A股近期大幅快速下跌引爆輿論場。首先，人們為股市下跌找出了很多理由：場外配資爆倉、利益集團操縱、外資惡意做空等；其次，人們為政府是否應該救市、如何救市爭論得不可開交。炒股演變成了一場場“戰爭”，投資者各自尋找戰場、想象對手。

        爭論雖然熱鬧，但是股票的估值卻越來越少被提及。盡管經歷了這輪大跌，A股目前的估值除了主板之外，亦處于高位，中小板和創業板的市盈率分別為57倍和92倍。

        不久前，監管部門本想通過一些手段讓“快牛”變成“慢?！保谂菽言诟呶坏那闆r下，這些手段最終導致了泡沫的坍塌。監管部門自然也成為了眾矢之的。

        “快牛”的本質是“杠桿牛”，而杠桿又分為場外配資和場內融資。這波下跌很大程度上是由場外配資去杠桿引發的，但若股價繼續下滑，將有觸發場內融資強制去杠桿（強平）風險。這正是目前局勢的棘手之處。

        投資者自負盈虧是投資的鐵律，而政府部門則有預防系統性金融風險職責。道德風險的爆發，導致政府部門面臨道德困境：不救市，讓投資者自負盈虧，則有發生系統性金融風險之虞；救市，則更加壯了投資者的膽，投資者未來將帶來更多的道德風險，危機又將重復。

        這種道德困境并非中國政府所獨有，但中國金融市場卻有獨特之處，即政府一方面負責金融監管和穩定，但另一方面政府又在金融市場中充當重要角色。中央以及地方政府控股的上市公司占據了A股上市公司的半壁江山，而匯金以及社?；鸬日刂频臋C構則是A股中具有重要影響力的投資者。

        當政府在股市中集多重角色于一身時，股市既可以替政府分憂解難，也會使政府引火燒身。中國股市的這種特色更加劇了中國金融市場的道德風險。未來中國股市的健康發展，有賴于政府能否從目前其在股市中充當的多重角色中超脫出來，只作為純粹的金融市場監管者和穩定者的角色。