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5月25日，大東方（600327.SH）股價再度漲停，強勢走出了五連板的行情，26日開盤再度大漲。

股價的大漲與公司近期的兩項資本運作不無關系，先是追風口收購加增資布局醫療健康，如今又要剝離核心汽車經銷資產輕裝上陣，且將構成重大資產重組。

出售營收大頭汽車經銷業務51%股權

5月21日，大東方發布公告稱，公司擬以現金方式向控股股東大廈集團出售持有的東方汽車和新紀元汽車各51%股權，根據初步研究和測算，本次交易構成重大資產重組，且構成關聯交易。

根據公告，東方汽車的主營業務為汽車銷售、汽車維修及培訓。2019年及2020年東方汽車營業收入為66.07億元和62.43億元。截至公告日，大東方持有東方汽車100%的股權。

而新紀元汽車的主營業務為汽車銷售、汽車維修及培訓業務。2019年及2020年新紀元汽車營業收入為10.40億元和8.77億元。截至公告日，大東方持有新紀元汽車94.59%的股權。

大東方剛剛披露的2020年年報顯示，公司2020年營業收入達79.36億元，實現歸母凈利潤3.2億。其中，汽車銷售及服務業務板塊營收68.79億元，占該公司全年總營收的86.68%。

在大東方現有業務中，雖然汽車銷售及服務業務營收占比較高，但68.79億元的營收中成本64.23億元，毛利率僅為6.63%，幾乎不賺錢，再加上宏觀經濟下行壓力增大疊加購置稅優惠政策的施行，透支汽車經銷市場部分需求，汽車經銷業務由增量市場競爭轉向存量市場競爭，也讓公司存在高庫存、高資金占用等風險。

值得注意的是，作為均瑤集團第一家上市公司，成立于1998年的大東方是江蘇最早上市的商業百貨零售企業，于2002年登陸A股，如今發展成為百貨零售、汽車銷售與消費服務三大業務為核心的企業。

2020年，大東方百貨零售板塊營收6.03億元，而三鳳橋品牌經營板塊營收僅為1.66億元，業績雖然有所增長，但都與投資收益直接相關。

也因此，在2020年年報中，公司提到成立醫療健康業務經營平臺，也確定了以零售主業為核心、同時培育醫療健康業務的“雙核心主業”定位，以實現“大消費+大健康”的未來發展戰略。

2.27億元獲“健高醫療”36%股權，

切入兒童身高賽道

反過頭看大健康這方面的布局，公司轉型意圖非常明顯，版圖也初見雛形。

5月15日，大東方披露控股子公司均瑤醫療將向健高兒科投資2.27億元，獲健高兒科36%股權。健高醫療是一家主要從事兒童生長發育管理的連鎖醫療機構，專注于兒童青少年生長發育領域，目前在上海、北京、杭州、溫州等十幾個城市先后設立15家醫療機構。

孩子的身高，這可能是父母關心孩子成長的重要事情之一。然而真的可以通過醫療手段讓孩子長高嗎？據悉，健高醫療的主要業務就是為孩子提供專業的身高發育管理服務，說白點就是讓孩子長高。公告中也提到，目前生長激素藥物銷售為其核心業務。

貓妹發現，健高醫療的激素藥物主要來自號稱有“藥茅”之稱長春高新（000661.SZ）旗下核心公司金賽藥業。

金賽藥業主要產品是針對矮小癥患兒的生長激素，其主要收入和利潤均來自于生長激素，且占比均在90%以上。不過因為金賽藥業的生長激素屬于肽類激素，因此要適用《反興奮劑條例》的相關規定。

而根據《反興奮劑條例》的規定，金賽藥業只能向醫療機構（直銷客戶）、取得肽類激素經營資質的藥品經營企業（經銷客戶）銷售生長激素產品。金賽藥業直銷模式下的客戶包括醫院、社區衛生服務中心、門診等。

一則裁判文書中也揭露了金賽藥業此前變相違規銷售的模式。

在案號為（2017）魯01民終8927號的民事判決中法院認定，2015年1月27日，濟南協和醫院與長春金賽藥業有限責任公司簽訂《科室合作協議》，相關基層醫院是在金賽藥業找來需要賽增的病人后，專門開具賽增藥品的處方，金賽藥業沒有權力直接將賽增銷售給患者，而借用相關醫院醫生的處方權，變向銷售給病患，以合法形式掩蓋非法目的，且違反了《反興奮劑條例》。

標的為金賽藥業前五大客戶，

助力完成業績承諾自身凈利潤率不到2%

在“科室合作”這種模式出現糾紛后，金賽藥業的前五大客戶中出現了不少業務量巨大的關聯小門診。

2019年3月之前，金賽藥業持有金蓓高投資28%股權，而金蓓高投資間接投資了重慶金童佳、武漢健高及杭州健高。

貓妹翻查金賽藥業過往的前五大客戶中，除了國藥控股和華潤醫藥外，其他的基本都是小門診，例如重慶金童佳健高兒童醫院有限公司、上海健高醫療科技有限公司、杭州健兒醫療門診部有限公司，2018年時三家企業均曾為金賽藥業關聯方，同時又是客戶，以上客戶為金賽藥業貢獻營收超過10億元。

不過很快金賽藥業就退出對金蓓高投資的投資，神秘人“薛強”接盤，也就是這次大東方的交易對手。2019-2021期間，薛強陸續密集地投資這么多家“健高”類公司，這也一下子讓兩家綁在一根繩上的螞蚱迅速擴張。

2018年12月12日，健高醫療正式設立，健高醫療注冊資本為500萬元。一年不到的時間，健高醫療進行了第一次增資，投后估值為2.9億元。而根據最新評估報告，健高醫療在保持現有用途持續經營前提下股東全部權益的評估價值為6.04億元，增值額為5.56億元，增值率為936.87%。

值得注意的是，2020年度健高醫療營業收入達12.23億元，營業成本11.97億元，凈利潤2249.45萬元。身處醫療健康行業，2%都不到的凈利潤率實在令人唏噓，這樣的資產難言優質。

而另一邊，金賽藥業近幾年營收增速均超過50%，凈利潤持續暴漲也如愿完成業績承諾，可謂賺的盆滿缽滿，更是助力長春高新"四駕馬車"之一，撐起其千億市值。

綜上來看，很難不讓人懷疑金賽藥業的高速增長存在關聯交易加持并影響了這些“門診”的利潤，貓妹試圖聯系金賽藥業，不過對方未接聽。如今金賽藥業的業績承諾期已過，未來健高系是否會有新的面貌，大東方以9倍的高溢價拿下這些股權虧了還是賺了？這些都還需要時間去檢驗。

原標題：《“均瑤系”大東方9倍溢價聚焦“小個子長高”，標的曾為金賽藥業關聯方成就其完成業績承諾，自身凈利率竟不到2%》

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