新式茶飲似乎并未受到資本市場追捧。

6月30日，“新式茶飲第一股”奈雪的茶控股有限公司 （簡稱：奈雪的茶，2150.HK）正式在港交所上市，發行價19.8港元，首日低開4.75%，開盤價18.86港元。在經歷了早盤低開低走后，奈雪的茶在午后持續走低，當天收報17.12港元，較發行價跌13.54%，市值約294億港元。

奈雪的茶先后完成了5輪融資，投資方包括天圖、深創投、太盟投資集團（PAG）、弘暉資本等機構。招股書顯示，奈雪的茶股權結構中，創始人彭心趙林夫婦為第一大股東，直接持股67.04%，天圖投資為第二大股東，持股13.04%，深創投持股約3.32%。按照當天收盤市值294億港元計算，彭心趙林夫婦的身家約為197億港元（163億人民幣）。

按2020年零售消費總值計，奈雪的茶在中國高端現制茶飲店市場中為第二大茶飲店平臺，市場份額為18.9%，僅次于喜茶。作為新式茶飲中最先沖刺上市的奈雪，其招股書也向外界展示了大火近5年的新式茶飲生意并不好做，原材料和鋪店帶來的成本使得奈雪至今尚未盈利。

招股書顯示，2018年至2020年，奈雪的茶分別實現收入10.87億元、25.02億元、30.57億元；凈虧損6972.9萬元、3968.0萬元、2.03億元。奈雪的茶在招股書中寫道，虧損的主要原因是不斷擴大業務規模及茶飲店網絡，需要大量資金為運營提供資金并應對商機。

開店能有多貴？招股書中算了一筆賬：截至2021年12月31日止年度，假設每間奈雪的茶標準店及每間Pro店的估計平均投資成本分別為185萬及125萬元人民幣，預計開設新的奈雪的茶茶飲店的計劃投資成本分別約為4.24億、4.86 億元人民幣。

從2015年底在深圳開設首家門店起，奈雪的茶在五年多的時間內，已在國內外70多個城市擁有560多家門店。

因此，從開店需要資金支持的角度來看，上市籌資是“順其自然”的一條路。奈雪的茶此次共計發行約2.57億股股份，發行價為19.8港元，達招股區間上限，IPO總計募集資金凈額48.424億港元。

根據招股書，其中70%募資將在未來三年用于擴張門店網絡，提高市場滲透率，另外的30%主要用于公司在供應鏈端及數字化智能化技術方面的強化，進一步提升公司的整體運營效率。

不過需要注意的是，隨著門店數量在各個城市的遞增，其門店銷售額也出現了逐年遞減的趨勢，以一線城市為例，其單店的每日銷售額自2018年的2.9萬元下降至2020年（截至9月30日）的2.02萬元。

當3公里范圍內的門店數量增加，單店銷售額自然會下降。那么，隨著門店數量持續高速擴張，如何保持同店銷售額和利潤水平，就成了奈雪首要考慮的問題。

從奈雪目前的解決方案來看，其寄希望于2020年11月新推出的Pro店型。Pro店入駐商務辦公區和高密度社區；店內員工從標準店的21名降低至13名；產品上增加了毛利率更高的咖啡、烘焙、零食禮盒產品；經典歐包等面包產品也從現場烘焙改為由中央廚房統一配送。

假設Pro店的模型跑通，在渠道擴張的同時也有利于奈雪的茶減輕門店成本、提高產品毛利率。截至2021年3月31日，開設每間奈雪的茶Pro茶飲店的平均投資成本約為100萬人民幣，較標準店要減少近80萬元。根據招股書，奈雪的茶將在未來兩年內開設650家新門店，而其中70%都被規劃為Pro門店。

隨著上市鐘聲敲響，奈雪的茶需要考慮的新問題還有很多。

越來越多的精品咖啡、功能性茶飲也開始受到資本的青睞，在一線城市加速開店。而在下沉市場，二三十元一杯的新式茶飲是否能夠獲得認可還未可知，10元不到就可獲得滿足的蜜雪冰城目前還牢牢抓住小鎮青年的心。

即使是在頭部玩家之間，渠道、產品的競爭已逐漸凸顯。在奈雪的茶推出油柑產品爆火后，喜茶、樂樂茶等也接連跟上。

里斯戰略定位咨詢中國合伙人肖瑤分析，“奈雪的茶，喜茶，樂樂茶這些品牌還沒有建立真正差異化的優勢，雖然每一家都認為有更偏好的消費者，但實際品牌之間的可替代性非常強。因此，奈雪正在做的就是通過上市更快擴張，在擴張過程中爭取更多時間思考，如何建立自己的優勢。”