出品/壹覽商業

作者/董也

編輯/木魚

生鮮電商第一股將花落誰家？隨著北京時間6月9日凌晨，生鮮電商平臺叮咚買菜、每日優鮮一前一后在美遞交IPO申請，這個話題再次成為行業焦點。 

此次上市申請中，叮咚買菜尋求在紐交所上市，股票代碼為“DDL”。每日優鮮則尋求在納斯達克上市，股票代碼為“MF”。兩家都暫定最高籌資額為1億美元。 

從招股書數據看，雖然兩家都是生鮮前置倉模式，在業務模型上有很多相似的地方，但二者還是有諸多差異。總體上看，叮咚買菜占據了增長和規模優勢，每日優鮮增長有些疲軟，但在一些用戶數上有些優勢。

事實上，一直以來，同樣是前置倉模式的生鮮電商，每日優鮮與叮咚買菜始終保持著激烈的競爭態勢。二者不僅在業務方面互相競爭，在資本市場的動作也幾乎同步。今年2月份，有消息稱，叮咚買菜正考慮赴美IPO，尋求融資至少3億美元。在叮咚買菜傳出赴美上市消息后的第二天，每日優鮮也傳出已啟動上市計劃，并已與多家金融機構接洽。

在此前的融資賽上，二者也幾乎是前后腳。在遞交招股書之前，每日優鮮已對外披露了10輪融資，總融資金額接近150億元，叮咚買菜同樣完成了10輪融資，直至近日的同日交表。

這也從側面反應，在生鮮電商的競爭激烈和對資金的渴求。

當然，并不是說融資就能解決所有問題，上市也不是終點，誰能笑到最后還得看誰的業務能力更過硬。下面《壹覽商業》將從招股書數據對兩家進行對比，看看誰將在今后有更多可能。

營收及規模 

在經歷了多年的市場教育和基礎設施投入后，經歷了短暫的沉寂后的生鮮電商行業，開始獲得了增長的機會，每日優鮮和叮咚買菜這兩個頭部企業也在這個背景下獲得了規模上的增長。但整體營收和規模上，叮咚買菜都占據明顯的優勢。

在營收方面，招股書顯示，叮咚買菜的總收入從2019年的38.801億元增長到2020年的113.4億元，實現了192%的同比增幅。今年一季度，叮咚買菜實現營收38億元，同比增長46%。

每日優鮮的總收入則從2018的35.467億元增長到2020年的61.304億元，實現了72.84%的同比增幅。其中在經歷了2019年的高速增長以后，每日優鮮在2020年的同比增長只有2.2%，幾乎停滯。今年一季度實現營收15.302億元，也低于去年同期的16.898億元。

在GMV方面，2018年至2020年，叮咚買菜的GMV從7.42億元增至130.32億元，年復合增長率為319.2%。而每日優鮮的GMV則從2018年的47.259億元增至2020年的76.147億元，復合年增長率僅為26.9%。

在前置倉數量方面，截至2021年3月31日，叮咚買菜在29個城市建立了950個前置倉，每日優鮮則在國內16個城市建立了631個前置倉。從這個數據也能看出，每日優鮮2020年營收增長放緩，2021年的下滑的原因可能與關停部分前置倉有關。據媒體報道，2019年的每日優鮮宣布其前置倉數量為1500，顯然在過去的一年每日優鮮關停了近2/3的前置倉。

值得關注的是，兩者在前置倉具體執行方面會有一些差異。每日優鮮是二級分布式倉儲體系的前置倉模式（自營+加盟），先在城市建立了分選中心，再進入社區建立微倉； 叮咚買菜選擇以城批采購、品牌供應商直供為主，將前置倉建在社區周邊一公里內，再從前置倉配送。誰好誰壞，尚無定論。

另外，從商品規模上看, 叮咚買菜的SKU數量為12500，而每日優鮮的SKU數量為4300，雙方有近3倍差距。

用戶及營銷費用  

用戶是一切的來源，在活躍用戶上每日優鮮占優勢，但在營銷費用對用戶增長的效率上，叮咚買菜占據優勢。

招股書數據顯示，2018年-2020年，每日優鮮分別擁有508萬、717萬和867萬年度活躍用戶，2021年第一季度，活躍用戶數為789萬。用戶年度消費額分別為558元、690元和712.8元，2021年第一季度，用戶年度消費額為705.8；訂單數分別為325萬、591萬、651萬。 

叮咚買菜招股書中的信息顯示，2020年叮咚買菜的訂單總數和平均每月交易用戶數分別達到1.985億和460萬，2021年第一季度平均月活躍用戶690萬，已經超過2020年全年。 

在活躍用戶上，每日優鮮略優于叮咚買菜。但值得注意的是，叮咚買菜用戶增長強勁，正在快速追趕每日優鮮，而今年一季度，每日優鮮在活躍用戶、用戶消費金額都在下降，這個現象值得每日優鮮警惕。

當然，用戶數量得益于市場費用的投入。

在銷售和市場費用上，2019年-2020年及2021年一季度，叮咚買菜在銷售費用方面的支出分別為2.604億元、5.687億元以及3.183億元，占當期營業收入的比例分別為6.7%、5%以及8.4%。

2018年-2020年及2021年一季度，每日優鮮在銷售費用方面的支出分別為7.955億元、7.4億元、5.892億元以及1.676億元，占當期營業收入的比例分別為22.4%、12.3%、9.6%以及10.9%。

雖然，二者去年的銷售與營銷費用支出相差無幾，叮咚買菜為5.687億元，每日優鮮為5.892億元，但對比用戶增長數據和營收數據，每日優鮮去年在營銷上的投入稍微高一點，但并沒有帶來同等比率的用戶、訂單數量上的提升。因此，在營銷費用的使用上，叮咚買菜跟有效率。

盈利能力 

前置倉模式，因為履約成本過高，盈利仍是難題，所以兩家依然未能盈利，最近幾年都是持續虧損。盈利的核心在在提高毛利降低成本，在整體毛利控制水平上叮咚買菜占據優勢，每日優鮮也在通過各種措施收窄虧損額。

在毛利率方面，招股書數據顯示，叮咚買菜的毛利率從2019年的17.1%提高到2020年的19.7%，而每日優鮮的毛利率從2018年的8.6%提升至2020年的19.4%。兩家都在不斷的提升，叮咚買菜的毛利率一直維持在較高水平，每日優鮮在整體毛利控制水平上略低于叮咚買菜。

在虧損情況上，叮咚買菜2019年到2020年凈虧損分別為18.7億和31.8億，占營收的48.3%和占營收的28%。凈虧損率從2019年的48.3%降至2020年的28.0%。每日優鮮，2018年-2020年，每日優鮮三年凈虧損分別達到22.316億元、29.094億元、16.492億元。凈虧損率從2019年的46.3%降至2020年的26.9%。但進入2021年，叮咚買菜在止虧上有了更多操作，虧損率開始低于每日優鮮。

造成兩家公司虧損的主要原因在于成本過高，其中大頭是履約成本。

履約成本主要由倉庫租金、配送員工資等要素構成。每日優鮮2018年-2020年履約成本分別為12.393億元、18.330億元、15.769億元，占公司當期營業收入的比例分別為34.9%、30.5%、25.7%。叮咚買菜2019年-2020年履約成本分別為19.369億元、40.442億元，占公司當期營業收入的比例分別為49.9%、35.6%。

顯然，為了盈利二者在運營效率上都下了苦功夫，近三年的運營能力均有所提升。叮咚買菜的履約成本較高的主要原因是在研發費用和員工成本的提升。截至2021年3月31日的三個月內，叮咚買菜員工成本增至1.565億元人民幣，產品開發和IT服務費用相關的員工成本增加主要是因為在研發人才上的投入。

當然，這也是促進業務增長的關鍵因素之一。值得注意的是，每日有現在研發費用的投入則逐年降低。

不上市，誰活得更久

當然，盡管虧損都在收窄，但依舊在虧損，留存現金的多少關系誰能活得更久。

據招股書的數據顯示，截至2018年、2019年、2020年末，每日優鮮的現金及現金等價物分別為26.11億元、5.53億元、8.66億元；截至2021年一季度末，每日優鮮持有的現金及現金等價物為18.44億元。叮咚買菜截至2019年末、2020年末和2021年3月31日的現金及現金等價物分別為9.39億元、13.76億元、44.09億元。

拿每日優鮮一季度就虧損6億來說，18億的現金可能過不了今年，最近的一次融資還是在去年。相比之下，叮咚買菜情況好了很多，雖然一季度虧損13.8億，但叮咚買菜在今年4月完成7億美元的D輪融資，5月12日又完成3.3億美元D+輪融資，這近10億美元的資金儲備，可能讓叮咚買菜在做決策上更有信心。 

當然，在后續沒有持續資金支持下，雙方都走不了多遠，因此上市成了必須的選擇。

上市之后，講什么故事 

正如前文所說，上市不是終點，誰能走的更遠還需要看今后的業務方向。

從目前看，對于未來，二者給出了不同的答案。

每日優鮮選擇謹慎進入新的城市，并且開始探索業務的多元化，想通過多業態布局形成貼近社區的零售數字化平臺。

2021年3月，每日優鮮將公司戰略更新為（A+B）x N，其中A代表傳統的前置倉業務，B代表智慧菜場業務，N代表零售云。智慧菜場業務面向傳統的菜市場，對其進行數字化改造，零售云業務則是將每日優鮮的數字化能力輸出，為包括菜市場、超市在內的社區零售商家賦能。 

據悉，今年以來，每日優鮮更多地把重點放在了智慧菜場與零售云兩塊新業務上，招股書顯示：截至今年5月末，每日優鮮已經與14個城市的54家菜市場簽訂運營協議，并已經在10個城市的33家菜市場展開運營。 

而叮咚買菜則選擇堅守前置倉業務并繼續擴張，并在供應鏈端繼續發力尋求新的增長點。

6月1日，叮咚買菜正式推出“兒童食品專區”，并聯合國內外8家食品安全相關機構，制定自己的兒童食品標準。此前，其還陸續上線了快手菜和叮咚王牌菜等半成品食材品類。

從兩家公司的選擇看，每日優鮮對前置倉的前途還有存有一點質疑，所以選擇了多元化橫向發展，在保留存量的基礎上，開始轉向，想成為一家生鮮技術輸出公司。

而叮咚買菜選擇了縱深發展，堅持前置倉，并針對新消費人群進行供應鏈布局，想成為一家服務于新消費群體的生鮮電商生態平臺。