原創 銳眼哥 財經銳眼 收錄于話題#坐莊2#操縱股價2#市值管理3

上周末，葉飛的爆料持續發酵，驚動監管部門。證監會宣布，對于相關賬戶涉嫌操縱中源家居等股票的行為展開立案調查。

受此消息影響，5月17日，A股小市值股票大面積跌停，漲停、連板的小市值股票大幅度減少。一場小盤股的危機，似乎山雨欲來。

中藥股普漲，云南白藥明顯落后片仔癀

小市值股票信任危機的發酵，讓“核心資產”再次受到市場資金的青睞。其中，醫藥板塊表現活躍，醫療行業指數已經連續大漲。

醫藥行業里，受各種利好政策的刺激，中醫藥板塊近期漲幅尤為明顯。

比如二線白馬云南白藥（000538.SZ），股價近期從100元漲到了115元，短期漲幅為15%。

不過再往前看，云南白藥從2月18日的高點163元開始一路下跌到5月初的100元附近，跌幅近40%。

而中藥龍頭片仔癀，在經歷了短暫下跌之后，股價又快回到歷史最高點。

云南白藥，炒股驅動型公司

云南白藥與片仔癀相比，為什么這么弱呢？

投資者公認的優秀公司，必然是主營業務持續增長驅動的公司。然而云南白藥卻不是這樣，它更像是“炒股驅動型”公司。

2020年，云南白藥營收327.4億元，同比增長10.38%；凈利潤55.16億元，同比增長31.85%。

凈利潤增速比營收增速多很多，原因是云南白藥炒股賺了大錢。

年報顯示，云南白藥通過炒股，在2020年實現非經常損益23.31億元，這一數字占當年凈利潤的42%?？鄢墙洺p益后，云南白藥當年凈利潤僅為28.99億元。

2020年是核心資產們的牛市大年，云南白藥炒股收獲頗豐，但春節后股市風云突變，“核心資產”們變臉大跌。

云南白藥的前十大持倉股，如小米集團、伊利股份、貴州茅臺等普遍下跌20%-30%。當季，云南白藥持有小米集團虧損6.9億，持有伊利股份虧損1.1億，持有恒瑞醫藥虧損8200萬。

因此在今年一季度，云南白藥的財報數據變得非常難看：公司當季炒股浮虧7.82億元，導致當季凈利潤僅為7.63億，同比大幅下降40%。

成也炒股，敗也炒股。云南白藥醉心于炒股的背后，是其盈利能力的下滑。

云南白藥的毛利率，在2018年還有30.55%，但2020年僅有27.75%，是過去10年的最差水平。

另一項衡量盈利能力的扣非后加權凈資產收益率指標，云南白藥在2020年僅為7.6%，也創下上市以來的最低值。

云南白藥，越來越難賺錢了。

低研發之下，牙膏賣的最好

醫藥行業往往是高研發帶來高利潤，低研發導致低利潤。

2020年，云南白藥研發投入為1.81億元，同比增長4.14%。

1.81億的研發投入占營收比例僅為0.55%，與2019年的0.59%相比有所下降。事實上，云南白藥研發投入占營收比例低于1%已經維持了很多年。

云南白藥的業務除了傳統醫藥板塊之外，還有牙膏為代表的健康品板塊，以及醫藥商業、茶品、工業大麻等多個板塊。

或者說，云南白藥的主業有商業和工業，其中商業就是醫藥流通業務，工業就是中藥、健康品的業務。醫藥流通營收大，但利潤低；醫藥工業營收少，但利潤高。

比如，醫藥工業方面的健康品板塊，在2020年營收53.87億，營業利潤和凈利潤分別為22.27億、18.94億，是云南白藥重要的一環。

說起云南白藥現在最有名的產品，恐怕不是跌打損傷藥，而是牙膏。目前，云南白藥牙膏市場市場占有率為22.2%，位列全國第一，這也是云南白藥手上的“核武器”。

不過牙膏行業競爭太激烈，高露潔、佳潔士、黑人等品牌也非常能打。云南白藥牙膏的護城河其實不算深。

百億投資上海醫藥，為了幫對方還債？

“重投資，輕研發”是云南白藥最近幾年顯著的標簽。2021年之后，云南白藥在投資路上步子邁的更大，又大筆投資了上海醫藥。

5月12日，上海醫藥宣布，擬以16.87元/股的價格，向特定對象非公開發行A股股票數量不超過8.53億股，募集資金143.84億元，扣除相關發行費用后將全部用于補充營運資金及償還公司債務。

此次上海醫藥的定向增發，對象只有兩個。一個是認購了31.55億的上海上實的全資子公司上海譚東；另一個就是認購金額高達112.3億的云南白藥。

如果這筆定增搞定，云南白藥將持有上海醫藥18.02%股份，成為其第二大股東。

上海醫藥表示，定增的絕大部分資金將用于研發創新，公司未來的增長預期是可以預見的。

這就很有意思了，云南白藥自身幾乎不怎么花錢搞研發，反而大筆投資別的公司搞研發，這樣的操作，實在讓人看不懂。

云南白藥已經沒什么創新基因了，那么上海醫藥就有創新基因嗎？

答案是：也沒有！

上海醫藥是國內第二大醫藥流通企業，主營業務有三塊：醫藥分銷，醫藥零售、醫藥工業。

其中，醫藥分銷占公司營收90%左右，醫藥工業、醫藥零售各占營收的5%。這種業務結構也導致了上海醫藥的毛利率和凈利率都比較低，其中凈利率只有3%左右。

無論怎么看，上海醫藥就是個倒騰藥的批發商，跟醫藥研發創新還沾不上邊。

不具備創新研發基因的上海醫藥，遇上不怎么花錢搞研發的云南白藥，這到底能創新出什么藥來，筆者表示深深的懷疑。

此外，上海醫藥這幾年的財報還暴露了一個比較嚴重的問題：應收賬款增長太快，資金壓力大。

上海醫藥2016年短期借款96.28億，2020年擴大到201.39億；長期負債，2016年是8.38億，2020年達到11.84億元。

債務高企的上海醫藥高管說了，這次定增的錢，首先用30億歸還公司債務，降低資產負債率，之后再來搞研發。

原來，云南白藥這筆投資是為了先給上海醫藥還債?。?/p>

結束語

云南白藥雖然有著“絕密配方”，但治療跌打損傷類的配方，無論多么絕密，也不能說含金量特別高。因此云南白藥的護城河，跟另一家有“絕密配方”，做護肝片的片仔癀比起來，還是有明顯差距的。

同樣經歷了春節后的大跌，最近兩個月片仔癀股價表現為何比云南白藥強的多？根本原因就在這。

中藥行業，說到底拼的是配方含金量。在護城河不如片仔癀的情況下，云南白藥投資上如果再接連失敗，將會被片仔癀越甩越遠。

（以上是筆者個人觀點，僅供參考，投資風險自擔。）

原標題：《云南白藥，“病急”不能“亂投醫”》

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