許嘉銘先生  Mr. Joe Hui
港大ICB客席講師、鷹眼集團(tuán)量化部投資總監(jiān)

談到金融學(xué)，大家就會(huì)想到股市。二級(jí)市場是大家追夢(mèng)的地方，充斥著很多令人羨慕的暴富故事，更主要的原因是，世界上沒有其他像股市一樣透過按下鍵盤一買一賣就能實(shí)時(shí)現(xiàn)金獲利的模式。但傳統(tǒng)金融學(xué)的智慧，是否足以讓我們找到這金鑰匙？我們分開五個(gè)要點(diǎn)來分析一下：

二級(jí)市場操作五花八門，學(xué)術(shù)派有資本資產(chǎn)定價(jià)模型（看報(bào)表的價(jià)值投資）、長短線套利（某些A 股跟H股的套利）、以及技術(shù)派的看圖表（RSI，MACD，JDK）。鑒于不同策略的持倉時(shí)間長度不一，硬件的投入也不一樣，能應(yīng)用到的標(biāo)地也盡是不同。用最科學(xué)的金融科技方法來回測(cè)投資回報(bào)，也只能說是各有千秋，很難去簡單評(píng)論高低。但還好，透過學(xué)習(xí)金融學(xué)，我們能利用概率學(xué)來算出最優(yōu)的理性選擇：

（預(yù)期收益$ X 贏的概率） –（預(yù)期虧損$ X輸?shù)母怕剩?= 賺取的回報(bào)

二級(jí)市場是全球博弈最猛的地方，一般都是聰明人在猜別人的下一步行動(dòng)，更聰明人的人去猜聰明人下兩步的投資行為。轟動(dòng)全球的基金經(jīng)理Bill Hwang 十天輸?shù)?80億美金的故事，按道理學(xué)過風(fēng)險(xiǎn)VaR或Monte Carlo Simulation 等模型和投資組合管理的人都可以避免這種重大失誤的。但由實(shí)際操作的層面去細(xì)想，一個(gè)那么有經(jīng)驗(yàn)的投資天才，背后的投資的「道理」他必定懂，那背后一定是有些不為人知或錯(cuò)綜復(fù)雜的原因。我們除了坐看新聞和八卦，如何在暴跌的股票中找出交易機(jī)會(huì)，然后準(zhǔn)確出擊，才是交易中最大的學(xué)問。在學(xué)習(xí)回測(cè)操作時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)坊間很多的投術(shù)或動(dòng)量指標(biāo)，其實(shí)都是老派的滯后的指標(biāo)，它們?cè)?0年代或許是有用的，在90年代就平平了，到2020年后，往往用這些老指標(biāo)回測(cè)出來的短時(shí)間交易更是虧錢的，因此我們更應(yīng)學(xué)習(xí)新的學(xué)術(shù)如Money flow，foot print chart 或 cumulative delta 等等。

很多金融畢業(yè)學(xué)生，甚至是金融專業(yè)從業(yè)人士，都很喜歡在新聞報(bào)導(dǎo)上加上個(gè)人的專業(yè)看法，并滔滔不絕地以已發(fā)生的事情來解釋這金融市場，但其實(shí)大家有沒有想過新聞是怎么出現(xiàn)的呢？在時(shí)間的交錯(cuò)中，新聞的出現(xiàn)是不是也是安排好呢？

其實(shí)從2008的金融危機(jī)后，金融市場流動(dòng)性黑洞或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已成為各國非常注意的一個(gè)大問題。極多數(shù)的專家已備有很多方法去防止這類風(fēng)險(xiǎn)，加上這次的Bill Hwang事件是屬于客戶（閑家）的問題。莊家是輸了錢但沒有所謂的爆煲（爆倉），理論上做成連鎖大反應(yīng)的機(jī)會(huì)是小概率事件。當(dāng)天新聞公布后，市場充滿著許多的猜測(cè)，很多討論區(qū)都在熱烈的討論和擔(dān)心下一波的金融危機(jī)是否將會(huì)發(fā)生。其實(shí)會(huì)否發(fā)生金融災(zāi)難從來無法準(zhǔn)確預(yù)知。但市場是不是真的那么難去觀察和猜測(cè)呢？大家只要冷靜去看一看當(dāng)天標(biāo)普和高盛股價(jià)開市的良好表現(xiàn)，市場先生不已很清楚的告訴我們事件的發(fā)展嗎？大戶們知道市場的情況比我們少嗎？

關(guān)于對(duì)大市的操作，我們不止是金融上模型的編制，更重要是明白當(dāng)中參數(shù)的調(diào)整。我們以普林斯頓大學(xué)新推的一門學(xué)課PPE做了一個(gè)最好的解讀。單獨(dú)的經(jīng)濟(jì)學(xué)是在社會(huì)科學(xué)系，對(duì)于現(xiàn)代現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)是不能做出很多合理的解釋，所以學(xué)習(xí)的范圍應(yīng)先是 POLITICS（政治），然后是PHILOSOPHY（哲學(xué)），最后是 ECONOMY（經(jīng)濟(jì)）。正如很多人不明白，當(dāng)疫情來了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)差了，為何股市樓市都是升的呢？因?yàn)檎畠?nèi)的智囊也有豐富經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們也明白，如果在政策上不幫助經(jīng)濟(jì)一把，比如是印鈔或是“托市”，在失業(yè)率上升的情況下，市民還不起房貸，股市又大跌，那經(jīng)濟(jì)只會(huì)跌入一個(gè)惡性循環(huán)；相反，如果印鈔令樓市股市大好，就能形成經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度會(huì)加快。

在學(xué)習(xí)上，我們最重要的是知道自己的不足，什么都懂就是代表你什么都不懂，不是因?yàn)槲覀冎巧滩粔颍俏覀儾豢赡軗碛兴械臄?shù)據(jù)。比如說有很多時(shí)候你問上市公司的主席，他自己也會(huì)說不清自己的股票日內(nèi)的波動(dòng)理由。清楚自己有多清楚，而不是盲目地用屁股來決定腦袋，永遠(yuǎn)要用客觀的心跟著市場走，才是至勝之道。打個(gè)比如：BTC和狗幣兩者都是炒家熱愛的標(biāo)地，但也是很多價(jià)值投資者心中的垃圾，那到底是不是垃圾呢？由基本面分析我坦言不懂，我也很明白金黃金比比特幣來得實(shí)在很多。但市場的確告訴了我，如果我由USD3000元買入了一個(gè)比特幣，我就可以用現(xiàn)金USD55000 來賣出，那都是能花的美金。再則大家一定知道黃金的普及應(yīng)受性一定比比特幣好，這正是我們要學(xué)習(xí)比特幣暴升的原因。如果我是新一代的基金經(jīng)理，我又何必拿我自己手上的籌碼替你拉升存貨量十足的黃金，而不是去弄一個(gè)傳統(tǒng)老牌基金經(jīng)理應(yīng)沒有持貨的目標(biāo)，然后勾引你來買呢？

世上有必勝的策略嗎？假設(shè)你是億萬富豪，你可以選擇不停地做空恒生或標(biāo)普指數(shù)，指數(shù)再升再空，每次再雙倍注碼，大市總會(huì)有跌下來的一天。但這樣的操作只為賺一道氣，輸了的是時(shí)間，浪費(fèi)人生，事實(shí)上毫無意義。

讀書不是令你暴富或必勝，大家亦無必要期望神人會(huì)出來教你神術(shù)。學(xué)習(xí)的第一步是算出在正態(tài)分布兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差以內(nèi)的大概率事情。

最后我想用一句我非常喜愛的金句來作一個(gè)總結(jié)：

「人生不只是坐著等待，好運(yùn)就會(huì)從天而降。就算命中注定，也要自己去把它找出來」 。

——李安

但愿我們能從學(xué)習(xí)和錯(cuò)誤中明白什么是投資的對(duì)錯(cuò)，什么是合理及不合理。生命是很短暫的，我們能做的是站在此刻，提起重新開始的勇氣。  

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，插圖來源于網(wǎng)絡(luò)）