對于此輪A股的火熱，自始都持“謹慎樂觀”態度的大型陽光私募——重陽投資再次提示A股市場風險，而此次“口吻”似乎比以往任何一次都來得沉重。

        重陽投資合伙人兼首席分析師陳心在香港電臺做客《E線金融網》時稱，由利率下行和資本市場雙向開放導致的市場估值修復行情，已經接近尾聲，A股目前持續的火爆主要由財富效應和流動性推動；但其同時稱，“不敢說現在A股已經見頂?！?/p>

        是什么導致了陳心或者說重陽投資對A股如此謹慎？A股股票已經貴了、中國經濟轉型中存在很多不確定因素、注冊制推出對中小股票重新估值等3大因素，讓其如此謹慎。

“A股投資者太樂觀”

        陳心認為，首先，從估值而言，A股較港股從去年的15%的折價到今年20%溢價，雖然A股流動性更好，但從純粹價值角度考慮，A股就沒那么有吸引力。

        陳心指出，A+H股中，大股票的價差不是很大，意味著國內和海外投資者對這些大公司的看法接近；而小公司溢價更高，雖然這和兩地投資者結構非常相關，但他個人覺得是A股投資者太樂觀。由此，他個人認為，今年深港通即便推出，海外投資者直接來A股買的意愿不會特別強，對A股整體推動效應較小。

        其次，中國經濟基本面有一定壓力，經濟轉型改革中可能有很多不確定因素。

        3月24日公布的匯豐PMI數據又創了11個月的新低，1-2月工業企業利潤也繼續萎縮。盡管陳心認為中國經濟硬著陸是小概率事件，但經濟轉型過程中，企業基本面盈利增長并不確定。究竟能否對轉型升級如此樂觀，還需要經過一段時間觀察才可以看得清楚。

        最近，多地放松公積金貸款，政府對樓市的態度似乎有所放松。陳心指出，政策放松只能對沖市場下行風險，不一定意味著市場會重新活躍。目前一線城市成交量還算不錯，但二三四線城市的本身庫存壓力很大，整體市場的下行壓力很大。樓市若出現一定價格修復，令民眾消費得起的話，地產銷量會有回升，未來行業還能保持相對穩定增長，在這個前提下，他看好龍頭地產公司，但目前降價的態勢不明顯。

        第三，是注冊制的影響。目前A股中，代表中國中堅力量的優勢公司、競爭優勢很強、流動性高的股票估值反而低，有故事的股票估值高，他認為注冊制推出之后，中小股票估值高的情況受到改變。雖然他并不認為注冊制一推出來股市就會應聲暴跌，但“當大家都覺得公司可以用80、90甚至100倍的利潤賣出去的話，很多公司愿意到市場上融資，供需便要重新找到平衡”。

“流動性和風險偏好”影響A股頂部

        從宏觀角度來看，陳心認為，由于目前國內總體債務水平很高，去杠桿是主要的金融戰略。降杠桿有兩條路徑，要么降低債務水平，要么就增加權益。但為了防止經濟硬著陸，大幅削減債務總量不是很可行；而要增加權益，就要通過利潤積累或者發行股票。

        在負債率較高的情況下，利潤積累比較慢，最有效就是增發股票，擴大直接融資和股本。站在國家角度，如果很多企業順利以很低的融資成本發行股票對金融系統好事，有助于降低金融系統性風險，但站在這個時點對投資者而言，這么貴的價格，在大家都想買股票的時候去買，中長期回報的吸引力可能不會很強。

        參考中國股市歷史，真正大牛市來臨之前，市場上沒有很貴的板塊和股票，大家對未來的預期不是很樂觀，這種時期牛市反而有機會形成。而當大家對未來的預期都過于樂觀時，則未見得是牛市來臨的機會。

        他不敢說現在A股已經見頂，因為影響市場的除了價值之流動性和風險偏好都是重要因素。但由流動性和風險偏好推動的市場激情能持續多久“很難講”，既有比較確定增長、估值又比較低的公司已經不多，價值投資者要非常謹慎了。

        陳心說，目前雖然重陽還沒有大規模參與港股，但已經開始關注港股的投資機會。對于目前的投資部署，在A股市場，關注被市場遺忘、相對漲幅較小的板塊，如消費行業中某些企業，這些企業有相當的品牌影響力、現金流好、業績增長也比較確定，由于不是市場焦點，估值也低。