一邊是“第一股”行情的繼續(xù)上演，另一邊是宏觀政策不斷變化的外部環(huán)境。

7月6日，中辦和國辦公開發(fā)布了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》（以下簡稱“《意見》“），其中明確提出了要加強中概股的監(jiān)管，切實采取措施做好中概股公司風(fēng)險及突發(fā)情況應(yīng)對，推進相關(guān)監(jiān)管制度體系建設(shè)。未來我國將修改國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定，明確境內(nèi)行業(yè)主管和監(jiān)管部門職責(zé)，加強跨部門監(jiān)管協(xié)同。

而就在《意見》發(fā)布前三天，7月3日，天鵝到家正式在美提交招股書，擬在紐交所沖擊“中國家庭服務(wù)平臺第一股”，股票代碼為“JIA”。

01

致力于家庭服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺

招股書顯示，成立于2014年的天鵝到家隸屬于到家集團。2016年，天鵝到家在保潔業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展了保姆和月嫂等全品類家政服務(wù)，逐步打造成為勞動者招募、培訓(xùn)和供需匹配全鏈條閉環(huán)的互聯(lián)網(wǎng)家庭服務(wù)平臺。2020年9月7日，天鵝到家正式由“58到家”改名為“天鵝到家”，將自身定位為“全國領(lǐng)先的家庭服務(wù)平臺”。

天鵝到家目前的主營業(yè)務(wù)主要包含三大業(yè)務(wù)體系：通過平臺勞動者提供的保姆、保潔、月嫂等在內(nèi)的家庭服務(wù)；以技能升級培訓(xùn)為主的勞動者賦能；以及為行業(yè)參與者賦能的天鵝交易協(xié)作網(wǎng)絡(luò)，通過雙向服務(wù)用戶及勞動者，同時賦能其他行業(yè)參與者，與全行業(yè)共謀發(fā)展。

招股書的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月底，天鵝到家平臺GTV（總交易額）為88.28億元（單位：人民幣，下同），2020年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7.11億元，同比增長16.4％，其中來自家庭服務(wù)的收入占總營收的85.8%。但天鵝到家仍未實現(xiàn)盈利，2018年至2020年，天鵝到家的凈虧損分別為5.912億元、6.156億元和6.147億元。

隨著我國人口老齡化愈發(fā)明顯，以及經(jīng)濟水平的提高，家庭服務(wù)的需求不斷擴大，但市場相對分散，從業(yè)人員良莠不齊。在家庭服務(wù)的賽道上，除了天鵝到家和好慷在線兩家國內(nèi)代表型公司外，還有自如保潔、萬師傅、啄木鳥家庭維修、輕松到家、e家潔、無憂保姆等公司，都在提供不同品類的家庭服務(wù)。此外其他互聯(lián)網(wǎng)公司以及物業(yè)公司也在不斷進入。

來咖智庫注意到，在招股書的風(fēng)險提示中，除了一些基本的政策和商業(yè)運營風(fēng)險外，天鵝到家還提到對58同城業(yè)務(wù)協(xié)同的依賴、從業(yè)人員“五險一金”的計提、職業(yè)培訓(xùn)資質(zhì)的認(rèn)定以及本地化擴張的挑戰(zhàn)。而每一個風(fēng)險都充滿著變數(shù)，會給天鵝到家增加更多成本，同時影響其未來的發(fā)展。

02

三年虧了近20億

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，中國家庭服務(wù)領(lǐng)域的市場規(guī)模非常龐大，2020年市場規(guī)模約9090億元，預(yù)計到2025年增加到約2.12萬億元，年復(fù)合增長18.5％。市場份額方面，截至2020年，天鵝到家在全國目標(biāo)市場滲透率為8％，在自營29個城市目標(biāo)市場滲透率為22.3％。

招股書顯示，截至2020年12月底，天鵝到家平臺GTV為88.28億元，市場總量占比不到1%。主營業(yè)務(wù)收入方面，天鵝到家2019年的主營業(yè)務(wù)收入6.11億元，較2018年增長53.3％。即便在疫情沖擊下，天鵝到家2020年的營業(yè)收入同比依舊實現(xiàn)了較大幅度增長。2020年的主營業(yè)務(wù)收入7.11億元，較2019年增長16.4％。今年一季度，天鵝到家第一季度主營業(yè)務(wù)收入為1.97億元，同比增長38.4%。

在營收構(gòu)成上，目前天鵝到家將近90%收入依賴于其家庭服務(wù)，約7%的收入來源于技能升級培訓(xùn)。招股書披露，平臺主要對月嫂（26-42天時長）、保姆（3個月或6個月時長）等勞動者進行抽傭，前者抽傭30%左右，后者9.5%左右。截至2021年3月31日，天鵝到家累計擁有超過1600萬注冊用戶，累計服務(wù)超過420萬用戶，注冊和認(rèn)證勞動者（即月嫂、保姆、保潔等）超過150萬。

在利潤方面，天鵝到家2018年、2019年、2020年毛利潤分別為5174萬元、1.59億元、2.78億元，而毛利率也從2018年的13％增長到2021年一季度的46％。但同期天鵝到家凈虧損分別為5.91億元、6.16億元、6.14億元，2021年第一季度凈虧損1.44億元，較2020年一季度同比擴大21%。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，天鵝到家雖然依然持續(xù)虧損，但和更早之前在國內(nèi)新三板掛牌并被看做是騰訊概念股的“逸家潔”相比，已經(jīng)算好很多了。2016年4月，"逸家潔"掛牌新三板，被稱為是國內(nèi)首個家政行業(yè)的上市公司，目前卻因無法按時披露2020年報處于停牌狀態(tài)，或?qū)⒚媾R摘牌風(fēng)險。

根據(jù)逸家潔發(fā)布的最新公告稱，因業(yè)務(wù)受疫情影響無法開展，導(dǎo)致公司出現(xiàn)資金緊張，員工大量離職，涉及多起訴訟，有重大債務(wù)違約等風(fēng)險。由于公司存在上述重大事項，公司存在不能持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險，且存在破產(chǎn)清算的風(fēng)險。公司沒有足夠的資金聘請會計師事務(wù)所進行審計，無法披露年報，公司股票也存在將被終止掛牌的風(fēng)險。目前公司也在積極尋找機會開展新業(yè)務(wù)并尋求融資。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，我國目前有超220萬家企業(yè)名稱或經(jīng)營范圍含“家政”，且狀態(tài)為在業(yè)、存續(xù)、遷入、遷出的家政相關(guān)企業(yè)。其中，近9成相關(guān)企業(yè)成立于五年之內(nèi)。近五年家政相關(guān)企業(yè)數(shù)量增長迅猛，增速維持在30％以上。截至目前，我國家政相關(guān)企業(yè)注冊總量較五年前翻了兩番。其中，2020年新增近80萬家，同比增長198％。

03

150萬阿姨存社保計提風(fēng)險，職業(yè)資格尚待明確

眾所周知，對于家庭服務(wù)行業(yè)來說，從業(yè)人員（俗稱“阿姨”）的數(shù)量以及工作經(jīng)驗、專業(yè)技能等職業(yè)素質(zhì)直接關(guān)系到平臺的服務(wù)能力，而這也是家庭服務(wù)平臺的核心壁壘以及成本所在。與此同時，由于家政行業(yè)的權(quán)益保障并不健全，很多家政企業(yè)不會給阿姨上保險交社保，甚至不會與其簽訂合同或協(xié)議，而這也導(dǎo)致現(xiàn)在大多數(shù)年輕人不會選擇家政行業(yè)。

對于未來可能面臨的風(fēng)險，天鵝到家的招股書中提到，目前員工成本是成本結(jié)構(gòu)中最大的組成部分，未來包括工資和員工福利還將會繼續(xù)增加。而中國勞動法的執(zhí)行以及勞動力成本的增加，會對業(yè)務(wù)和盈利能力造成不利影響。

天鵝到家的招股書中還透露，“五險一金”的費用已在財務(wù)報表中計提，但未按中國法律法規(guī)的要求足額繳納員工的社會保險和住房公積金。“此外，如果個人服務(wù)提供者被歸類為我們的雇員，而不是獨立的外部人員，這些應(yīng)計費用和繳款將大大增加。截至本招股說明書發(fā)布之日，在這方面，我們尚未接到監(jiān)管當(dāng)局任何通知，也未接到相關(guān)人員的索賠或要求。如果中國主管部門認(rèn)定我們需要補繳，認(rèn)定我們未遵守勞動法律和法規(guī)，或認(rèn)定我們應(yīng)受到滯納罰金、罰款或責(zé)令及時整改等其他法律制裁，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和經(jīng)營成果可能受到不利影響”，招股書稱。

目前，天鵝到家有超過150萬注冊阿姨，隨著月嫂、保姆的傭金呈現(xiàn)上漲趨勢，天鵝到家的傭金也越來越高。2020年月嫂的費用是1.25萬元/次，2021年漲至1.35萬元，天鵝到家一單的收入隨即從3800漲到4100元左右。而時間更長的保姆服務(wù)費用，2020年為4.57萬元，2021年漲到4.82萬元，天鵝到家抽成從4300元漲至4600元左右。如果根據(jù)各地社保政策，雖然社保的“五險一金”中公積金等并非強制繳納，但以養(yǎng)老（20%）、醫(yī)療（10%）、失業(yè)（1.8%）主要三險來核算，也大致相當(dāng)于目前的工資池上多繳納32%。

今年上半年，美團就因為不為外賣騎手提供社保，甚至意外保險也要由騎手自己承擔(dān)的做法，遭致社會的批評，認(rèn)為是對騎手的不負責(zé)任。按照美團的說法，平臺上注冊的外賣騎手?jǐn)?shù)量已超過1000萬，全國大約有600萬靠送外賣賺錢的外賣小哥。有媒體測算，如果美團2020年給所有騎手繳納社保的話，那至少得100億元。王興在今年5月也首次回應(yīng)稱，美團將在政府指導(dǎo)下，為所有外賣騎手購買員工工傷保險，以保證騎手在工作期間的安全。

值得注意的是，在天鵝到家的主營業(yè)務(wù)中，除了家庭服務(wù)外，還有以技能升級培訓(xùn)為主的業(yè)務(wù)。招股書中提到，天鵝到家在國內(nèi)開展業(yè)務(wù)，需要或可能需要獲得包括電信增值業(yè)務(wù)、預(yù)付卡、職業(yè)培訓(xùn)等各種經(jīng)營許可證，并對在中國的業(yè)務(wù)和服務(wù)進行登記備案，不遵守這些要求可能會對業(yè)務(wù)運作產(chǎn)生重大的負面影響。天鵝到家同時還認(rèn)為其提供的培訓(xùn)服務(wù)，并不是以頒發(fā)職業(yè)資格證書為目的職業(yè)資格或技能培訓(xùn)。

此前，據(jù)《消費者報道》今年在網(wǎng)上查詢發(fā)現(xiàn)，投訴天鵝到家的用戶比比皆是。被投訴的原因多是勞動者專業(yè)水平有限、服務(wù)質(zhì)量不佳而引發(fā)的退費難、拒不退費等問題。對于勞動者專業(yè)水平及服務(wù)質(zhì)量問題，天鵝到家相關(guān)負責(zé)人向媒體表示，天鵝到家平臺上的每一位勞動者均須經(jīng)過專業(yè)培訓(xùn)并通過考核后方可上崗服務(wù)。根據(jù)保潔、保姆、月嫂等不同的工種，培訓(xùn)周期也都有所不同，因此會根據(jù)不同工種的特點，安排培訓(xùn)內(nèi)容與時間，但會保證每一位勞動者都接受專業(yè)系統(tǒng)化的家政職業(yè)技能培訓(xùn)。

04

過于依賴58同城業(yè)務(wù)協(xié)同，未來擴張面臨競爭

此次天鵝到家赴美上市，也被資本市場視為58同城試圖實現(xiàn)未完的野心。

去年9月，58同城私有化退市后，旗下的房產(chǎn)、家政、招聘、二手買賣以及寵物等更多專注細分市場的公司相繼被推出。前有安居客赴港上市，近有轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)再獲新一輪融資，以及此次天鵝到家的交表。而在家庭服務(wù)領(lǐng)域，在2020年58到家升級為天鵝到家后，58同城也順勢推出“到家精選”服務(wù)，天鵝到家成為其中供應(yīng)商，而58集團的家庭業(yè)務(wù)也變成自營服務(wù)與平臺服務(wù)雙軌發(fā)展。

在天鵝到家的招股書中，也詳細披露了因為對58同城業(yè)務(wù)依賴所面臨的風(fēng)險因素，其中包括：若與58集團的合作被終止或縮減，如不再再能夠從與58集團的業(yè)務(wù)合作的協(xié)同效應(yīng)中受益，其業(yè)務(wù)可能會受到不利影響。

招股書中提到，受益于58同城提供的品牌合作、知識產(chǎn)權(quán)許可、信息共享等多個領(lǐng)域的免費資源，天鵝到家一直能夠有效地吸引和留住消費者和服務(wù)提供商，并為平臺帶來大量的流量。2018年至2020年，天鵝到家平臺上新增的注冊消費者和新注冊認(rèn)證服務(wù)商，大部分是通過58同城獨立渠道獲得的。目前，天鵝到家仍在根據(jù)商業(yè)合作協(xié)議，利用58同城的資源在平臺上獲取部分消費者和服務(wù)提供商。

在天鵝到家的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，招股書顯示，在IPO前，58到家持股為76.7%，為最大股東。天鵝到家創(chuàng)始人兼CEO陳小華持股2.5%，所有管理層共計持股3.4%。從這點看，天鵝到家是一家58色彩濃厚但管理層持股很少的公司，其中陳小華又扮演著“關(guān)鍵先生”的角色。

天鵝到家在招股書中透露，公司依靠高級管理人員和其他關(guān)鍵員工的持續(xù)貢獻，其中許多人很難被取代，尤其依賴創(chuàng)始人兼董事長陳小華先生的服務(wù)。但實際上，陳小華并沒有全身心的在天鵝到家投入其時間精力，因為陳小華同時還是快狗打車（58速運）的創(chuàng)始人。

對于未來的業(yè)務(wù)發(fā)展，天鵝到家表示，截至2021年3月31日，已為全國消費者提供居家服務(wù)，在北京、上海、廣州、深圳等30個城市以及省會城市和其他經(jīng)濟發(fā)達城市運營56家服務(wù)中心。在截至2021年3月31日的三個月里，北京、上海、廣州和深圳的家政服務(wù)交易總額達到6.979億元，約占總交易量的41.6%，未來計劃將業(yè)務(wù)擴展到中國更多的城市。但招股書中同時也提及，中國是一個多元化的大市場，商業(yè)行為和需求可能有很大差異，天鵝到家目前所具有的市場經(jīng)驗可能并不適用于其他地區(qū)。因為在任何一個需要擴張的城市區(qū)域，都可能有一個或多個現(xiàn)有的市場領(lǐng)導(dǎo)者，而這些公司利用在當(dāng)?shù)厥袌鲩_展業(yè)務(wù)的經(jīng)驗以及對當(dāng)?shù)胤?wù)提供商的熟悉程度，可能會比天鵝到家更有競爭力。