作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

今年的中報季，是科技股爭奇斗艷的舞臺。

3億元～3.3億元的凈利潤，同比增長11倍，富滿電子上半年的業績，可以說是亮瞎眼了。

圖片來源：富滿電子2021年半年度業績預告

或許有人會說，去年上半年受疫情影響，今年中報的同比大漲也可能是因為基數太小，所以意義不大。

然而，富滿電子不屬于這種情況。觀察公司近幾年的業績，便會發現，2017年至2019年，三年的凈利潤都沒有超過6000萬。所以，半年3億元的凈利潤，說明公司基本面發生了很大的變化。

富滿電子基本面的改善，當然離不開公司的自我奮斗。但有時，選擇大于努力。

從題材上講，富滿電子屬于模擬芯片概念股，其主營產品有2條線，一是LED燈、LED控制及驅動類芯片，二是電源管理類芯片。

圖片來源：富滿電子2020年年報

芯片漲價潮，從去年下半年開始愈演愈烈。在此之前，盡管富滿電子的2個主營業務，每年的營收都在穩步增長，但由于毛利率一直原地踏步，導致凈利潤徘徊不前。

然而，等到去年下半年，各類芯片開始全方位漲價，富滿電子的盈利水平便開始有了明顯改善。例如2020年三季報顯示，公司凈利潤實現6153萬元，同比+152%。

這其中對公司業績貢獻最大的，當屬電源管理類芯片。

聯發科的電源管理芯片

芯片分為數字芯片（處理離散的數字信號，進行邏輯運算）和模擬芯片（處理電流等連續的模擬信號）。CPU、GPU便是數字芯片中的代表，而富滿電子主營的電源管理芯片，則是模擬芯片的代表。

在集成電路中，只要是需要弄點才能運行的地方，都有電源管理芯片的身影——它的存在，就是為了滿足不同元器件具體的供電要求。

這種重要性，使得電源管理芯片成為出貨量最大的細分品類。根據IC Insights的估計，大約每出貨5個芯片，里面就有一個電源管理芯片。

雖然這是個好賽道，但它同樣存在著短板。比較明顯的一點是缺乏大單品。例如模擬芯片龍頭德州儀器（TI），其產品型號多達十幾萬種，很難實現規模效應。相比之下，英偉達（NVDA）靠著幾款拳頭產品，便能成為GPU龍頭。另外，數字芯片出貨量不錯但市場份額大（占集成電路市場份額的85%左右）說明單價高；而且數字芯片容易搭上（AI人工智能）等先鋒概念，比如不少投資者就將英偉達視為AI公司。

有意思的是，以上的短板，如果放在國內模擬芯片概念股上，就不是主要矛盾了。

在我國高端模擬芯片仍然依賴進口之時，國產替代才是這些公司眼下的頭等大事，而在這其中，電源管理芯片是較早看到希望的。

國內電源管理芯片廠商之所以能成，得益于3個方面：

1. 電源管理芯片對于工藝制程的要求并不高，業界目前大量使用180nm、130nm，部分工藝使用28nm。也就是說，國內晶圓代工廠掌握的成熟制程足夠用，不像5nm工藝制程那樣被卡脖子；

2. 生命周期更長，一般在5年以上（數字芯片只有1～2年）。這相當于降低了行業進入門檻，并且給了追趕者（國內廠商）更多時間；

3. 電源管理芯片，帶有一些定制化的特點。國內廠商更加靠近終端客戶，能更快地響應客戶的需求，對產品進行調教打磨。這使得廠商的產品一旦進入下游客戶供應鏈，便不會輕易更換。上下游綁定關系，也導致行業呈現出壟斷競爭的格局，已經站住腳的廠商，只要不犯錯，就不會被淘汰。

以上這3方面，是目前能看到的趨勢。還有一個轉變，未來不確定會不會發生，但如果發生了，那將是質變。這個轉變涉及生產模式，即是否會從Fabless（設計-代工）模式變為IDM（設計、代工一體化）模式。

行業當前主要是以Fabless模式，也就是電源管理芯片廠商負責設計，制造環節則交由晶圓廠代工。例如富滿電子就在財報中，表示自己是Fabless模式。

圖片來源：富滿電子2020年年報

雖說Fabless模式是輕資產運營，但制造環節外包，顯然降低了生產的自主性、靈活性。一款成熟的電源管理芯片，要經過反復的調試、修改。這種事多錢少的活兒，做代工的晶圓廠肯定不愿意接。這使得喜歡量大從優的晶圓廠，很難給到電源管理芯片廠商一個優惠的價格。

采用IDM模式就不一樣了，反正設計、生產都是電源管理芯片廠商自己說了算。這樣一來，不僅可以開發更多產品，而且還增加了生產靈活性。

像德州儀器這樣的龍頭廠商，都是采用IDM模式。也就是說，這種做法的可行性已經被驗證。從輕資產的Fabless，切換到重資產的IDM，轉型之處肯定會有資本開支、折舊方面的壓力，但是這么做的結果是先苦后甜。

我們不能假設行業景氣度永遠上升，在鮮花和掌聲環繞之時，要為新的征程早做打算。

按照這種思路，在電源管理芯片，甚至是模擬芯片賽道的選股上，可以留意2點：

已采取IDM模式的廠商，未來可觀察是否能與同行拉開差距；

Fabless模式的廠商，是否趁著行業紅利期，加大資本開支力度，謀求轉型。

不到半年時間，富滿電子的股價漲了3倍。在起漲之前，公司的市盈率只有25倍左右。于是今天有投資者感嘆，這么低估值的科技股不香嗎？

其實對于這個問題，還要辯證地看。估值水平反映了市場對于公司前景的普遍預期。像你我這樣的投資者，不比別人更聰明。想要發現便宜的好東西，這種機會越來越少了。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。