今年1月底、2月初，因WSB概念異軍突起反擊做空勢(shì)力，爭(zhēng)先恐后購(gòu)入游戲驛站（GME）股票，由此拉開了延續(xù)到今天的多空大戰(zhàn)的序幕，在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中，GME今年累計(jì)漲幅已經(jīng)超過1500%。

6月9日美股盤后，游戲驛站公布了截至4月的2021財(cái)年一季度財(cái)報(bào)，也是散戶VS機(jī)構(gòu)對(duì)抗以來游戲驛站發(fā)布的第二份財(cái)報(bào)，公司的業(yè)務(wù)成績(jī)基本面依然與高懸的股價(jià)相去甚遠(yuǎn)。

不過，財(cái)報(bào)發(fā)布前游戲驛站任命了新的CEO，轉(zhuǎn)型電子商務(wù)的趨勢(shì)正在發(fā)酵。盡管處于夕陽行業(yè)，其業(yè)務(wù)被普遍看衰，隨著線上線下業(yè)務(wù)的平衡，它是否能從押寶電商中獲得估值重建的機(jī)會(huì)？Wedbush的分析師指出，根據(jù)基本面，其目標(biāo)股價(jià)只有39美元，GME的暴漲還將持續(xù)到什么時(shí)候？

線下門店改革帶動(dòng)虧損收窄，銷售重點(diǎn)轉(zhuǎn)移致毛利率下滑

Q1報(bào)告期內(nèi)，游戲驛站的凈銷售額達(dá)到12.77億美元，同比增長(zhǎng)25.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期的11.7億美元。而且，在公司銷售低迷的長(zhǎng)期趨勢(shì)中，這是近三年首次出現(xiàn)同比增長(zhǎng)。根據(jù)公司之前披露的數(shù)據(jù)，截至今年4月3日，按月計(jì)算，今年2月和3月其全球總銷售額分別同比增長(zhǎng)了約5.3%和18%。

在銷售增長(zhǎng)背后起作用的是線上業(yè)務(wù)優(yōu)化和游戲機(jī)產(chǎn)品的迭代。一方面，游戲驛站正在改善物流服務(wù)，包括以當(dāng)日送貨等形式提高消費(fèi)者滿意度；另一方面，它大幅優(yōu)化了搜索導(dǎo)航、售后服務(wù)和在線支付體驗(yàn)。

而且游戲驛站清楚地知道游戲軟件銷售的邏輯已經(jīng)改變，因此它有意將重點(diǎn)放在硬件上，包括游戲機(jī)和周邊配件。在售的游戲機(jī)產(chǎn)品處于從第8代到第9代過渡期（PlayStation 5和 Xbox Series x/s為主），消費(fèi)者的需求拉動(dòng)了增長(zhǎng)。

但是，其缺點(diǎn)顯而易見——軟件銷售的利潤(rùn)率不是硬件可比的。2019年第四季度，公司的毛利率為27.2%，到2020年第四季度，這個(gè)數(shù)字下降到了21.1%。其中重要原因之一就是硬件銷售的增長(zhǎng)。而2021年Q1，公司的毛利率為25.9%，同比下降了1.8%。

截至2020年底，公司關(guān)閉了約1000家門店，一季度又再次減少了118家，目前公司全球總門店數(shù)量為4698家。隨之而來的是成本的縮減。游戲驛站Q1調(diào)整遣散費(fèi)、轉(zhuǎn)型費(fèi)和其他成本后，銷售、一般和管理費(fèi)用為3.517億美元，同比下降7.7% 。

在銷售與成本控制的努力下，GME本季度凈虧損6680萬美元，高于市場(chǎng)的預(yù)期的5000萬美元，但相比2020年Q1的虧損1.576億美元大幅收窄，盡管去年受到疫情影響突出。

需要長(zhǎng)期注意的是，GME的電商建設(shè)將帶來額外支出。Q1公司在賓夕法尼亞州增加了70萬平方英尺的倉儲(chǔ)設(shè)施建設(shè)，預(yù)計(jì)今年第四季度投入運(yùn)營(yíng)，這能提高在線交易的履約能力，不過如果按照這種重資產(chǎn)模式發(fā)展，無論自建還是租賃，其資金壓力都不容小覷。

所以，雖然電商轉(zhuǎn)型的未來聽起來美好，真正的前景卻迷霧重重。

電商轉(zhuǎn)型腳步加快，新領(lǐng)導(dǎo)人解決老大難問題道阻且艱

財(cái)報(bào)發(fā)布前，GME宣布任命亞馬遜主管澳大利亞業(yè)務(wù)的Matt Furlong為新任CEO，另一亞馬遜重要人物Mike Recupero為CFO，GME同時(shí)強(qiáng)調(diào)，兩位新領(lǐng)導(dǎo)人可以“放開手腳”讓公司從實(shí)體零售轉(zhuǎn)型為一家大型電商。此前，Chewy創(chuàng)始人Ryan Cohen負(fù)責(zé)的投資機(jī)構(gòu)RC Ventures收購(gòu)了游戲驛站 12.9％的股份。

在周三舉行的股東大會(huì)上，Cohen被選為游戲驛站董事會(huì)主席，他表示GME將“破天荒地”做一些新的事，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這代表游戲驛站的電商化腳步將越發(fā)加速，當(dāng)日其股價(jià)一度漲超9%并刷新日高至328美元。去年第四季度，公司全球電子商務(wù)銷售額增長(zhǎng)了175% ，占總收入的34% ; 2020財(cái)年，電子商務(wù)銷售額相對(duì)于2019財(cái)年增長(zhǎng)了191%。

不過，游戲驛站的電商之路也面臨著不少現(xiàn)實(shí)問題。

首先是垂直電商與綜合電商之爭(zhēng)的老問題，目前，游戲驛站靠部分周邊產(chǎn)品的獨(dú)家合作取得了一定的優(yōu)勢(shì)，但在大規(guī)模走量的游戲軟硬件上難以匹敵亞馬遜、沃爾瑪?shù)染揞^Cohen自己也承認(rèn)“未來還有很長(zhǎng)的路要走”。

游戲驛站的規(guī)模不夠大，沒有足夠的話語權(quán)和議價(jià)空間，在產(chǎn)品定價(jià)上或許難以為自己爭(zhēng)取更多利益。在零售領(lǐng)域，規(guī)模較大的玩家可以承受更多的支出以占領(lǐng)市場(chǎng)，游戲的軟硬件銷售顯然不具有護(hù)城河。

而且電商設(shè)施的建設(shè)需要多方面投入。例如物流成本的高企，加上支付處理費(fèi)用，游戲驛站或許并沒有能力與UPS等物流服務(wù)商爭(zhēng)取足夠優(yōu)惠的費(fèi)用率，它對(duì)固定支出沒有決定權(quán)。

考慮到轉(zhuǎn)型中的各種因素，即使有執(zhí)行力極強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)人帶來轉(zhuǎn)機(jī)，它的電商盈利之路將略顯漫長(zhǎng)。

當(dāng)然，對(duì)于一個(gè)股價(jià)早已轉(zhuǎn)向投機(jī)的公司而言，投資者對(duì)基本面普遍是冷淡的，他們只會(huì)關(guān)心這種火熱的趨勢(shì)是否足夠長(zhǎng)久。

WSB投資狂潮依舊，GME的暴漲還能持續(xù)多久？

在WSB概念驅(qū)動(dòng)下，散戶們的“喜新厭舊”讓投機(jī)概念中的股票震蕩不休。

截至周三，投資私營(yíng)監(jiān)獄的房產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)GEO盤中一度漲超70%，天然氣供應(yīng)商CLNE盤中漲超46%，相比之下，GME雖然收漲，但盤后公布財(cái)報(bào)時(shí)披露，美國(guó)證監(jiān)會(huì)正在調(diào)查其證券的交易活動(dòng)，公司“預(yù)計(jì)這項(xiàng)調(diào)查不會(huì)對(duì)我們產(chǎn)生不利影響”的安撫不能說服投資者，盤后GME股價(jià)一度大跌超10%。

回顧這幾個(gè)月的震蕩，在向電商轉(zhuǎn)型的利好將GME股價(jià)抬到40美元左右后，做空機(jī)構(gòu)發(fā)力下場(chǎng)。當(dāng)時(shí)GME的做空率高達(dá)130%，AMC的做空率也有87%。（做空率是指做空股和流通股的比率）這讓W(xué)SB的玩家們看到了逼空和軋空的希望：只要持有市面上多數(shù)流通股不賣，機(jī)構(gòu)將無法平倉，承受巨額損失。

于是一周時(shí)間內(nèi)，先是GME和AMC股價(jià)雙雙拉升超過100%，GME在周二從70美元漲到歷史高位483美元。機(jī)構(gòu)決定加大力度，大戰(zhàn)在周四盤前開始，期間GME一度出現(xiàn)每秒股價(jià)波動(dòng)超30%的狀況。

到周五決戰(zhàn)落幕，GME以326美元的價(jià)格收盤結(jié)算期權(quán)，空頭紛紛爆倉，當(dāng)天美股三大指數(shù)大跌超2%。當(dāng)然，這場(chǎng)戰(zhàn)斗沒有輕易結(jié)束，2月23日GME跌至40美元的低點(diǎn)，后持續(xù)波動(dòng)至今，截至發(fā)稿其股價(jià)依然高達(dá)302美元。

不過，總結(jié)整場(chǎng)事件，隱形的推手——期權(quán)，發(fā)揮了重要作用。期權(quán)交易所在賣出“看漲期權(quán)”合約的同時(shí)，要買入標(biāo)的股票作為對(duì)沖。若股價(jià)上漲，期權(quán)交易商必須購(gòu)買更多的股票進(jìn)行對(duì)沖，這推動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上漲。

而本次事件中券商持續(xù)釋放出了大量的看漲或者看跌期權(quán)，這些期權(quán)放大了股市的波動(dòng)性，以至于后來的形勢(shì)發(fā)展迫使機(jī)構(gòu)交易者不得不強(qiáng)行平倉。所以，GME的上漲始終是脫離基本面的、投機(jī)與博弈的游戲。

總而言之，正如Wedbush分析師邁克爾·帕赫特所說：“清醒的人會(huì)對(duì)游戲驛站值不值30美元有分歧，但對(duì)于它值不值300美元不會(huì)有分歧”，但“只要散戶對(duì)公司的轉(zhuǎn)型前景保持熱忱，基本面對(duì)股價(jià)影響不大”。

結(jié)語

實(shí)際上，除開機(jī)構(gòu)與散戶的交鋒決心，GME這一番“蕩氣回腸”的走勢(shì)起點(diǎn)正是當(dāng)初Cohen加入帶來的轉(zhuǎn)型利好，只不過遇上了天時(shí)地利人和，成為了一次名留資本市場(chǎng)的著名運(yùn)動(dòng)。

對(duì)于游戲驛站本身來講，在長(zhǎng)期被機(jī)構(gòu)做空之外，處于一個(gè)日薄西山的行業(yè)或多或少有英雄遲暮之感。畢竟它也曾有過被游戲玩家追捧的輝煌。判斷其基本面與股價(jià)的關(guān)系不難，要預(yù)測(cè)這次轉(zhuǎn)型是否能讓公司煥發(fā)新的生機(jī)卻充滿了不確定性。在觀察它瘋狂的走勢(shì)之外，或許可以多留一分目光。

本文來源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。