斑馬消費 沈庹

隨著醉清風向創業板發起沖擊，A股終將迎來“情趣用品第一股”。

公司主要在天貓、京東等平臺開設情趣用品網店，旗下除了自有品牌謎姬、霏慕，更代理了杜蕾斯、岡本、杰士邦、對子哈特等100多個相關品牌。

不過，渠道商的行業競爭力畢竟有限，公司業績頹勢明顯，去年自有品牌收入下滑，導致公司營業收入增速下滑，扣非凈利潤下降幅度達到26.78%。

即便如此，公司報告期內連續3年現金分紅，且分紅力度一年比一年大，3年合計分紅2.39億元，超過這3年的扣非凈利潤總和，實際控制人楊昌亮、葉君麗夫婦，獨得兩個億。

同時，報告期內醉清風財務不規范問題頻發，最典型的當屬刷單，近3年公司合計刷單總額高達4650.74萬元。

扣非凈利潤下降27%

幾家情趣用品企業掛牌新三板后炒作了好幾年，這次，終于輪到這個行業到A股市場吸引眼球了。

6月24日，上海醉清風健康科技股份有限公司（簡稱“醉清風”）披露IPO招股書，擬登陸深交所創業板上市。

醉清風是一家專注于兩性健康用品的電子商務公司，旗下除自有品牌謎姬、霏慕外，代理品牌100多個，包括杜蕾斯、岡本、杰士邦、對子哈特等。

截至 2020 年末，公司已在天貓、淘寶、阿里巴巴（1688）、京東等主流綜合電商平臺，以及自有平臺伊性坊商城開設了 21 家自有店鋪。

根據生意參謀數據，截至2020年末，公司天貓醉清風旗艦店累計粉絲及會員數量已分別達到180余萬、130余萬，2020年瀏覽量超過7.60億次，成交用戶數量超過753萬人；報告期內，伊性坊商城月均活躍分銷客戶超過2000個。

報告期內，公司天貓醉清風旗艦店交易指數在天貓成人用品/情趣用品類目連續3年排名第一，自有品牌謎姬、霏慕流量指數分別在天貓成人用品、情趣內衣類目連續3年排名第一。

2018年-2020年，公司營業收入分別為7.61億元、9.65億元、10.67億元，歸母凈利潤分別為6330.28萬元、1.10億元、9746.55萬元。

去年，醉清風的營業收入增速從上年的26.67%下降至10.67%，業績直接下降了11.71%。

而且，公司近年業績中，非經常性損益的占比非常大，2020年補助+同一控制下企業合并產生的凈損益接近3600萬元。

報告期內，公司扣非凈利潤分別為5660.10萬元、8792.77萬元、6438.29萬元，去年下降了26.78%，這3年的扣非凈利率分別為7.43%、9.12%、6.03%。

業務盈利能力下降的首要原因為：公司近年自有品牌收入下降，代理業務收入占比接近65%，引發公司整體毛利率下降。

公司試圖通過控制費用率擠出利潤，但對于一家輕資產、重運營的公司來說，有縮減空間的項目并不多，只能從員工薪酬上下手。

斑馬消費梳理后發現，2020年，公司銷售人員人均年薪下降了6.29%，管理人員人均年薪下降了2.97%。

從運營數據來看，公司近年的頹勢非常明顯。2020年，公司線上零售客戶數量下降了0.66%，客單價下降了9.46%……

究其根源，情趣用品行業行業仍然處在草莽階段，行業門檻低、競爭激烈，公司作為以電商渠道為主的代理商，核心競爭力有限。

上市前加大力度分紅

不像“行業領袖”藺德剛創立的春水堂，IT男劉波以互聯網思維打造的線下店桔色成人，以及成人用品界最大網紅馬佳佳的泡否科技，醉清風及其創始團隊，實在講不出什么性感的故事。

1983年出生的楊昌亮，2011年帶著自己的老同事創業，從幾個情趣用品網店做起，到擁有自己的品牌，如今成為情趣電商行業的老大。

公司實際控制人為楊昌亮、葉君麗夫婦，通過直接和間接的方式，合計控制公司83.43%的股權。

盡管去年公司業績下滑較為嚴重，但公司連年分紅并逐漸加大力度。

2018年-2020年，公司現金分紅金額分別為4435.30萬元、9076.40萬元、1.04億元，分別占當年歸母凈利潤的70.06%、82.21%、103.01%，合計2.39億元；近3年，公司歸母凈利潤合計2.71億元，扣非凈利潤為2.09億元。

近3年，實際控制人楊昌亮、葉君麗夫婦，光因為分紅，就從公司拿走了2億元。

2017年底公司曾拿到深圳市睿時陽光投資合伙企業（有限合伙）的投資，但不知何故，該機構在2019年初以897.15萬元減資退出。

同時，斑馬消費也發現，僅報告期內，公司董事會動蕩頻繁：2020年9月，代表深圳睿時的董事夏靈根退出董事會，公司選舉汪秉權為公司董事，當年9月，汪秉權及賴章軍、葉君麗、楊貴喜四位董事被全部更換。

3年刷單4650萬元

情趣用品在中國市場仍然是一個割裂的產業，它擁有天然的關注度，但始終偏向隱晦，這就意味著，行業所有的對外宣傳，都是在傳播效果和價值尺度之間走鋼絲。

公司子公司上海享趣及溫州網趣，均因為廣告違規被屬地有關部門處于行政處罰，各被罰款200元和3萬元。

同時，近年，公司存在各類財務不規范情況：利用個人賬戶對外收付款、發放補貼和支付費用的情形；與實際控制人資金拆借；刷單。

2018年、2019年及2020年前三季度，公司個人卡交易分別流入1484.69萬元、402.14萬元、159.42萬元，流出1392.49萬元、416.15萬元、256.28萬元，涉及售后款、無票費用、代收貨款、福利補貼、宣傳推廣及其他費用支出、個人卡互轉、其他卡互轉等。

公司表示，使用個人卡參與公司財務活動，主要出于兩個目的，操作便利且降低轉賬手續費，以及降低稅費。

為提高店鋪排名及好評率，達到推廣引流目的，公司持續開展刷單行為。直到去年下半年，監管層加大了對涉電商企業刷單行為的關注，公司才在2020年10月停止刷單行為，積極整改，制定了《禁止刷單制度》。

2018年-2020年，醉清風刷單訂單金額（含稅）分別為2413.73萬元、742.67萬元、1494.34萬元，占各期銷售收入（含稅）的比例分別為3.17%、0.77%和1.40%，3年合計刷單4650.74萬元。