5月6日晚間一則兩融杠桿收緊的消息在投資圈流傳，這也被指為A股第三日大跌的元兇。

        雖然5月7日開盤前，證監會微博緊急辟謠該則消息，但其隨后立即刪除了這一微博。在這一背景下，市場情緒仍然“失控”：當日上證指數再跌逾百點，828只可交易的兩融標的股中564只下跌，14只跌停。

        澎湃新聞記者想說的是，其實兩融收緊不是什么洪水猛獸，市場明顯反應過度，而對券商股而言，實際沖擊并不大。

一、張育軍參加風控會議并發言

        5月6日晚間，關于“監管層再警示風險，兩融余額不得超凈資本4倍”的消息在市場中流傳并發酵。消息稱，證監會張育軍主席助理在上海某會議上要求嚴控兩融。

        澎湃新聞（www.kxwhcb.com）從參會的券商處得知，該會議為中國證券業協會（中證協）組織的流動性風險管理會議。張育軍確有參會，并且發言，但說了什么不得而知。

        根據證監會微博，會上，部分專家提出了一些相關研究建議，供證券公司加強內部風控、強化流動性風險管理時參考，不是證監會對證券公司提出的管理要求。不久后，該微博就被刪。

二、證金公司的三項建言

        另有媒體報道稱，中國證券金融股份有限公司（證金公司）總經理聶慶平參加了上述會議并提出多項建議。

        澎湃新聞記者了解到，在是次會議上，另一個發言的就是聶慶平。

        有接近聶慶平的人士告訴澎湃新聞（www.kxwhcb.com），該會議只是個內部討論會議，雖然張育軍與聶慶平都有在會議上發言，但并未對證券公司提出硬性管理要求。

        聶慶平實為證金公司董事長，此前在中證協擔任秘書長兼副會長；其還在證監會任職過相當長一段時間，是個正局級官員。

        證金公司成立于2011年10月28日，是中國境內惟一從事轉融通業務的金融機構，旨在為證券公司兩融業務提供配套服務；其股東單位包括上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、中國證券登記結算有限責任公司、中國金融期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所。

        據證券時報報道，5月6日的流動性風險管理會議上，證金公司對兩融業務流動性風險管理提出了三項新政建議。

三、“四倍上限”短期約束效應不大

        證金公司的三項建議第一條是：將證券公司凈資本與融資融券規模掛鉤、將業務規模與凈資本掛鉤；單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍；已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。

        華泰證券分析師羅毅分析，按新要求兩融規模不超過凈資本4倍，靜態預估兩融規模上限為3.09萬億元。一季度證券行業兩融/凈資本比1.93倍，上市券商比約為2倍左右，當前券商資金緊缺，兩融處于供不應求狀態，4倍上限短期約束效應不大。同時，動態上考慮到行業處于補充凈資本周期，凈資本提升進而提升兩融上限規模，兩融業務空間再提升。

四、折算細化，券商早已行動

        證金公司還建議，細化融資融券擔保股票的折算率管理，將擔保股票折算率計算與市場指數、市盈率掛鉤，上證180指數和深證100指數成分股股票折算率最高不超過65%，其他A股股票折算率不超過55%，被實施風險警示和暫停上市的折算率為0，靜態市盈高于50倍的A股股票折算率不超過60%，高于100倍的折算率不超過40%，高于200倍的折算率不超過30%，高于300倍的折算率不超過20%，低于0倍的折算率不超過10%。

        并且，將高市盈率、虧損股票調出融資標的證券范圍，證券公司應暫停投資者融資買入上一年度凈利潤為負數，或者靜態市盈率高于300倍的標的股票。

        對于這一條，羅毅認為，折算率進一步細化管理，旨在預先控制風險。近期各券商已主動提前對融資標的折算率差別化下調，該要求主要影響投資者融資資金額度，不會降低融資需求。在當前資金緊缺下，更有利于兩融業務健康發展。

        事實上，4月27日，中信證券率先下調1032只證券折算率，其中將658只股票的融資融券折算率調至零。5月5日，招商證券發布公告，將53只標的調出可充抵保證金證券范圍，下調1352只證券折算率。華泰證券、光大證券、申萬宏源等多家券商也紛紛調整可充抵保證金證券及折算率。

五、“兩融收益權轉讓”不構成實質沖擊

        證金公司還建議，加強客戶適當性管理，限制股票集中度。單一客戶提交單一擔保股票市值超過該客戶擔保市值50%，且該客戶維持擔保比例低于500%的，證券公司應當限制其融資買入或融券賣出。加強證券公司融資融券收益權債權轉讓管理，將轉讓規模與凈資本掛鉤。證券公司通過融資融券債券收益權轉讓方式融入資金待償還債券收益權轉讓融資余額不得超過其凈資本。已經超過前述要求的公司，不得新增融資融券債權收益權轉讓業務，到期業務不得展期。

        羅毅認為，兩融收益權轉讓融資余額不得超過凈資本。兩融收益權轉讓是券商補充資金的另一種方式，由于其資金成本不具有優勢，只是券商資金的補充方式。券商更多通過股權融資、發債等方式獲取資金。該要求對兩融業務不構成實質性沖擊。