“現在的A股無疑是很貴的。不要以為牛市來了就真的不看估值了，價格一定會向價值回歸，只是時間沒到而已。”面對缺乏基本面支撐卻扶搖直上5000點的A股市場，華寶興業投資副總監劉自強如是說。

        在雪球等社交網絡，人們更習慣劉自強的另一個身份——“屌絲基金經理溜溜”。日前，他以通俗易懂的筆觸，給兒子撰寫題為《給ETEN的投資書》系列文章，在網絡上被廣為轉載。雖習慣以屌絲基金經理自稱，他的業績卻并不屌絲——他掌管的華寶興業動力組合在其任內回報是155.11%，在同類基金中排在24名。

        劉自強日前向澎湃新聞記者分享了他的“非主流”投資經。劉自強認為，從過去經驗看，泡沫較為普遍的終結方式是多次連續的緊縮政策，但是本輪行情最大的特點是泡沫化同時實體經濟快速衰竭，因此現在沒有任何實質性緊縮的可能。另一種終結方式是供需結構扭轉，從當前增量資金來看，并未出現疲態，但減持與融資已經非常兇猛。短期雖然還沒有看到供需改變的跡象，但風險度已經不斷升溫。

        股價已經很貴，同時又沒有見頂的信號，劉自強強調成本的控制，從PB(市凈率 )和偏離年線距離兩條硬指標，控制投資風險。

        市凈率是指每股股價與每股凈資產的比率。簡單理解，假設一只股票股價10元，市凈率2倍，就是說你花了10元，買到該上市公司5元的凈資產。通常，在公司持續贏利的情況下，市凈率越小，風險越小。

回避市凈率太高的股票

        澎湃新聞：在《給ETEN的投資書》中，你用“背離”這個詞定義2014年的市場。那么今年的市場，你覺得用什么詞合適？

        劉自強：盲目。以往的經驗、知識好像都不起到什么作用了。大家都形成一種信仰，股票能不能漲，全靠大家的信心。大媽有大媽的信心，韭菜有韭菜的信心，大家都變成靠著信仰在這個市場里面混。

        以前說，股市做莊的精髓就是“養、套、殺”，先是慢慢養，等大家都開始麻木了之后就突然開始套住了，你還可能覺得沒什么大不了，還會再漲上去。套到一定程度就是殺。我覺得現在可能還是處于養的階段的末期，快要走向套的這個環節。

        過去的美國市場，和近一兩年的中國市場，有一個很大的共性，經濟情況不是特別好，但是市場漲了很多。美國市場雖然經濟不好，但是它有一個很大的動力，就是大點的公司開始搞股份回購，回購之后，其實很多公司的業績是得到大幅度提升的，現在美國市場已經漲了很多，但是美國市場估值并不高。

        這跟中國市場是一個很大差別。現在看中國市場，很多公司估值現在變得很貴，純漲估值，市場浮躁到一定程度，你發現你所學的知識成為你的負擔。

        澎湃新聞：如果市場是盲目的，作為機構投資者，怎么理性投資？

        劉自強：我始終相信人的認識是有缺陷的。雖然我現在也是自下而上選股，但是我會做到幾點。

        第一，我會保持一個合理的分散度；第二，我是要有一個比較好的基本面支撐，或者說是成本的控制。PB太高的我是不會買的，我覺得PB是衡量泡沫的一個最好手段，你不要跟我說是輕資產的、重資產的或者是各種各樣的原因。你不用跟我講故事，你PB特別高了之后，意味著跟你市值相適應的以及你所相持的現金，根本不足以去實現與你的市值相匹配的外圍擴張。

        現在我看到PB最高的，今年純漲上去的公司，大概已經到了九十多倍。九十多倍什么概念？就是說這個公司的股東只需要賣出大概百分之十多一點的股票，就可以重新復制一個和這個公司一模一樣的公司，而且是他全資控股的。

        澎湃新聞：但是有些輕資產的公司PB本來就很高。

        劉自強：輕資產公司更危險，因為輕資產公司意味著對它來說最重要的不是資產，而是人。如果重新造一套資產，因為通脹、地理位置或者其他原因而不同還可能無法重新實現，人是最可怕的，人是可以完全搬到另一個公司的。

        比如我是一個輕資產公司的老板，最重要的就是我的員工。然后我賣了我百分之十幾的股份，在旁邊造了一個一模一樣的公司大樓，我們員工都搬到那邊上班。為了使我們的理念有一個更全面的體現，我們改個名字，最后發現這個老板賣掉手上百分之十幾的股份之后，獲得了一個全資控股的公司，手上還有百分之幾十的股權，價值好幾十億幾百億！所以衡量PB合理性的關鍵不是輕資產還是重資產，而是是否具有不可復制性。A股市場上的公司絕大多數是可復制的，所以我不認為他們應該享受這么高的PB。

        澎湃新聞：不論是大股票還是小股票，PB太高的都不買嗎？

        劉自強：小股票是一個非常特殊的群體，在大幅偏離它的合理價值之后，它可以長期維持下去。一方面，小股票本身就是容易被人控制的，還有一點，就是當它的估值特別特別高的時候，它雖然很危險，卻也有一個它的優勢。

        優勢在于，它只要新發很少量的股票就能募集到大量的錢。市場錯誤定價，那么它正好可以以一個很高的價格再融資，收購到很多優質資產，甚至進一步擴張。本來基本面不好，圈錢收購就改善了。所以PB非常高對于小股票，反而成為它的一種優勢。

        不過，我相信這種狀況不會永遠持續下去的。大股票從歷史經驗來看最終都是會回歸的，小股票會復雜一些，有時會維持高估值很長時間，最終是否回歸取決于他是否利用好了高估值的優勢。

        澎湃新聞：還有那些方法控制成本？

        劉自強：離年線太遠的我也不會買，這說明它短期漲幅太大。也就是說，我的持倉成本和別人的持倉成本是不一樣的。如果市場大跌，我現在賣出去的股票是割肉，別人賣出去的股票可能還賺了30%。這個也是我很看重的一個指標。

        這個問題最近也不斷被挑戰，漲得最牛的那些股票它是不斷漲停的。它已經遠遠甩出年線了，但還是在漲。這可能恰恰也說明另外一個問題，就是你要爭奪到大量的人，吸引大家的注意力，找到人接盤。這恰恰也說明市場的資金可能在走向一定程度的枯竭，已經沒有那么多接盤的資金了。于是你只有變成最閃耀的那個，最牛光閃閃的才能吸引到足夠的接盤俠。

關注機械行業中的進口品替代產業

        澎湃新聞：你在你的書里說，對社會貢獻巨大需求的同時，又不對傳統行業產生過大的沖擊，這種行業就是一個好的新興產業。你覺得在當前的中國，哪些行業符合這個標準？

        劉自強：書里其實是以一個很大的周期角度來看的標準。我們在大部分的時候，還是看一些時間和空間都更小的領域。眼前今年我就能看到它的整個行業的市場空間就是會擴大的，然后明年也不會出現什么問題，還會保持一個比較不錯的增長幅度，這些行業我覺得就是挺好的行業。

        我現在比較重視醫藥、環保，還有機械。機械里面包括汽車零部件、機器人等。其實所謂的機器人就是工業自動化，中國已經成為一個工業大國了，但是我們的制造機械設備這方面的能力還是相對偏弱的。

        這兩年我們看到的一個比較大的趨勢，就是很多產業出現進口品替代。有很多我們以前進不去的東西，我們都能做了。以前汽車零部件就是給一些農用車、或者國產的車配套。但是現在有一些企業默默無聞卻已經開始給寶馬、奧迪供貨了。

        雖然說，中國的機械制造這一類這幾年好像成長速度不是特別快，但事實上，很多產業是在一點一點往這個方面做替代。這些產業將來都是挺好的，而且是一個很漫長的過程。

        機械里面有很多公司都是不錯的，另外可能就是根據政府的一些階段性的政策導向，可以做一些考慮。

        澎湃新聞：互聯網+正處在政策風口，是你考慮的好行業嗎？

        劉自強：它對整體經濟其實沒有那么大的幫助，對某些個別的公司是有很大的幫助。它是一個潤滑劑，但是它本身并沒有創造新的需求。

        現在大家覺得只要某個公司搞了一個網站，它就是互聯網+，它就應該大漲，我覺得這個是很不正常的一個事情。這跟我們2000年炒互聯網泡沫的時候有什么區別呢？我不大看好這些不大帶來真實業績的公司。

        很有意思的一點，現在漲的很好的互聯網股，報告都是薦買，但是看盈利預測，都寫的不高。換句話說，他也不覺得這個公司因為互聯網+，業績能夠增長多少。你既然這么看好互聯網帶來的效益，它業績都上不去，那么你到底圖啥呢？可能真的是“炒”股票吧！

        澎湃新聞：傳統行業中，有沒有機會？

        劉自強：一些傳統產業也是有可能的。

        對于中國目前的國策來說，一方面是我們要建立一個能夠替代房地產的新的支柱性產業，另一方面就是為了保證在轉型的過程中經濟不會下滑。因此，政府時不時的還是會采取一些粗放型的手段來拉動，這還是會階段性地會使一些傳統產業出現比較好的買點。

        比如房地產，從大局上要被替代，但不妨礙它在某個周期中反彈個小半年。另外基建建設、水利建設、核電、甚至跟基礎建設相關的一些產業，包括像煤炭、有色都是可以考慮的。