出 品 | 異觀財經

作 者 | 夜叉白雪

如今我們正身處一個“看臉時代”。最近幾年在“顏值經濟”的帶動下，美妝和醫美行業都迎來爆發式增長，備受市場和資本青睞。

港交所網站6月23日發布的最新信息顯示，國內美妝品牌電商服務商悠可集團已通過港交所聆訊，擇日將正式在香港主板掛牌上市。

那么，悠可集團是不是一個好的投資標的呢？接下來，異觀財經將從美妝市場和悠可集團基本面做一個簡單的分析，與各位讀者共同交流和分享。

美妝市場有多大？悠可集團處于什么段位？

在“顏值經濟”、“看臉時代”的背景下，人們對化妝品消費需求不斷增加，這也催生了萬億規模的美妝市場，而以中國為首的亞太地區新興市場對化妝品消費需求，增長迅速，且未來具有較大的上升空間。

根據艾瑞咨詢報告顯示，2020年中國已成為全球第二大美妝市場，總零售額為人民幣8,616億元，2020年至2025年的5年復合年均增長率為13.4%，預計2021年市場規模將突破萬億元。2020年中國美妝線上滲透率為45.5%，處于全球最高水平。

同一報告顯示，2019年中國美妝市場的人均支出49.5美元，同期英國為253美元、美國為282.9美元、日本則為308.1美元，較美國低4.7倍，表明消費升級與美妝消費支出提升空間大。

報告顯示，到2025年，中國美妝品牌電商服務行業的市場規模有望達到人民幣 3,960億元，2020-2025年的年均復合增長率估計為 26.4%，而同期美妝電商行業的復合年均增長率估計為 17.8%。

悠可集團就身處美妝品品牌電商服務行業。

資料顯示，悠可集團自2010年起為美妝品牌提供電商服務，并通過整合在美妝行業的廣泛社交營銷、全渠道網絡、技術平臺、網絡及資源，建立一個品牌孵化平臺，2019年展開新興品牌孵化業務。

根據艾瑞咨詢報告，按促成或產生的GMV計算，悠可集團是中國最大的美妝品牌電商服務商，于2020年的市場份額為13.3%。此外，按2020年促成或產生的GMV計，悠可集團也是中國領先的第三方美妝品牌孵化平臺。

招股書顯示，2018年至2020年期間，悠可集團品牌合作伙伴的數量，從25個增加至44個。集團的合作伙伴包括了全球最大的六家美妝品牌集團，以及眾多國際一線美妝品牌，例如Clarins、Clé de Peau Beauté、L’OCCITANE、Perfume GIVENCHY、Sisley及Valmont。

（來源：悠可集團招股書）

悠可集團是不是一個好的投資標的？

首先，悠可集團營收增速和盈利能力。

從招股書披露的數據來看，悠可集團（包含杭州悠可前身）合計收入從2018年的11.645億元，增長至2020年的16.595億元。

這里值得一提的是，2020年是新冠疫情突發的一年，美妝作為準剛需品類，具有較強的增長韌性，因此一定程度上可以抵御經濟下滑。

數據顯示，美妝行業的消費能力在2020年第二、第三和第四季度分別增長15.6％、17.7％和32.3％，超過同期中國其他消費品種類，如食品和飲料、3C及電器用品（電腦，通信，電子消費產品及電器用品）以及家具。

從收入構成來看，悠可集團的收入主要來自服務模式下的服務費，及經銷模式下的產品銷售產生收益。

（來源：悠可集團招股書）

招股書披露，2020年，悠可集團服務模式收入10.447億元，總收入的占比為62.9%，服務模式產生的收益成為悠可集團最大的收入來源。

需要注意的是，悠可集團服務模式，主要基于GMV或其他可變因素（例如向品牌合作伙伴提供服務時履行的訂單數量）的固定費用及╱或可變費用獲取服務費收入。也就是說，平臺GMV的增長情況將對這一收入模式產生較大的影響。

招股書披露，悠可集團（包含杭州悠可前身）促成或產生的GMV，從2018年的46億元，大幅增加255.5％至2020年的163億元，2018-2020年的年均復合增長率為88.5％。

（來源：悠可集團招股書）

據悉，2020年天貓前五名美妝品牌商店中，有兩家店鋪由悠可集團經營，年GMV超過20億元。2020年，悠可集團4名品牌合作伙伴的GMV超10億元、16名品牌合作伙伴的GMV超1億元。

此外，在天貓上促成的護膚、彩妝、香水及個人護理產品銷售方面，按GMV計算，悠可集團2019年與2020年在中國美妝品牌電商服務商中均排名第一。

這里需要提醒的是，國際美妝品牌非常注重品牌的長期發展，對服務和用戶體驗要求較高，在國外自建網站為主。而我國電子商務技術領先全球，各類電子商務平臺百花齊放。

中國作為全球第二大市場，面對迅速演變的美妝電子商務市場，美妝品牌需要對不斷轉變的消費者趨勢作出更快速的反應，國際成熟美妝品牌想要在中國獲得穩健增長，則更需要穩定的、長期的第三方電商服務商，幫助其更好地發展中國市場電商業務，這就為悠可集團帶來更多業務增長機會。

招股書披露，2020年悠可集團經銷模式收入6.149億元，在總收入中的占比為37.1%。

經銷模式，通過直接銷售品牌合作伙伴的美妝產品給終端消費者，或銷售美妝產品給電商平臺或其他經銷商，以便他們向消費者轉售，以賺取收益。

招股書顯示，2019年，悠可集團開始發展全球新銳品牌孵化業務，集團新興品牌孵化品牌數由 2019 年底 7 個增加至 2020 年底 11 個以及目前 15 個。

品牌孵化業務2019年為公司帶來了3343.1萬元的收入，2020年該業務板塊實現收入3.16億元，占集團年度總收入的19%；另一方面，公司透過品牌孵化模式促成或產生的GMV由2019年的0.45億元竄升至2020年的4.62億元，增幅高達934%。

經銷模式下，品牌孵化更加考驗集團的營銷能力，同時也能獲得更高的利潤貢獻。2020年悠可集團品牌孵化業務實現毛利1.46億元，占公司總體毛利的比重為17.38%，上一年度為1508.1萬元、占比2.34%。

（來源：悠可集團招股書）

從上圖可以看出，悠可集團服務模式下的毛利率高于經銷模式的毛利率，這主要與收益成本構成不同所致。經銷模式下的收益成本包括已售存貨的成本，該項成本在收益成本中的占比較大。

凈利潤方面，招股書顯示，悠可集團經調整利潤從2018年的2.071億元，增長至2020年的4.242億元，兩年復合年均增長率為43.1%。

其次，悠可集團作為品牌服務商，數字營銷能力如何？

近年來，新興渠道興起，使得電商流量來源越來越碎片化，消費者分布越來越分散，這增大了市場營銷觸達消費者的難度，因此，品牌服務商多元渠道布局能力變得愈加重要。

據悉，悠可集團目前合作渠道包含了天貓、唯品會、京東、抖音、小紅書等市面上的主流電商平臺和新興渠道及內容平臺，也在持續拓展與與莎莎、妍麗等線下渠道的合作。

同時，悠可集團也在探索各類數字營銷方式，招股書顯示，截至2020年12月31日，悠可集團已委聘超過117個MCN，與眾多KOL合作，在社交媒體及內容平臺上展開合作。

最后，公司的股東背景和管理團隊能力。

IPO前，中信資本持有43.98%的股份，為悠可集團控股股東。此外，Genesis Capital、中國平安(02318.HK)、金鎰資本、嗶哩嗶哩(09626.HK)等亦為悠可集團投資方。悠可集團創始人、董事長兼首席執行官張子恒持有19.02%的股份。

管理團隊方面。悠可集團創始人、董事長兼首席執行官張子恒曾擔任阿里巴巴全球銷售業務副總裁，在互聯網及電子商務方面擁有超過20年經驗。高級管理團隊的其他成員也都來自亞馬遜、Avon和微軟等全球科技或美妝公司。

悠可集團在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額的30%將用于擴大品牌合作伙伴的營銷活動、增強品牌合作和開發品牌孵化平臺；30%將用于擴大增強平臺的上、下游能力以通過內部發展和投資收購實現關鍵增長策略；15%將用于建設新總部、物流中心以及自營倉庫；10%將用于技術能力和信息科技基礎建設的升級與開發，其他則用于營運資金及一般公司目的。