【寫在前面】

        “死多頭”國泰君安最近很得意，A股近期表現成全了其美名。但A股在12月9日暴跌之后，任澤平的觀點開始冷靜。

        今年9月2日，國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師任澤平發布研報力挺大牛市，該份報告因為“黨給我智慧給我膽”的澎湃氣勢，成為A股最霸氣的牛市預言。

        隨著A股一路上漲，“死多頭”國泰君安一路唱多，成為牛市的最知名“旗手”。

        12月9日，任澤平向機構提供的非正式報告，觀點突然溫和了，其稱，近期監管層和主流媒體頻頻提示杠桿融資和急漲風險，在口頭警示無果的情況下，必然會灑灑水降降溫，包括推遲降準等利好政策。

        他同時提出：“未來是市場和監管層的博弈，從快牛切換至慢牛是雙贏，暴漲暴跌是雙輸。監管層希望慢牛，在牛市半山腰推出注冊制是最佳劇本。”下文是任澤平的觀點。

灑灑水，降降溫——留意監管層態度的變化

        大半年的股債雙牛一天變臉，大牛市的邏輯還存在嗎？

        1、原因：中登《通知》觸發的流動性緊縮；人民幣貶值預期引發短期資本流出壓力；監管層對杠桿融資和急漲的警示；經濟基本面還在下行。

        2、灑灑水，降降溫：在分母驅動的改革牛大邏輯不變情況下，核心還是留意監管層態度和措施變化。公共政策領域已形成高度共識，經濟轉型和降低融資成本關鍵要發展股權融資，發展股權市場關鍵要推注冊制，而注冊制只能在牛市中推。

        所以，年中在改革提升風險偏好、降低無風險利率背景下，監管層和輿論喉舌為牛市吶喊，但是三四季度牛市達成一致性預期后的加杠桿急漲行情顯然超出了監管層預期，引起了監管層的警覺。有審批的注冊制最快要在2015年底~2016年初才能推出，如果按照這個上漲速度，屆時在高點推注冊制可能會成為重大利空，從而使得改革無法達到預期效果。

        因此，近期監管層和主流媒體頻頻提示杠桿融資和急漲風險，在口頭警示無果的情況下，必然會灑灑水降降溫，包括推遲降準等利好政策。

        3、未來是市場和監管層的博弈，從快牛切換至慢牛是雙贏，暴漲暴跌是雙輸。監管層希望慢牛，在牛市半山腰推出注冊制是最佳劇本，對于加杠桿的透支預期行情會進行輿論引導和窗口指導，甚至出手降溫。

        但市場是聰明的，市場會認為監管層是有牛市意愿的，只是希望節奏慢點，因此市場會認為監管層旨在降溫，而不會出重手打下去。最終的結果將在博弈和溝通中達成，從快牛切換至慢牛是雙贏，暴漲暴跌是雙輸。如果切換至慢牛，加之中央經濟工作會議后一系列重大改革落地，市場可能增加對主題的興趣。

        注：只是從宏觀研判的角度進行邏輯推斷，非正式報告。