??新華財(cái)經(jīng)北京5月25日消息，2019年12月27日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)就《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見稿》）公開征求意見。時(shí)隔近一年半，有關(guān)正式文件即將落地的消息才陸續(xù)傳來。

那么，究竟是什么導(dǎo)致該項(xiàng)規(guī)范一度“難產(chǎn)”，此次消息是否為空穴來風(fēng)，文件正式落地后又將對(duì)產(chǎn)品自身、發(fā)行銀行以及競(jìng)品貨基等產(chǎn)生何等影響？

業(yè)內(nèi)人士表示，正式文件落地后投資者最直觀的感受將是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率下跌，與貨幣基金同場(chǎng)競(jìng)技，比較優(yōu)勢(shì)或?qū)⒉辉佟?/strong>

而其對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行的調(diào)整，將利空中長(zhǎng)期限利率債及低評(píng)級(jí)信用債，利好短期限利率債和高等級(jí)信用債；低評(píng)級(jí)企業(yè)的融資或?qū)⒊袎海行°y行的資金流動(dòng)性和資本補(bǔ)充難度也將進(jìn)一步上升。

市場(chǎng)規(guī)模已超7萬億，產(chǎn)品資產(chǎn)配置更趨“合規(guī)化”

回顧《征求意見稿》，其對(duì)于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的定義趨嚴(yán)，在投資范圍、久期管理、集中度管理、流動(dòng)性管理、杠桿率、偏離度等方面也均有大幅收緊。一言以蔽之，“是將現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣基金的起跑線拉回一致”，上海銀行資產(chǎn)管理部吳欣雨說。

具體來看，《征求意見稿》明確，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是指僅投資于貨幣市場(chǎng)工具、每個(gè)交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購(gòu)、贖回的商業(yè)銀行或銀行理財(cái)子公司的理財(cái)產(chǎn)品。其總體規(guī)模穩(wěn)定上升，撐起凈值型理財(cái)半壁江山。

據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)，截至今年一季度末，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，較2019年末增長(zhǎng)近八成，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.34%，而理財(cái)公司現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模占比更是高達(dá)41%。

但在回報(bào)率方面，受制于《征求意見稿》帶來的監(jiān)管合規(guī)壓力，產(chǎn)品的投資范圍縮窄，加杠桿拉久期的策略受限，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率持續(xù)走低，與貨幣基金的價(jià)差開始收窄。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣基金的利差在去年5月仍可達(dá)到154BP，在半年后的11月已大幅收窄至52BP，且仍在持續(xù)下降中。

其實(shí)，通過二者利差“跌跌不休”的趨勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，雖然正式文件尚未落地，但各機(jī)構(gòu)已逐漸或主動(dòng)（擁抱合規(guī)）或被動(dòng)（接受窗口指導(dǎo)）地開始改變資產(chǎn)配置方式。光大證券王一峰表示，《征求意見稿》出臺(tái)后，現(xiàn)金管理類理財(cái)資產(chǎn)配置邊際變化明顯。如部分產(chǎn)品債券剩余期限縮短，資產(chǎn)端增配高流動(dòng)性資產(chǎn)；部分產(chǎn)品的永續(xù)債、二級(jí)資本債等長(zhǎng)期限品種占比下降；還有部分產(chǎn)品非標(biāo)占比收縮甚至降為零等。

資產(chǎn)端整改任重道遠(yuǎn)，三因素助新規(guī)落地可期

雖然從上述邊際變化來看，銀行已有所預(yù)期并付諸行動(dòng)，但王一峰也提醒到，如果完全按照《征求意見稿》，那么已經(jīng)持有的永續(xù)債、二級(jí)資本債等資產(chǎn)可能面臨整改壓力。而這也在一定程度上點(diǎn)明了意見稿遲遲未落地的部分原因。

具體來看，對(duì)于現(xiàn)金理財(cái)類產(chǎn)品而言，主要涉及永續(xù)債、二級(jí)資本債等資本補(bǔ)充工具，以及部分長(zhǎng)期限非標(biāo)債權(quán)及剩余期限較長(zhǎng)的ABS、信用債等標(biāo)準(zhǔn)化債券較難處置。以后者為例，業(yè)內(nèi)人士指出，處置時(shí)主要涉及兩大難點(diǎn)，一是長(zhǎng)期限資金募集難度較大，難以承接；二是受制于市場(chǎng)交易不夠活躍及久期較長(zhǎng)等因素，進(jìn)行凈值化改造估值波動(dòng)相對(duì)較大，客戶接受度較低。

此外，在《征求意見稿》發(fā)布之前，各銀行利用現(xiàn)金管理類理財(cái)吸引了一批相對(duì)穩(wěn)定的客戶群體，對(duì)銀行而言，“在推出合規(guī)新產(chǎn)品之前，現(xiàn)金管理類理財(cái)依舊是性價(jià)比較高、對(duì)客戶吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，立刻暫停發(fā)行可能會(huì)導(dǎo)致客戶大量流失，”普益標(biāo)準(zhǔn)鄭哲涵說。

總的來看，正式文件姍姍來遲或是出于監(jiān)管層對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的“愛”，擔(dān)心其受到?jīng)_擊。但隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷轉(zhuǎn)暖，基于資管新規(guī)過渡期將盡、理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)良好、把握經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)窗口期三點(diǎn)理由，中信證券明明預(yù)計(jì)，正式稿在上半年內(nèi)出臺(tái)概率較大。

第一，如果現(xiàn)金管理類理財(cái)整改過渡期與資管新規(guī)保持一致，在今年上半年出臺(tái)可為金融機(jī)構(gòu)留下較為充分的調(diào)整時(shí)間；第二，一季度理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)良好，目前火熱行情有望延續(xù)，正式稿在此時(shí)出臺(tái)可減弱對(duì)理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模的沖擊；第三，預(yù)計(jì)上半年經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比復(fù)蘇動(dòng)能仍將延續(xù)，正式稿落地不會(huì)打斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的慣性。

此外，明明還補(bǔ)充道，受基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計(jì)2021年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將呈前高后低走勢(shì)，在上半年內(nèi)出臺(tái)正式稿還可平復(fù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的過度起伏。

值得一提的是，《征求意見稿》畢竟不是正式稿。華創(chuàng)證券周冠南提醒道，正式稿發(fā)布后，需將其與《征求意見稿》條款的嚴(yán)格程度進(jìn)行對(duì)比。如產(chǎn)品規(guī)模限制方面，按當(dāng)前要求理財(cái)公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模將大幅收縮，未來操作是新老劃斷還是給定期限整改影響較大。其次是過渡期方面，是繼續(xù)按照資管新規(guī)過渡期統(tǒng)一安排，還是延長(zhǎng)過渡期，對(duì)于未來產(chǎn)品整改節(jié)奏事關(guān)重大。

而在投資范圍方面，由于《征求意見稿》并未規(guī)定現(xiàn)金管理類產(chǎn)品不能投資非公開上市交易的證券資產(chǎn)，“后續(xù)此類產(chǎn)品是否能繼續(xù)投資私募債、PPN，甚至期限符合要求的二級(jí)資本債等私募品種也對(duì)產(chǎn)品策略影響較大，”周冠南說。

與貨基競(jìng)技比較優(yōu)勢(shì)或不再，中小銀行資本補(bǔ)充難度增

整改壓力或只是銀行面臨的難關(guān)之一，正式稿出臺(tái)后，投資者最直觀的感受就是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率下跌，與貨幣基金同場(chǎng)競(jìng)技，其比較優(yōu)勢(shì)或?qū)⒉辉佟?/p>

中信證券明明表示，由于監(jiān)管合規(guī)不斷施壓，產(chǎn)品的投資范圍縮窄，加杠桿拉久期的策略受限，現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率將逐漸走低，與貨幣基金的價(jià)差開始收窄。預(yù)計(jì)至2022年中旬，兩者的利差將會(huì)基本抹平。

“理財(cái)產(chǎn)品全面凈值化轉(zhuǎn)型后，投資范圍和貨基基本上一致了，收益也失去優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)很大。”華中某銀行資管人士說。

而除了產(chǎn)品自身將受到影響外，正式文件出臺(tái)后，由于現(xiàn)金管理類理財(cái)將對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整，債市也將受到一定影響。中長(zhǎng)期限利率債以及低評(píng)級(jí)信用債或在短期內(nèi)被集中拋售，而短期限利率債和高等級(jí)信用債配置需求則預(yù)計(jì)上升。

具體來看，一方面，《征求意見稿》要求，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資的中央銀行票據(jù)和同業(yè)存單期限只能在1年以內(nèi)，投資的債券和資產(chǎn)支持證券期限不超過397天，因此現(xiàn)金管理類理財(cái)將會(huì)減持長(zhǎng)期限的債券和同業(yè)存單，增加符合規(guī)定的短期限資產(chǎn)。

另一方面，《征求意見稿》還明確，現(xiàn)金管理類理財(cái)不能投資信用等級(jí)在AA+以下的債券，低評(píng)級(jí)信用債的配置力量也將削弱。因此現(xiàn)金管理類理財(cái)可能會(huì)拋售低評(píng)級(jí)的信用債，增加高評(píng)級(jí)信用債的配置，進(jìn)而使得信用利差擴(kuò)大，低評(píng)級(jí)的企業(yè)融資或?qū)⒊袎骸?/p>

值得注意的是，低評(píng)級(jí)、長(zhǎng)期限信用債配置的受限，使得理財(cái)資金對(duì)資質(zhì)較弱銀行的同業(yè)存單、永續(xù)債和二級(jí)資本債配置將明顯下降，考慮到銀行理財(cái)是這些資產(chǎn)的主要資金來源，中小銀行的資金流動(dòng)性和資本補(bǔ)充難度或進(jìn)一步上升。

展望后續(xù)，監(jiān)管套利的消失必將倒逼銀行理財(cái)走上破局發(fā)展之路，不斷尋求新的比較優(yōu)勢(shì)以及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。如在產(chǎn)品布局方面，明明提出，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可進(jìn)一步發(fā)揮理財(cái)身份的優(yōu)勢(shì)，充分利用產(chǎn)品發(fā)行時(shí)只需提前登記無需監(jiān)管審批的“快捷通道”，并依托母行渠道加強(qiáng)客戶聯(lián)系降低銷售難度，嘗試從浮動(dòng)凈值型的道路豐富產(chǎn)品類型。

而在資產(chǎn)配置方面，中國(guó)光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理潘東強(qiáng)調(diào)，資管機(jī)構(gòu)要提升對(duì)央票、同業(yè)存單、利率債等短期工具的投資和交易能力，通過拉長(zhǎng)久期、資質(zhì)下沉，在符合監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上提升投資收益，做好現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的大類資產(chǎn)配置。

但從長(zhǎng)期來看，現(xiàn)金管理類理財(cái)或也只是銀行轉(zhuǎn)型過程中的重要過渡型產(chǎn)品，并非發(fā)展方向。銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人此前曾表示，在整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型當(dāng)中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是一個(gè)重要的部分，但是不能說銀行就只能依靠它，并且也并不鼓勵(lì)銀行依靠現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。從整個(gè)資管行業(yè)看，監(jiān)管非常鼓勵(lì)銀行有科學(xué)定位，對(duì)自己的資管產(chǎn)品類型、價(jià)值有明確定位和戰(zhàn)略規(guī)劃，既能匹配流動(dòng)性，又能匹配風(fēng)險(xiǎn)收益。

（原題為《新規(guī)或?qū)⒙涞兀?萬億現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品將變天，對(duì)投資收益有何影響》）