原創 大道穩行 錦緞 收錄于話題#新宙邦1#天賜材料1#電解液1#固態電池2

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。 關注作者可關注公眾號：大道穩行。

從造車新勢力，到傳統主機廠，到一線、二線電池廠商，再到隔膜、正負極材料（接下去還將繼續延展到設備廠商板塊），過去一年我們對新能源電動車這條黃金賽道的覆蓋，已經基本形成了體系。數十篇產業及公司報告之下，其實還有個盲點：電解液。

看電解液繞不過兩家公司：天賜材料(SZ:002709)與新宙邦(SZ:300037)，國內電解液行業的老大和老二。在看天賜材料時，發現過去5年，即2016-2020年，凈利潤與經營現金流不一致，應收賬款占流動資產比例過高，賺的錢很多沒收到賬上，讓人對這樣的潛在風險感到擔憂。所以本文主角不是它，而是行業老二新宙邦，天賜材料僅為旁白對照。

圖:中國電解液行業發展歷程。來源：前瞻產業研究院

01

專業常識

電解液是鋰離子電池的四大關鍵材料（正極、負極、電解液、隔膜）之一。

電解液在鋰電池內部連接正極和負極，起到離子傳導的作用。鋰電池充放電過程中，鋰離子在正負極之間穿梭，電解液是鋰離子流動的介質。電解液一般在鋰電池成本中占比5%-6%。

電解液對于鋰電池的能量密度、寬溫度范圍應用、循環壽命和安全性能具有十分重要的作用，電解液通常要求具備高電導率，高化學穩定性，較好的安全性，以及寬溫度使用范圍。

電解液一般由高純度的有機溶劑、電解質鋰鹽和必要的添加劑組成。一般電解質鋰鹽占電解液總成本60%，有機溶劑占電解液總成本30%，添加劑占總成本10%。

常用溶劑包括碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸甲乙酯(EMC)。核心溶質是六氟磷酸鋰。

電解質主要包括液態電解質、固態電解質和熔鹽電解質。

圖:盛滿電解液的器皿。來源：網絡

電解液的生產流程由溶劑提純、物料混合和后處理環節組成。

由于溶劑純度會影響電解液的穩定電壓，從而對電池的安全和穩定性產生影響，且核心溶質六氟磷酸鋰遇水易分解，因此對電解液溶劑的純度和含水量有較高要求，通常要求純度在99.9%以上，在電解液生產過程中需要首先對溶劑提純。

電解液生產最關鍵的步驟是物料混合，根據配方按照順序將溶質、溶劑和添加劑加入反應釜，并在一定溫度下按照一定的速度進行攪拌。物料混合環節直接 決定電解液的性能指標和安全性。

物料混合環節沒有非常復雜的化學反應。單GWh電池對應的（電解液配制）產能投資在500萬左右，產能投放通常只需要半年到一年。電解液配制環節，投資強度低，產能提升快，產能對產品供給通常不構成顯著限制。

電解液行業現在溶劑一般有5%的凈利，12%的毛利;鋰鹽廠商一般有8%的凈利，23%的毛利;一體化布局一般有16%的凈利，36%的毛利。

電解液的下游需求量主要取決于鋰電池的生產需求。按照下游需求的不同，鋰電池分為消費鋰電、動力鋰電和儲能鋰電。

02

市場概況

2015年，隨著鋰電池擴張，電解液上游核心原材料六氟磷酸鋰價格暴漲。

2016二季度之后，行業暴利導致供給端紛紛擴產，市場供給相對過剩。六氟磷酸鋰價格從暴漲轉為暴跌，價格從2016年4月的最高點42萬元/噸跌至2020年4月的8.15萬元/噸，跌幅達80%。電解質成本一般占電解液成本的40%以上，電解液價格與電解質價格走勢高度相關，六氟磷酸鋰價格大幅下跌，電解液價格也跟隨下跌。

2016-2019年，電解液價格的持續萎靡，電解液市場規模增長緩慢，2016年國內電解液市場規模為63.2億元，2019年規模僅增加至77.1億元。

從2020年7-8月份至2021年4月份，六氟磷酸鋰價格開始新一輪暴漲，帶動電解液價格從7萬元/噸漲到20萬元/噸。

對于本輪電解液漲價周期，新宙邦認為，六氟磷酸鋰的擴產周期一般是一年半左右，估計目前價格能維持到2022年的一季度。電解液的合理價格在10-15萬元/噸左右，目前的價格虛高，但受到六氟磷酸鋰影響，當前價格也可能會持續到明年的一季度。

圖：六氟磷酸鋰。來源：網絡

2020年全球電解液出貨大約36萬噸。根據高工鋰電數據顯示，2020年中國電解液出貨25萬噸，同比增長38%，其中動力電池應用占比35%，出口17%，數碼領域17%，小動力(含低速車、叉車、AGV等)7%（出貨同比增長超80%），儲能7%。2020年相對2019年，動力電池電解液出貨同比增長超90%，數碼領域電解液出貨同比增長超50%，小動力電解液出貨同比增長超80%。

2019年，三元動力電解液均價為4.2萬元/噸，鐵鋰動力電解液均價為3.2萬元/噸，數碼4.4V電解液均價為4.8萬元/噸。2020年，三元動力電解液均價為4.5萬元/噸，鐵鋰動力電解液均價為3.6萬元/噸，數碼4.4V電解液均價為5.3萬元/噸。

首創證券預測，到2025年，全球鋰電需求可能達1350GWh，全球電解液需求可能達128萬噸。

目前磷酸鐵鋰電芯的注液（電解液）系數大概在4.5g/Ah，三元電芯的注液系數大概在3.0g/Ah。

1GWh標稱電壓3.2V的電芯，大概是3.125億Ah，需要電解液大概1410噸。1GWh標稱電壓3.65V的電芯，大概是2.74億Ah，需要電解液大概822噸。

03

產業壁壘

【1】技術壁壘：電解液配方

目前電解液配方是電解液廠商的的壁壘之一。配方有電解液廠獨立研發、與電池廠合作研發、電池廠提供配方三種模式。

1）電池廠提供配方。LG、寧德時代等一線電池大廠，通常都具備一定的電解液研發實力。對于一些成熟的電池類型，比如磷酸鐵鋰，配方逐漸趨同。在這種情況下，電池廠傾向于由自己提供配方，電解液廠僅提供代工服務，這種純代工模式下，電解液廠的利潤被大幅壓縮。

2）與電池廠合作研發配方。對于一些新型材料電池，電池內部各項材料的配合處于摸索過程中，研發難度較大，電池廠會引入有實力的電解液廠進行合作研 發。這種模式下，參與研發的電解液廠，議價能力上有一定提升。

3）電解液廠獨立提供配方。對于一些存在專利限制的電解液，以及對一些小型電池廠的電解液供給，存在由電解液廠獨立提供電解液配方的情況。這種情況下，電解液廠的議價能力較強。

龍頭鋰電廠商普遍有自身的技術專利儲備，生產中多采取共有配方的模式，因此，配方作為電解液廠商的壁壘不高。

圖：電解液的主要成分。

（2）材料壁壘：六氟磷酸鋰

原材料成本超過電解液成本的90%，對上游材料的控制能力是電解液廠商的壁壘之一，目前至關重要的上游材料是六氟磷酸鋰和新型添加劑。

六氟磷酸鋰是一種無機物電解質，化學式為LiPF6。目前六氟磷酸鋰緊缺，價格從2020年8月不足7萬元/噸上漲至2021年5月上中旬的 26.5萬元/噸左右，上漲幅度超過200%。目前六氟磷酸鋰在電解液的成本占比已經達到 60%左右。

每噸六氟磷酸鋰，需要用0.33噸左右的碳酸鋰，需要用0.7噸左右的氫氟酸。目前，碳酸鋰價格為8.55萬元/噸，氫氟酸9500元/噸。在產能滿產的情況下，晶體工藝六氟碳酸鋰的單噸不含稅成本在7.35萬元左右。目前六氟磷酸鋰廠商盈利豐厚。

電解液配制環節門檻較低，電解液定價主要遵循成本加成的原則。六氟磷酸鋰在電解液中的成本占比最高，通常是電解液價格變動的核心驅動因素。

從歷史價格走勢來看，六氟磷酸鋰的價格波動幅度大于主要原材料碳酸鋰，六氟磷酸鋰的價格更多由供需決定。目前六氟磷酸鋰的有效產能主要集中在多氟多、新泰材料和天賜材料等龍頭廠商手中。

目前國內最常用的固體六氟磷酸鋰生產技術，1GWh鋰電池對應六氟磷酸鋰投資金額大約在7000萬-1億元，單位鋰電池的投資強度遠大于電解液配制環節。受制于環評審批等因素，六氟磷酸鋰的產能建設時間大約需要1.5年-2 年的時間，與電解液配制0.5年-1年的產能建設時間存在一定的錯配。

制備六氟磷酸鋰，目前國內使用最廣泛的是氟化氫溶劑法。主要原理是用氟化鋰和無水氟化氫合成氟化鋰氫氟酸溶液，然后向溶液中通如五氟化磷氣體，生成六氟磷酸鋰結晶，經過分離干燥后得到最終產品。這種方法反應比較容易控制，但是由于使用腐蝕性極強的氟化氫，生產設備中需要使用大量的耐腐蝕材料，對工廠安全設施要求也極高，生產前期投入較大。

天賜材料采用的是從美國引進的生產工藝，基于有機溶劑法生產，該方法在DMC（碳酸二甲酯）等電解液所需的有機溶劑中，讓氟化鋰和五氟化磷反應得到液體六氟磷酸鋰溶液，六氟磷酸鋰含量為32%左右。

有機溶劑法省去了干燥、結晶再溶解的過程，制造成本降低。同時由于五氟化磷和氟化鋰的反應過程不在強腐蝕性的氟化氫溶液中進行，對設備的抗腐蝕能力要求明顯降低，前期設備投入明顯低于常用的氟化氫溶劑法。天賜材料的液體六氟磷酸鋰前期單噸投資只有固體項目的40%左右。

但是有機溶劑法在反應體系中引入了有機溶劑，會與五氟化磷發生副反應，影響六氟磷酸鋰的純度，因此該方法的核心壁壘在于提純除雜。液體六氟磷酸鋰的純度通常低于晶體六氟磷酸鋰。

天賜材料的六氟磷酸鋰主要用于自供，并未對外銷售。

目前單噸電解液六氟磷酸鋰用量在0.12噸左右，以此計算，到2025年全球六氟磷酸鋰需求量預計達16萬噸。

據不完全統計，目前全球六氟磷酸鋰總產能約為5.6萬噸左右，其中天賜材料擁有1.2萬噸、多氟多擁有1萬噸、天際股份（新泰材料）擁有8160噸。

圖：六氟磷酸鋰新增產能預期。

六氟磷酸鋰行業具備一定的技術壁壘，投資強度較高，產能建設時間較長，首創證券認為未來幾年內，行業的產能供給節奏將基本由龍頭廠商把控，六氟磷酸鋰產能對電解液廠商盈利能力的增厚約在10%左右。首創證券的測算屬于只看賊吃肉，不看賊挨打。2015年至今，六氟磷酸鋰價格暴漲暴跌，再暴漲，價格大幅波動，行業產能投放無序，嚴重擾亂企業的穩定經營。

（3）材料壁壘：添加劑

隨著對高電壓和高鎳需求的逐漸提升，以及材料體系的快速變化，對電解液提出越來越高的要求。電解液性能的改善主要是通過添加劑添加種類和比例的調整來實現，對添加劑的研發也愈發受到各家電解液企業和電池企業的重視。

2020年國內電解液添加劑出貨量約1.46萬噸，同比增長 27%。目前添加劑主要分為成膜添加劑、高電壓添加劑、低溫添加劑、阻燃添加劑和防過充添加劑。

圖：鋰離子電池電解液添加劑詳細參數。來源：百度

04

兩大X因素

【1】具有顛覆潛力的新型材料：鋰鹽LiFSi

LiFSI 是目前最具商業化潛力的新型鋰鹽。

LiFSi全稱雙氟磺酰亞胺鋰鹽，它的前輩LiPF6（六氟磷酸鋰）是商業化應用最為廣泛的鋰電池溶質鋰鹽。

鋰電池高電壓、高鎳趨勢明顯，疊加HEV（Hybrid[?ha?br?d] Electric Vehicle，即混合動力汽車）高倍率電池充放電，對電解液提出更高要求。LiFSI具有較好的熱穩定性、電化學穩定性、更高電導率，能更好的配合高電壓、高鎳、高倍率充放電，并且能抑制氣脹，能顯著改善新能源電池的性能。

LiFSI主要用于三元鋰電池，用作電解液LiPF6的添加劑或作為新型電解質直接替代LiPF6。目前LiFSI主要作為LiPF6的添加劑使用。

圖：LiFSi與六氟磷酸性能對比。來源：《幾種有前途的鋰鹽在研究中的進展》，沈麗明，光大證券研究所整理。

由于 LiFSI生產過程具有很強的腐蝕性，設備投資成本較高，且行業對于生產工藝掌握較為有限，產能集中在少數廠商手中，目前具備較強的議價能力，近年來毛利率保持在40%以上。目前具備LiFSI生產能力的廠商，國內主要是天賜材料、康鵬科技、新宙邦等，以及海外的日本觸媒和韓國天寶，截止到2020年底全球理論產能合計約6740噸。

目前國內市場 LiFSI 的價格大約為40萬元/噸，遠高于六氟磷酸鋰單噸 20 多萬的價格，受益于六氟磷酸鋰價格上漲，LiFSI添加比例有望提升。

首創證券預測到2025年LiFSI市場規模將達到150億左右，年復合增長率超過 50%。隨著LiFSI的成本的不斷下降，LiFSI的滲透率提升有望加速。

天賜材料、新宙邦、永太科技等國內企業正在紛紛建設LiFSI產線。天賜材料：原擁有300噸/年的LIFSI產線，2000噸LIFSI項目在2020年已進入調試狀態。九江天賜4000噸/年的LIFSI項目，預計在2021年投產。新宙邦：2016年投產200噸LiFSI、2018年規劃建設2400噸，一期產能800噸預計2020年三季度投產。

【2】具有顛覆潛力的技術路徑：固態電池

固態、半固態、液態鋰電池的區別在于液體電解液的含量為0%，小于10%，小于20%。

半固態電池并不是一個革命性的技術，從液態鋰電池到半固態只是量變，各大電池廠升級的難度和成本不大，對正極、負極、隔膜、設備沒有影響，對電解液的影響在于液體電解液需求在電池領域少了一半。

2021-02，天賜材料董秘說：從相關的報道和技術文件分析，目前市場上（廣汽、蔚來）所說的半固態鋰電池材料體系與現今鋰電池并無根本性變化，仍需用到電解液。

半固態電池是基于現有液態電池在工藝上的升級，可能包括：負極，硅碳，預鋰化，因為硅的導電性不足，需添加碳納米管。正極，超高鎳。隔膜，不變。固液電解質+原位聚合技術。電解液還是液態電池電解液的成分，溶劑+電解質（六氟磷酸鋰）+添加劑。另外，加了新型鋰鹽。

圖：各類鋰電池電解質性質對比。來源：《楊紹斌、梁正：鋰離子電池制造工藝原理與應用》。

原位聚合是一種工藝技術，電解液和聚合物單體先進入正負極表面和里面，進行（原位）聚合，形成凝膠聚合物，凝膠將液體固定在想要的位置，抑制硅碳負極和高鎳正極膨脹，提高安全性。

半固態電池的出現，并不意味著全固態電池的產業鏈進程加速了，全固態電池目前不能產業化的問題在于電導率，這是一個科學問題，而非工藝問題，能不能搞成現在還不知道。

05

公司概況

新宙邦成立于2002年，總部位于深圳坪山區，實際控制人覃九三，2010年1月在深圳創業板上市。

新宙邦目前主營業務是新型電子化學品及功能材料，包括電池化學品、有機氟化學品、電容化學品、半導體化學品四大業務。

對于一次鋰電池電解液、超級電容電解液、消費類鋰離子電池電解液，以新宙邦自主開發配方為主。

對于動力類鋰離子電池電解液，新宙邦會根據客戶對產品、用途、性能的要求，自主開發或與客戶共同開發配方。另外也有部分電池廠商會自行設計配方，再交由新宙邦進行量產工藝開發。（電解液配方的壁壘不高，動力電池電解液基本上是代工行業，一切以客戶的配方要求為主。）

新宙邦的電池化學品、有機氟化學品、電容化學品、半導體化學品四大業務，2020年營收占比分別為：56%、19%、18%、5%，營業利潤占比分別為：40%、35%、19%、<10%。

電池化學品：2016-2020 年，該業務營收由8.56億元增長至16.59億元。2017-2020年，該業務毛利率分別為：32.5%、27.5%、25.5%、25.8%。2016-2019年，鋰離子電解液價格持續萎靡，該業務的毛利率逐步回落。

電容化學品：2016-2020年，該業務營收由3.74億元增長至5.37億元。2017-2020年，該業務毛利率分別為：36.4%、38.4%、40.1%、38.6%。

有機氟化學品（即醫藥中間體業務）：2016-2020 年，該業務營收由3.06億元增長至 5.62億元。2017-2020年，該業務毛利率分別為：51.2%、51.8%、58%、66.8%。公司2015年并購海斯福為公司，帶來快速成長的有機氟化學品（即醫藥中間體業務），該業務毛利率水平較高，并逐年提升。

半導體化學品：2016-2020年，該業務營收由0.25億元增長至1.57億元。2017-2020年毛利率分別為：12.9%、13.8%、18.1%、23.9%。

圖：深圳新宙邦公司外景。來源：網絡

顯而易見，鋰電池電解液是目前新宙邦最主要的業務，公司也在重點發展這塊業務。

回顧過去幾年國內電解液市場競爭格局，新宙邦在國內的市場份額在被天賜擠占，天賜依靠對電解液上游六氟磷酸鋰產能的掌控，激進擴張產能和銷售，市場份額一枝獨秀。

天賜的缺點是是利潤波動巨大，賺了市場份額不賺錢，并存在較大的壞賬風險。2016-2020年，天賜材料凈利潤合計16.14億，經營凈現金流合計4.51億，新宙邦凈利潤合計17.32億，經營凈現金流合計21.75億。

新宙邦電解液的客戶包括三星、LG、松下、億緯鋰能、索尼等國際、國內知名的電池制造商。公司向全球主流的超級電容器制造商Maxwell批量供應超級電容器電解液，Maxwell在2019年5月被特斯拉收購，因此公司也成為特斯拉的供貨商。

目前新宙邦在電解液市場的策略是：一方面，通過持續的產能擴張，進一步提高產能利用率；另一方面，基于配方與質量的穩定性，利用高端產品維穩市場價格與客戶認可。認可新宙邦在電解液業務上的競爭策略，不以犧牲發展質量為代價，片面追求發展速度。

2020年，新宙邦電池化學品設計產能7.3萬噸，實際生產了4萬噸，產能利用率為55%。在建產能17.58萬噸。新宙邦計劃到2025年，實現20萬至30萬噸的產能布局，希望達到全市場“三分天下有其一”的地位。

在電解液添加劑方面，新宙邦旗下江蘇瀚康現有VC和FEC添加劑產能約2000噸。2020-4月，新宙邦公告稱，擬在江蘇投資12億元建設年產5.9萬噸鋰電添加劑項目。其中一期投資約6.6億元，2年后達產，將建成年產2.93萬噸電解液添加劑（包括CEC、FEC、VC、DTD等）。

不同于天賜材料自產六氟磷酸鋰，新宙邦是采取代購的方式。目前，新宙邦的產品價格高于天賜材料。

06

賺錢能力

【1】新宙邦賺錢嗎？

過去10年，2011-2020年，新宙邦的凈資產收益率基本在10-12%，總資產收益率位于5-10%，賺錢將就，比較穩定。

圖：近10年新宙邦主要財務指標。來源：財報整理

【2】長期的毛利率是否合理？

過去10年，2011-2020年，新宙邦的毛利率穩定在33%+，毛利率較高且穩定。

（毛利率挺高的，賺錢為什么不是很多？有待進一步研究。）

2018-2020年，新宙邦研發費用分別為1.45億、1.61億、1.83億，占銷售收入比例分別為6.69%、6.92%、6.18%。

作為對比：2018-2020年，天賜材料研發費用分別為1.1億、1.26億、1.68億，占銷售收入5.29%、4.57%、4.08%。

新宙邦的研發投入占銷售收入比例，高出天賜2%左右。這個行業需要持續高強度的研發投入。

【3】賺的錢真金白銀收到賬上了嗎？

從長期角度，經營現金流和凈利潤兩者應該一致。

過去10年，2011-2020年，新宙邦的經營現金流和凈利潤一致，說明賺的錢真金白銀收到了賬上。

【4】負債高嗎？

巴菲特說：真正的好公司不需要借錢。新宙邦有息負債對應的資產負債率低，很好。

【5】能否長久的賺錢？

這就是巴菲特所說的競爭優勢、護城河、差異化、提價能力，必須找到企業的長期競爭優勢，否則不能投資。段永平也說：所謂商業模式好的意思就是長期能賺很多錢且能持續，所謂好的生意模式大概就是有很寬的護城河的那種。

2019年底，公司對自己的競爭優勢有準確的總結：

1、公司自2000年開始涉足鋰離子電池化學品，主要產品包括鋰離子電池電解液、添加劑、新型鋰鹽和在建溶劑項目，產業布局完善。

2、高效的研發創新、持續的高研發投入保證了公司產品技術的不斷升級與創新。

3、經過十幾年的深耕，公司的客戶差不多覆蓋了國內外主要的電池企業，優質的客戶結構和優秀的品牌，提升了公司的市場地位。

4、高度重視安全、環保、合規，為公司可持續發展奠定了堅實基礎。

5、公司有多個生產基地，可滿足對客戶的就近供應，實現對客戶的快速響應。

在上述基礎上新宙邦還有兩點顯著優勢：產品質量好、服務好。

2019-4-19，深圳市比克電池有限公司研發部副總裁林建說：日本的宇部、三菱，它們應該有研發實力，但他們提供的一些新的添加劑，我們測試下來，效果還沒有新宙邦開發的好。我們跟日本電解液廠商提出一個需求，他們從設計配方到電解液送到我們這邊，最少兩三周。但新宙邦我早上跟他們討論一下，第二天電解液就到了，這個速度絕對是國外廠家比不了的。

固態電池已有布局。

在固態電池產業化方面，有些企業在凝膠和半固態電池規模化生產方面有望取得突破，新宙邦也為其提供了服務。新宙邦在固態電解質研發方面深耕十年，預計在2025年會取得一定成就。新宙邦與這個產業共同發展，當新宙邦可以供應產品的時候，固態電池產業應該基本上就成熟了。

07

公司文化

【1】看人

看人就是看新宙邦的老板覃九三。

覃九三，中國國籍，1967年出生。1990年畢業于湘潭大學化工系化學工程專業，獲工學學士學位。歷任湖南省株洲市化工研究所研究員、湖南省石油化工貿易公司深圳分公司進出口部經理、深圳市宙邦化工有限公司總經理、深圳市新宙邦電子材料科技有限公司董事、總經理；現兼任社會職務有坪山區政協委員、深圳商會副會長。2008年4月起任新宙邦董事長、總經理；2010年3月至今任新宙邦董事長。

圖：新宙邦董事長覃九三。來源：網絡

（1）優點：重視信用，經營謹慎

2015年，六氟磷酸鋰價格暴漲，電解液長期合同虧損，新宙邦的有些長期合同到2015年第四季度才完成，在這些訂單上，新宙邦有虧損，但覃九三堅持把合同執行完。

段永平說：所謂“講信譽”或叫誠信或本分都是在需要付出代價的時候才能體現出來。

在很多人提出新能源提彎道超車時，覃九三提醒，彎道應該減速，不然容易翻車。在動力電池產業鏈產能狂飆突進時，覃九三提出，行業需要打鎮定劑，企業經營要注重品質安全、生產安全、供應鏈安全和財務安全。在不少中國企業打算海外設廠時，覃九三再次給行業降溫：中國鋰電企業走出海外，三思而后行，九死一生。

段永平說：Alaska 有句話，shortcut is the fastest way to get lost（捷徑是迷路的最快的辦法。）不存在什么彎道超車的事情，關注本質最重要！不然即使超過去，也會被超回來。

（2）缺點：技術過于自信，業務容易攤大餅

覃九三是化學專業背景，成功抓住了新能源汽車和儲能發展這個大機會。但凡事有利有弊，物極必反。有人評價：老覃過于技術驅動，純粹以技術或者產品主導從下往上找市場、找客戶。這樣的話，老覃缺乏對市場的判斷，特別是進入門檻的判斷，容易在技術狂熱的情況下作出不正確的判斷，表現在新宙邦戰線拉得太長。

技術型創始人，往往對技術過于自信，認為自己能無往而不利，容易犯多元化的毛病，比如比亞迪的王傳福。

【2】看企業文化

企業文化實際上也是看人，企業文化跟企業領導人有很大關系。

步步高的企業文化是好文化的典范，咱們將新宙邦與之對比，這樣新宙邦企業文化的成色如何，就一目了然。

愿景：成為全球電子化學品和功能材料行業的領導者。（看重領導地位，意思是看重市場份額，不好）

使命：用電子化學品和功能材料創造美好未來。（比較高大上，但不接地氣。企業可能還不明白使命是什么意思）

價值觀：新宙邦在愿景、使命、核心價值觀之外，又描述了自己的企業倫理、經營理念、公司責任。

企業倫理：天道酬勤，地道酬仁，人道酬誠，物競天擇，適者生存。（企業倫理實際上是核心價值觀）

經營理念：做專，做靜，做透，做厚。（經營理念實際上核心是價值觀）

【3】公司責任

對顧客的責任：以技術為先導，以準確的交期、優質的服務和較具競爭力的價格，為顧客提供富有競爭力和價值的產品，促進行業發展和進步，履行合格供應商的責任。

對員工的責任：以薪酬福利為起點，加以人文關懷，通過持續教育，使員工提升素質，享受工作的樂趣，規劃成功的職業生涯。

對社會的責任：遵紀守法經營，積極參與社區的建設和發展，履行企業公民責任。

對股東的責任：尊重股東，注重公司的可持續發展和價值成長，讓投資者有穩健高效回報。

（公司責任實際上是公司的使命，想到了顧客、員工、股東、社會）

新宙邦對于企業文化的闡述有點亂，但大部分該想到的都想到了，算是中規中矩的企業文化。當然還略有不足，比如誠信有待上升到本分的層面。誠信，是你承諾了，你要信守諾言。本分，是你沒有承諾，但你覺得應該做，你也會去做。本分包含且大于誠信。

08

基本結論：好公司但不夠專注

新宙邦的電解液業務處于新能源黃金賽道，公司經營穩健，有一定的長期競爭優勢，企業文化中規中矩，整體上是一個不錯的企業。

但新宙邦的戰線拉得太長，意味著哪個點都做不透，做不到極致。芒格說：世界的回報機制并不喜歡專注于整合（多元化），極度的專業化才是制勝的法寶。

原標題：《新宙邦VS天賜材料：A股電解液雙雄》

閱讀原文