岑兆基先生
Mr. Jonathan Sum
港大ICB財(cái)金管理系系主任暨首席講師

三月底的一場(chǎng)基金爆倉(cāng)事件，讓一位名叫Bill Hwang的韓裔美國(guó)人及其管理的對(duì)沖基金Archegos迅速走到了世人面前。然而，為何個(gè)人投資的失敗，卻會(huì)導(dǎo)致大量熱門(mén)中概股以及投行股價(jià)跳水重挫？我們又該從中吸取怎樣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)而幫助自己更好地進(jìn)行資本投資與管理風(fēng)險(xiǎn)呢？

為此，港大ICB財(cái)金管理系系主任暨首席講師岑兆基先生（Jonathan）在開(kāi)放日活動(dòng)中，緊密?chē)@Bill Hwang爆倉(cāng)事件的前因后果，在深入剖析金融衍生品工具追保機(jī)制的同時(shí)，帶領(lǐng)大家一起反思正確的資本投資與風(fēng)險(xiǎn)管理之道。

緣起：一場(chǎng)由爆倉(cāng)引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)

2021年3月中下旬，一家由Bill Hwang管理的對(duì)沖基金Archegos因無(wú)力追繳保證金，從而導(dǎo)致其價(jià)值逾200億美元（約1560億港元）的股票被迫強(qiáng)制平倉(cāng)。

金融市場(chǎng)是一個(gè)彼此關(guān)聯(lián)的系統(tǒng)，無(wú)論是貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，還是衍生品市場(chǎng)、場(chǎng)外交易等等，各個(gè)系統(tǒng)之間都彼此互相聯(lián)系，共同編織了資本市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)管理的大網(wǎng)。

故此，當(dāng)Bill Hwang手中持有的騰訊音樂(lè)、愛(ài)奇藝、百度、ViacomCBS、Discovery等熱門(mén)中概股以及美國(guó)媒體公司遭到投行集中拋售的時(shí)候，這些企業(yè)的股價(jià)隨即紛紛跳水重挫。此后，該爆倉(cāng)事件還進(jìn)一步發(fā)酵，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于與該基金有業(yè)務(wù)往來(lái)的跨國(guó)大行業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)虧損的擔(dān)憂，進(jìn)而牽連野村證券、瑞士信貸、德意志銀行等券商股價(jià)也開(kāi)始出現(xiàn)接連下跌，造成了歐美股市一系列的多米諾骨牌效應(yīng)。

關(guān)于本次事件的緣起，可以從ViacomCBS的估價(jià)下說(shuō)起，這是一家著名的美國(guó)跨國(guó)傳媒娛樂(lè)集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電影和有線電視。作為繼迪士尼、康卡斯特和華納媒體之后的全球第四大傳媒集團(tuán)，它既是納斯達(dá)克100指數(shù)的成分股之一，也是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的成分股之一。 

如果想要觀察一家企業(yè)、特別是新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的上市公司，重要點(diǎn)留意其財(cái)務(wù)報(bào)表上的收益情況。因?yàn)楹玫钠髽I(yè)往往需要匹配一定的市場(chǎng)占有率和收益規(guī)模，此時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表上企業(yè)現(xiàn)金流情況（Cash Flow）就會(huì)起到非常重要的參考作用。具體而言，現(xiàn)金流根據(jù)來(lái)源的不同可以細(xì)分為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流、籌資現(xiàn)金流三類(lèi)，此外還有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流扣除資本性支出后的自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow），都可以很好地多維度跟蹤監(jiān)測(cè)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

數(shù)據(jù)來(lái)源于：yahoo-finance

從ViacomCBS的各項(xiàng)現(xiàn)金流情況來(lái)看，這家企業(yè)的發(fā)展其實(shí)是健康的，特別在自由現(xiàn)金流方面，從2017年的7億美金一路增長(zhǎng)到2020年的19.7億美金，可以說(shuō)是實(shí)力與名望并存。

也正因如此，在過(guò)去一年的時(shí)間里，ViacomCBS的股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，尤其在2021年前三個(gè)月的時(shí)間里，更是直接從30多美金一路快速飆升至突破100美金，成為了今年當(dāng)其時(shí)標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)最好的股票之一。由年初截至3月22日收盤(pán)，ViacomCBS股價(jià)漲幅接近170%，其背后，是投資者們紛紛押注ViacomCBS、Discovery等第二梯隊(duì)媒體公司在未來(lái)也能夠利用好線上流媒體平臺(tái)，做到像Netflix和迪斯尼一樣吸引付費(fèi)用戶，大肆吸金。

然而就在此時(shí)，ViacomCBS于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日下午收盤(pán)后突然宣布將進(jìn)行30億美元的增發(fā)配售，包括20億美元的B類(lèi)普通股和10億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。對(duì)此，市場(chǎng)輿論一片嘩然，紛紛將其視為圈錢(qián)，于是ViacomCBS的股價(jià)很快就從天堂跌落地獄，由于外盤(pán)沒(méi)有漲跌停限制，四天之內(nèi)就從100美金暴跌至40美金，總跌幅將近60%。

而與此同時(shí)，一場(chǎng)詭異的多米諾骨牌效應(yīng)也開(kāi)始在Bill Hwang的基金其他股票之間蔓延。

其中，同類(lèi)型的企業(yè)Discovery基本復(fù)刻ViacomCBS的走勢(shì)，一路暴跌不止。

中概股的跟誰(shuí)學(xué)（GSX）也在四天之內(nèi)，由80美金一路重挫到不足30美金。

騰訊音樂(lè)（TME）基本面相對(duì)堅(jiān)挺，股價(jià)不跌反升，但等到3月24日，也由開(kāi)盤(pán)的31.78美金迅速跌至收盤(pán)的22.84美金，單日跌幅高達(dá)27%。

據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，百度、騰訊音樂(lè)、唯品會(huì)、ViacomCBS、Discovery等企業(yè)的前期股價(jià)表現(xiàn)一直很好，但在暴跌發(fā)生的一周之內(nèi)卻迅速跌去了46%，基本抹平2021年全年漲幅。

解密：金融旋渦是如何生成的？

為何這次事件會(huì)將無(wú)數(shù)知名企業(yè)牽涉其中，引發(fā)如此令人震驚的連鎖反應(yīng)，形成巨大的金融旋渦？ 

其實(shí)Bill Hwang早年便曾因內(nèi)幕交易而遭到過(guò)香港證監(jiān)會(huì)處罰，而此次其管理的對(duì)沖基金Archegos由于屬于家族辦公室性質(zhì)，相關(guān)的監(jiān)管機(jī)制十分有限，從而使得Bill Hwang的整個(gè)資本運(yùn)作深藏水下、極不透明。此外，Bill Hwang長(zhǎng)期熱衷于在交易組合中大量使用配資以及金融衍生品工具來(lái)持有巨額股票，這種高杠桿操作在獲取巨額投資回報(bào)的同時(shí)，也往往孕育著滅頂之災(zāi)。

比如，假設(shè)現(xiàn)在你的賬戶中擁有個(gè)人資產(chǎn)1萬(wàn)美金，然后通過(guò)配資又另外融資得到1萬(wàn)美金，總投資額高達(dá)2萬(wàn)美金。此時(shí)，如果股價(jià)意外下跌40%，你就會(huì)產(chǎn)生8000美金的虧損，個(gè)人資產(chǎn)也就從1萬(wàn)美金縮水為2000美金。如果投行有規(guī)定要求保證金必須達(dá)到總資金的30%以上，那么你就需要作出抉擇，要么追保，要么砍倉(cāng)。

如果一旦選擇砍倉(cāng)拋售，那么在造成股價(jià)崩塌的同時(shí)，也很可能會(huì)連帶觸發(fā)其他投資者的倉(cāng)位同樣陷入追保困境，進(jìn)而環(huán)環(huán)相扣、引發(fā)金融旋渦。這也就是為什么當(dāng)股災(zāi)、金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，資本市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)熔斷、甚至數(shù)次熔斷的根本原因。

參: firstrade 網(wǎng)頁(yè)

在本次大爆倉(cāng)事件之中，正是因?yàn)锽ill Hwang的金融杠桿利用得過(guò)高了，所以當(dāng)他重倉(cāng)的ViacomCBS因?yàn)樵霭l(fā)配售事件快速下跌10%之后，就立馬觸發(fā)可能被追保的情況。與此同時(shí)，Bill Hwang還使用了金融衍生品工具，這也就意味著，當(dāng)股票慘遭血洗的時(shí)候，他手中金融衍生品組合的價(jià)值也出現(xiàn)了急劇縮水。

面對(duì)爆倉(cāng)乃至穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，投行往往會(huì)要求客戶立即追加保證金，否則就會(huì)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。所以我們看到了跨國(guó)投行們爭(zhēng)相拋售Bill Hwang基金的持股股票的情況。

此時(shí)的投行之間就好像在玩一場(chǎng)跑得快的游戲，誰(shuí)先拋售掉股票，誰(shuí)的最終損失就會(huì)較少。而又由于市場(chǎng)存在反射性，拋售行為在引發(fā)股價(jià)下跌的同時(shí)，又會(huì)影響到其他投資者的情緒以及倉(cāng)位，進(jìn)而造成滾雪球式的跟風(fēng)拋售，金融旋渦越卷越大，最終造成金融市場(chǎng)價(jià)格集體崩塌。

啟迪：我們到底該如何做好投資管理？

毫無(wú)疑問(wèn)，這場(chǎng)財(cái)富大爆倉(cāng)事件所帶來(lái)的教訓(xùn)是慘烈的。就算是擁有光鮮亮麗的從業(yè)經(jīng)歷、管理著百億資本對(duì)沖基金的Bill Hwang，在充滿未知挑戰(zhàn)的金融市場(chǎng)面前，也難逃貪婪與恐懼的人性問(wèn)題。

故此，建議大家在作投資人或者管理者的時(shí)候，務(wù)必特別注意以下幾點(diǎn)：

I. 記著杠桿效應(yīng)可以帶來(lái)倍大威力, 但反之就會(huì)帶來(lái)傷害

II. 顧及組合多元性持股，以平衡組合比例

III. 需要經(jīng)常思考風(fēng)險(xiǎn), 若出現(xiàn)問(wèn)題, 下一步該如何處理

舉個(gè)例子，假設(shè)你拿出100萬(wàn)來(lái)做投資，如果虧損了50%，此時(shí)需要資金增長(zhǎng)1倍，才能重回100萬(wàn)；而如果虧損了80%，則需要資金增長(zhǎng)4倍，才能重回100萬(wàn)。而顯而易見(jiàn)，在如今的金融市場(chǎng)里，4倍的投資回報(bào)已經(jīng)是非常厲害的存在了，然而即使如此努力，你還是一分錢(qián)都沒(méi)有賺到。所以，平衡風(fēng)險(xiǎn)、控制杠桿、分散投資、截?cái)嗵潛p，是非常必要的。

最后，特別提醒大家，隨著全球經(jīng)濟(jì)陸續(xù)開(kāi)始有序重啟并對(duì)外開(kāi)放，后疫情時(shí)代下的市場(chǎng)存在著哪些發(fā)展機(jī)會(huì)？又有哪些好的投資工具以及方式方法可以利用？值得我們每一個(gè)人深思。

新的時(shí)代對(duì)職場(chǎng)人提出了新的要求，而港大ICB的金融與商業(yè)管理FBM及企業(yè)財(cái)務(wù)與投資管理CFIM課程即將于6月正式開(kāi)課，不僅會(huì)給大家?guī)?lái)金融與財(cái)務(wù)管理等專(zhuān)業(yè)能力的全面提升，更將持續(xù)助力學(xué)員升格商業(yè)戰(zhàn)略思維高度，打通資金橋梁，為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。該課程還獲得了澳洲會(huì)計(jì)師公會(huì)認(rèn)證，學(xué)員畢業(yè)之后即可申請(qǐng)成為澳洲會(huì)計(jì)師公會(huì)會(huì)員，輕輕松松，即可一舉多得、快人一步。

蓬勃發(fā)展的金融市場(chǎng)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，貪婪與恐懼同在。本次港大ICB精心籌備的線下開(kāi)放日活動(dòng)，通過(guò)對(duì)Bill Hwang大爆倉(cāng)經(jīng)典案例的全面深入剖析，在提高大家的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的同時(shí)，也為職場(chǎng)精英們更好地進(jìn)行資本投資和企業(yè)管理提供了良好的實(shí)操思路與FBM、CFIM課程進(jìn)修機(jī)會(huì)。