過(guò)去數(shù)月以來(lái)，通脹一直成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題。

今年一季度，美國(guó)實(shí)際GDP按年率計(jì)算增長(zhǎng)6.4%，不僅走出新冠肺炎疫情初期負(fù)增長(zhǎng)的陰霾，還明顯高于1947年至今3.17%的歷史平均增速。5月份美國(guó)核心通脹連續(xù)第二個(gè)月意外上升（環(huán)比上升0.7%、同比升至3.8%），是1992年以來(lái)的最高水平。

美聯(lián)儲(chǔ)在上周的政策會(huì)議后暗示，隨著經(jīng)濟(jì)從新冠疫情的影響中迅速?gòu)?fù)蘇并且通脹升溫，他們預(yù)計(jì)將提早至2023年底之前加息。這當(dāng)中的鷹派官員擔(dān)心，目前由于經(jīng)濟(jì)重新開放而導(dǎo)致的價(jià)格上升，將推高通脹預(yù)期并影響更廣泛的工資和價(jià)格動(dòng)態(tài)。

雖然目前美聯(lián)儲(chǔ)并未開始真正縮減購(gòu)債規(guī)模，但與縮減購(gòu)債以及未來(lái)加息討論相關(guān)的信息足以引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景到底如何？未來(lái)美國(guó)通脹走勢(shì)將受到哪些因素影響？一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正式轉(zhuǎn)向，又將給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)震蕩？

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)剛剛好，還是過(guò)熱？

正是高增長(zhǎng)引發(fā)了對(duì)高通脹的擔(dān)憂。

美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯和全球知名對(duì)沖基金橋水創(chuàng)始人瑞·達(dá)里奧近日共同參加了卡塔爾經(jīng)濟(jì)論壇。他們對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出了警告，認(rèn)為美國(guó)將面臨一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹，可能會(huì)威脅到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)在近日發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》中調(diào)高了對(duì)大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的2021年增長(zhǎng)預(yù)期，其中美國(guó)自6.2%上調(diào)至6.8%，歐元區(qū)自4.7%上調(diào)至5.0%。惠譽(yù)指出，美國(guó)3月份財(cái)政刺激計(jì)劃的效果已日漸明晰，耐用消費(fèi)品支出再創(chuàng)新高，較疫前水平飆升了30%。耐用品消費(fèi)的堅(jiān)挺推高了美國(guó)商品進(jìn)口，令新興市場(chǎng)制造業(yè)出口商受益，并促進(jìn)了全球貿(mào)易的復(fù)蘇。隨著世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)同步回暖，大宗商品價(jià)格急劇上升，猶如2010年金融危機(jī)后的舊景重現(xiàn)。

不過(guò)惠譽(yù)也指出，隨著增長(zhǎng)放緩、瓶頸行業(yè)的供應(yīng)調(diào)整、向服務(wù)消費(fèi)的遷徙以及美國(guó)財(cái)政刺激措施的影響消弱，將引導(dǎo)2022年通脹率下行。

穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi接受澎湃新聞采訪時(shí)表示，全球的通脹水平在今年剩下的時(shí)間里也會(huì)持續(xù)提升，但在明年會(huì)明顯緩和。全球供應(yīng)鏈不通暢，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大幅攀升。主要原因是經(jīng)濟(jì)受到各種供應(yīng)短缺的沖擊，很大一部分上行壓力是由與經(jīng)濟(jì)正常化相關(guān)的特定行業(yè)的供應(yīng)沖擊所造成。

疫情前的10年里美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，通脹低迷，很多業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂美國(guó)會(huì)走上日本的道路。Zandi肯定地向澎湃新聞表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)重蹈日本低通脹、低增長(zhǎng)的覆轍。Zandi認(rèn)為，隨著拜登政府上臺(tái)后，移民政策恢復(fù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)隨著人口的溫和增長(zhǎng)變得更有活力。而美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部推出的史無(wú)前例的政策也會(huì)確保美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快重回完全就業(yè)，通脹最終會(huì)回歸美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。

摩根大通認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)歷了他們所預(yù)期的“V型”復(fù)蘇，預(yù)期今年第二季度或會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)高峰。未來(lái)市場(chǎng)會(huì)在2022年底之前全球經(jīng)濟(jì)將以高于平均水平增長(zhǎng)。消費(fèi)者儲(chǔ)蓄水平仍然很高，庫(kù)存很低，需要增加產(chǎn)能來(lái)滿足需求。考慮到這些因素，他們樂(lè)觀地認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可以繼續(xù)增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望因而受益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，增長(zhǎng)率正在見頂，但這并不意味著牛市即將結(jié)束。摩根大通測(cè)算，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)周期的潛在GDP增長(zhǎng)率可能在2.25%左右，高于目前假設(shè)的1.8%增長(zhǎng)率。

該加息了？

薩默斯提到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在過(guò)熱現(xiàn)象，今年前5個(gè)月的通脹已經(jīng)超過(guò)全年的預(yù)期水平。薩默斯指出，目前美國(guó)面臨的最大問(wèn)題是政策方向不清楚。一方面，有貨幣貶值、債券供應(yīng)過(guò)剩的問(wèn)題。另一方面，經(jīng)濟(jì)疲軟、不平等加劇，存在經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。“我們不知道是否應(yīng)采取緊縮措施來(lái)應(yīng)對(duì)前者，還是應(yīng)降低利率以應(yīng)對(duì)后者。”薩默斯說(shuō)。

達(dá)里奧則指出，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該采取收緊政策。如今貨幣太多了，貨幣的價(jià)值下降，商品服務(wù)、金融資產(chǎn)的價(jià)值都會(huì)跟著下降。這提高了金融資產(chǎn)的價(jià)格，改變了資本流動(dòng)。

Zandi近日也表示，美聯(lián)儲(chǔ)必須改變政策，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)太強(qiáng)勁了。美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)非常繁榮——失業(yè)率將會(huì)很低，工資增長(zhǎng)將非常強(qiáng)勁。

法國(guó)巴黎資產(chǎn)管理認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)將不得不上調(diào)2021年底的通脹預(yù)期，但較難大幅改變其中長(zhǎng)期通脹前景。在美聯(lián)儲(chǔ)用來(lái)預(yù)測(cè)2022年末和2023年之后通脹的模型類型中，關(guān)鍵因素是勞動(dòng)力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和通脹預(yù)期。

惠譽(yù)大幅上調(diào)了對(duì)美國(guó)和全球通脹的預(yù)測(cè)。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，美國(guó)CPI通脹率將自2021年底的4.1%降至2022年底的2.2%，但隨著2022年末勞動(dòng)力市場(chǎng)完全復(fù)蘇后產(chǎn)出將進(jìn)一步高于潛在水平，2023年該比率將再度回升至2.5%。惠譽(yù)現(xiàn)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?023年第四季度加息，較之前的預(yù)期提前一年。由于歐元區(qū)通脹率仍低于目標(biāo)，歐洲央行可能不會(huì)緊隨美聯(lián)儲(chǔ)其后亦步亦趨，而是在2023年之前繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)購(gòu)置計(jì)劃。

但達(dá)里奧也擔(dān)憂，這樣的“剎車”會(huì)使得市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)非常敏感，因?yàn)橘Y產(chǎn)的久期已經(jīng)非常長(zhǎng)了，最輕微的觸動(dòng)都會(huì)損害市場(chǎng)，因?yàn)樗鼈兊亩▋r(jià)也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)面臨的挑戰(zhàn)是，在高度政治敏感的環(huán)境中平衡這些事情，這是一個(gè)困難的事實(shí)。

股市回調(diào)、虛擬貨幣價(jià)格大跌？

達(dá)里奧、薩默斯一致認(rèn)為，美國(guó)現(xiàn)在所處的情況與上世紀(jì)60年代末到70年代初非常相似。 作為回應(yīng)，1973年，美聯(lián)儲(chǔ)收緊了貨幣政策，這進(jìn)而導(dǎo)致了大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的股價(jià)下跌和經(jīng)濟(jì)惡化。

Zandi也向美股投資者發(fā)出了一個(gè)警告，準(zhǔn)備好迎接一次重大的市場(chǎng)調(diào)整。Zandi預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)變得更加強(qiáng)硬的政策將引發(fā)10%至20%的回調(diào)。Zandi表示，與過(guò)去幾年的大幅下跌不同，預(yù)計(jì)此次股市不會(huì)迅速?gòu)?fù)蘇，尤其是因?yàn)槭袌?chǎng)估值很高。他估計(jì)可能需要一年時(shí)間才能恢復(fù)盈虧平衡。

Zandi還認(rèn)為，大宗商品和加密貨幣的拋售正在醞釀更多麻煩。他向澎湃新聞表示，隨著全球主要央行貨幣政策正常化而面臨巨大壓力，虛擬貨幣市場(chǎng)今年會(huì)經(jīng)歷巨幅震蕩，而且由于虛擬貨幣對(duì)全球金融穩(wěn)定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)監(jiān)管也將持續(xù)給其施壓。

景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper預(yù)計(jì)，今年夏天全球股市有可能會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。因?yàn)楣墒性谳^長(zhǎng)的時(shí)期里沒有出現(xiàn)重大拋售，在美聯(lián)儲(chǔ)試圖開始向政策正常化過(guò)渡時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的每一句話都更加敏感。如果經(jīng)濟(jì)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)在2023年收緊貨幣政策，又或如果條件允許，它可能會(huì)在2022年盡快收緊政策。

不過(guò)摩根大通認(rèn)為美國(guó)能夠跑贏大盤的依據(jù)也是充分的：拜登政府大舉出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激措施，美國(guó)疫苗接種進(jìn)展理想，速度快于大多數(shù)其他主要經(jīng)濟(jì)體，且今年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)預(yù)期約為6%，這是自1980年以來(lái)的最高水平。