5月6日晚間一則兩融杠桿收緊的消息在投資圈流傳，這也被指為A股第三日大跌的元兇。

        雖然5月7日開(kāi)盤前，證監(jiān)會(huì)微博緊急辟謠該則消息，但其隨后立即刪除了這一微博。在這一背景下，市場(chǎng)情緒仍然“失控”：當(dāng)日上證指數(shù)再跌逾百點(diǎn)，828只可交易的兩融標(biāo)的股中564只下跌，14只跌停。

        澎湃新聞?dòng)浾呦胝f(shuō)的是，其實(shí)兩融收緊不是什么洪水猛獸，市場(chǎng)明顯反應(yīng)過(guò)度，而對(duì)券商股而言，實(shí)際沖擊并不大。

一、張育軍參加風(fēng)控會(huì)議并發(fā)言

        5月6日晚間，關(guān)于“監(jiān)管層再警示風(fēng)險(xiǎn)，兩融余額不得超凈資本4倍”的消息在市場(chǎng)中流傳并發(fā)酵。消息稱，證監(jiān)會(huì)張育軍主席助理在上海某會(huì)議上要求嚴(yán)控兩融。

        澎湃新聞（www.kxwhcb.com）從參會(huì)的券商處得知，該會(huì)議為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（中證協(xié)）組織的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)議。張育軍確有參會(huì)，并且發(fā)言，但說(shuō)了什么不得而知。

        根據(jù)證監(jiān)會(huì)微博，會(huì)上，部分專家提出了一些相關(guān)研究建議，供證券公司加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)控、強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)參考，不是證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司提出的管理要求。不久后，該微博就被刪。

二、證金公司的三項(xiàng)建言

        另有媒體報(bào)道稱，中國(guó)證券金融股份有限公司（證金公司）總經(jīng)理聶慶平參加了上述會(huì)議并提出多項(xiàng)建議。

        澎湃新聞?dòng)浾吡私獾剑谑谴螘?huì)議上，另一個(gè)發(fā)言的就是聶慶平。

        有接近聶慶平的人士告訴澎湃新聞（www.kxwhcb.com），該會(huì)議只是個(gè)內(nèi)部討論會(huì)議，雖然張育軍與聶慶平都有在會(huì)議上發(fā)言，但并未對(duì)證券公司提出硬性管理要求。

        聶慶平實(shí)為證金公司董事長(zhǎng)，此前在中證協(xié)擔(dān)任秘書長(zhǎng)兼副會(huì)長(zhǎng)；其還在證監(jiān)會(huì)任職過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，是個(gè)正局級(jí)官員。

        證金公司成立于2011年10月28日，是中國(guó)境內(nèi)惟一從事轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，旨在為證券公司兩融業(yè)務(wù)提供配套服務(wù)；其股東單位包括上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國(guó)金融期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所。

        據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，5月6日的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)議上，證金公司對(duì)兩融業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出了三項(xiàng)新政建議。

三、“四倍上限”短期約束效應(yīng)不大

        證金公司的三項(xiàng)建議第一條是：將證券公司凈資本與融資融券規(guī)模掛鉤、將業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本掛鉤；單一證券公司融資融券余額不得超過(guò)本公司前一月末凈資本的4倍；已超過(guò)前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。

        華泰證券分析師羅毅分析，按新要求兩融規(guī)模不超過(guò)凈資本4倍，靜態(tài)預(yù)估兩融規(guī)模上限為3.09萬(wàn)億元。一季度證券行業(yè)兩融/凈資本比1.93倍，上市券商比約為2倍左右，當(dāng)前券商資金緊缺，兩融處于供不應(yīng)求狀態(tài)，4倍上限短期約束效應(yīng)不大。同時(shí)，動(dòng)態(tài)上考慮到行業(yè)處于補(bǔ)充凈資本周期，凈資本提升進(jìn)而提升兩融上限規(guī)模，兩融業(yè)務(wù)空間再提升。

四、折算細(xì)化，券商早已行動(dòng)

        證金公司還建議，細(xì)化融資融券擔(dān)保股票的折算率管理，將擔(dān)保股票折算率計(jì)算與市場(chǎng)指數(shù)、市盈率掛鉤，上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成分股股票折算率最高不超過(guò)65%，其他A股股票折算率不超過(guò)55%，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示和暫停上市的折算率為0，靜態(tài)市盈高于50倍的A股股票折算率不超過(guò)60%，高于100倍的折算率不超過(guò)40%，高于200倍的折算率不超過(guò)30%，高于300倍的折算率不超過(guò)20%，低于0倍的折算率不超過(guò)10%。

        并且，將高市盈率、虧損股票調(diào)出融資標(biāo)的證券范圍，證券公司應(yīng)暫停投資者融資買入上一年度凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，或者靜態(tài)市盈率高于300倍的標(biāo)的股票。

        對(duì)于這一條，羅毅認(rèn)為，折算率進(jìn)一步細(xì)化管理，旨在預(yù)先控制風(fēng)險(xiǎn)。近期各券商已主動(dòng)提前對(duì)融資標(biāo)的折算率差別化下調(diào)，該要求主要影響投資者融資資金額度，不會(huì)降低融資需求。在當(dāng)前資金緊缺下，更有利于兩融業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

        事實(shí)上，4月27日，中信證券率先下調(diào)1032只證券折算率，其中將658只股票的融資融券折算率調(diào)至零。5月5日，招商證券發(fā)布公告，將53只標(biāo)的調(diào)出可充抵保證金證券范圍，下調(diào)1352只證券折算率。華泰證券、光大證券、申萬(wàn)宏源等多家券商也紛紛調(diào)整可充抵保證金證券及折算率。

五、“兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”不構(gòu)成實(shí)質(zhì)沖擊

        證金公司還建議，加強(qiáng)客戶適當(dāng)性管理，限制股票集中度。單一客戶提交單一擔(dān)保股票市值超過(guò)該客戶擔(dān)保市值50%，且該客戶維持擔(dān)保比例低于500%的，證券公司應(yīng)當(dāng)限制其融資買入或融券賣出。加強(qiáng)證券公司融資融券收益權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓管理，將轉(zhuǎn)讓規(guī)模與凈資本掛鉤。證券公司通過(guò)融資融券債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式融入資金待償還債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資余額不得超過(guò)其凈資本。已經(jīng)超過(guò)前述要求的公司，不得新增融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，到期業(yè)務(wù)不得展期。

        羅毅認(rèn)為，兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資余額不得超過(guò)凈資本。兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓是券商補(bǔ)充資金的另一種方式，由于其資金成本不具有優(yōu)勢(shì)，只是券商資金的補(bǔ)充方式。券商更多通過(guò)股權(quán)融資、發(fā)債等方式獲取資金。該要求對(duì)兩融業(yè)務(wù)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性沖擊。