原創 李新笛 資本偵探

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作者 | 李新笛

愛回收的創立，來源于一則新聞：“別針換別墅”。

“別針換別墅”講的是一名美國男子通過以物易物的方式，在一年多時間里，用一枚曲別針換來一棟雙層別墅一年使用權的故事。受此啟發，復旦大學的計算機碩士陳雪峰和他的復旦校友孫文俊意識到家中的閑置物品可能會產生新商機，遂選擇“二手”方向進行創業。

創立于2011年的愛回收，起初融資并不容易，當時的投資方認為，互聯網企業做門店是臟活累活，不好賺錢。因此，在2011年拿到五源資本200萬美元A輪融資的3年后，愛回收才獲得來自世界銀行旗下投資機構IFC和五源資本的800萬美元B輪投資。

萬事開頭難，此后愛回收的價值還是得到了資本認可。十年內，愛回收融資八輪，投資方不乏各路“頂流”，IPO的消息也時有傳出。

關于上市，愛回收創始人兼CEO陳雪峰曾稱，絕不會流血上市，只有估值到40億到50億美元時才會謀求登陸資本市場。如今，傳言終于落地。5月29日，愛回收品牌母公司萬物新生集團（以下統稱“萬物新生”）在美提交IPO申請文件，計劃于紐交所上市。

關于萬物新生的規模增長歷程，以及二手交易的廣闊可能性，在這份招股書中均能找到蹤跡。

收入主要來自“賺差價”

從收入狀況來看，萬物新生近三年增長勢頭迅猛。

招股書顯示，公司凈收入穩步提高，從2018年的32.6億元增長到2019年的39.3億元，增長20.5%。2020年又增長到48.6億元，增長23.6%。2021年前三個月，萬物新生的凈收入為15.1億元人民幣，同比增長了118.8%。

萬物新生的收入主要由產品收入、服務收入兩個板塊構成。產品收入即“賺差價”——通過線上和線下渠道，萬物新生從消費者、商家、品牌、平臺和零售商處采購二手電子產品 ，然后將經處理的產品以更高的價格出售；服務收入則主要由在線商城（即“拍機堂”和“拍拍”，兩者也為第三方商戶提供平臺服務）的交易傭金組成。

2018到2020年，萬物新生的產品收入分別為32.5億元、37.3億元、42.4億元，占比分別為99.6%、94.9%、87.4%。對應著產品收入占總營收比例的下降，萬物新生的服務收入呈現逐年上升趨勢。在招股書中，萬物新生預計，伴隨著業務的增長，服務收入的占比還將繼續提高。

毛利提升，但虧損持續

在支出端，商品成本占了萬物新生的支出大頭，該項成本包括了通過AHS商店回收二手電子產品的產品成本、以及產品銷售的入庫運費。2018年到2020年，萬物新生集團的商品成本分別為28億元、32億元、36億元，分別占當年總營收的85.9%、80.8%、74.3%。

毛利方面，由于業務規?；约疤峁┌z測及代運營在內的平臺服務收入的增長，萬物新生的毛利率不斷提升，從2018年的14.1%提升至2020年的25.7%。

費用方面，履約費用、銷售和營銷費用、技術和內容費用、一般和管理費用的占比則在過去三年中有不同程度的上升。其中，銷售和營銷費用的增長最為顯著。2020年，萬物新生的銷售和營銷費用占總營收的比例達15.2%，相比2018年7.3%顯著提高。

招股書解釋，萬物新生2020年銷售和營銷費用的上漲主要是由于從京東收購拍拍產生的攤銷。此外，萬物新生支付給京東的銷售傭金也從2019年的5470萬元增加到2020年的1.1億元。

圖源：招股書

盈利能力方面，萬物新生目前依然處于虧損狀態。2018年到2020年，萬物新生的調整后凈虧損分別為2.1億元、5.4億元、2億元。究其原因，萬物新生的重資產模式是關鍵。

陳雪峰曾簡單算過一筆賬：一家簡易門店的一次性硬件投入為7萬元，一個門店每月的運營成本約3萬元。根據招股書，公司共擁有755家門店，其中733家為愛回收門店。這意味著，光在門店運營上，愛回收一年也需要消耗近3億元。

京東是大股東

也是重要合作伙伴

萬物新生與京東的合作始于2015年，此后雙方一直進行深度合作。萬物新生的業績增長和業務擴張，與京東有很大關聯。

萬物新生在招股書中介紹，其與京東集團的關系是互利的，萬物新生幫助處理京東在消費者端的所有二手手機、筆記本電腦、平板電腦、數碼相機和某些其他電子產品的交易，同時萬物新生自己的線上和線下業務也受益于京東龐大而活躍的消費者流量，尤其是在消費電子領域。

2019年，萬物新生合并了京東旗下的二手B2C零售平臺拍拍，從此打通了B2C業務。2020年，愛回收品牌升級為“萬物新生”，據媒體消息，“萬物新生”本是京東旗下的一個子項目，愛回收在升級集團品牌時，京東方面曾將此形容為“寶劍贈英雄”。

在資本方面，2019年6月京東集團領投萬物新生超5億美元融資，2020年京東集團和國泰君安國際聯合領投超1億美元E+輪融資。萬物新生招股書的信息顯示，京東當前位列萬物新生第一大戰略股東，持股比例34.7%。

圖源：招股書

布局全產業鏈筑壁壘

據CIC公布的數據，2020年中國電子產品交易數量超過5.3億臺，是美國的1.8倍。而國內二手手機回收滲透率只有3.7%，CIC預測，未來五年該滲透率會有較大提升，到2025年約提升到9.4%左右。

簡言之，目前，國內電子產品銷量基數龐大，二手電子產品回收滲透率低，二手電子產品交易平臺還有很大發展空間。

有市場空間，自然也會有激烈競爭。在萬物新生如何與其他平臺進行差異化競爭的問題上，陳雪峰在接受采訪時曾如此回答：

在供給端，公司有包括愛回收和京東帶來的優質且穩定的貨源；

在處理端，萬物新生建立了質檢定級的標準體系，也是行業唯一具備全自動化定價能力的企業；2017年萬物新生開始投入質檢流程的自動化研發，建立了全球唯一一條已經投入使用的全自動化流水線流程；

在銷售端，B2B平臺拍機堂讓產品實現高速流轉，平均周轉周期在3天內（行業平均時間為10天），B2C平臺拍拍讓商品直達C端，減少中間環節，提高利潤空間。

從業務上來看，萬物新生在商業模式上形成了業務閉環和平臺效應。萬物新生在二手3C行業第一個打通C2B+B2B+B2C的全產業鏈閉環，實現了從回收，檢測，評級，定價，到再銷售的全流程覆蓋。

具體來看，除了發展自有C2B業務愛回收以外，萬物新生還于2018年成立了B2B交易平臺拍機堂，并于2019年合并了京東旗下的二手B2C零售平臺拍拍。通過采用C2B2C運營模式，萬物新生能夠有效地把控交易流程，把非標品整備成標準品，為消費者提供完善的商品及交付體驗。

在招股書中，萬物新生還提到，除了長期的戰略股東京東，快手也于2021年5月投資了萬物新生。未來，快手的3億日活、巨量下沉市場用戶將會助力萬物新生發展下沉市場。

據了解，萬物新生此次赴美上市的主要目的包括提高技術水平、促進平臺上的服務產品多樣化、擴大 AHS商店網絡并為拍拍市場開發新的銷售渠道。競爭當前，萬物新生新一輪的投入即將開始，IPO只是另一場“開始”的節點。

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原標題：《?愛回收IPO：舊手機也能撐起百億估值？》

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