原創(chuàng) 銳眼哥 財(cái)經(jīng)銳眼 收錄于話題#坐莊2#操縱股價(jià)2#市值管理3

上周末，葉飛的爆料持續(xù)發(fā)酵，驚動(dòng)監(jiān)管部門。證監(jiān)會(huì)宣布，對(duì)于相關(guān)賬戶涉嫌操縱中源家居等股票的行為展開立案調(diào)查。

受此消息影響，5月17日，A股小市值股票大面積跌停，漲停、連板的小市值股票大幅度減少。一場(chǎng)小盤股的危機(jī)，似乎山雨欲來(lái)。

中藥股普漲，云南白藥明顯落后片仔癀

小市值股票信任危機(jī)的發(fā)酵，讓“核心資產(chǎn)”再次受到市場(chǎng)資金的青睞。其中，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)活躍，醫(yī)療行業(yè)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)大漲。

醫(yī)藥行業(yè)里，受各種利好政策的刺激，中醫(yī)藥板塊近期漲幅尤為明顯。

比如二線白馬云南白藥（000538.SZ），股價(jià)近期從100元漲到了115元，短期漲幅為15%。

不過再往前看，云南白藥從2月18日的高點(diǎn)163元開始一路下跌到5月初的100元附近，跌幅近40%。

而中藥龍頭片仔癀，在經(jīng)歷了短暫下跌之后，股價(jià)又快回到歷史最高點(diǎn)。

云南白藥，炒股驅(qū)動(dòng)型公司

云南白藥與片仔癀相比，為什么這么弱呢？

投資者公認(rèn)的優(yōu)秀公司，必然是主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的公司。然而云南白藥卻不是這樣，它更像是“炒股驅(qū)動(dòng)型”公司。

2020年，云南白藥營(yíng)收327.4億元，同比增長(zhǎng)10.38%；凈利潤(rùn)55.16億元，同比增長(zhǎng)31.85%。

凈利潤(rùn)增速比營(yíng)收增速多很多，原因是云南白藥炒股賺了大錢。

年報(bào)顯示，云南白藥通過炒股，在2020年實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常損益23.31億元，這一數(shù)字占當(dāng)年凈利潤(rùn)的42%。扣除非經(jīng)常損益后，云南白藥當(dāng)年凈利潤(rùn)僅為28.99億元。

2020年是核心資產(chǎn)們的牛市大年，云南白藥炒股收獲頗豐，但春節(jié)后股市風(fēng)云突變，“核心資產(chǎn)”們變臉大跌。

云南白藥的前十大持倉(cāng)股，如小米集團(tuán)、伊利股份、貴州茅臺(tái)等普遍下跌20%-30%。當(dāng)季，云南白藥持有小米集團(tuán)虧損6.9億，持有伊利股份虧損1.1億，持有恒瑞醫(yī)藥虧損8200萬(wàn)。

因此在今年一季度，云南白藥的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)變得非常難看：公司當(dāng)季炒股浮虧7.82億元，導(dǎo)致當(dāng)季凈利潤(rùn)僅為7.63億，同比大幅下降40%。

成也炒股，敗也炒股。云南白藥醉心于炒股的背后，是其盈利能力的下滑。

云南白藥的毛利率，在2018年還有30.55%，但2020年僅有27.75%，是過去10年的最差水平。

另一項(xiàng)衡量盈利能力的扣非后加權(quán)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，云南白藥在2020年僅為7.6%，也創(chuàng)下上市以來(lái)的最低值。

云南白藥，越來(lái)越難賺錢了。

低研發(fā)之下，牙膏賣的最好

醫(yī)藥行業(yè)往往是高研發(fā)帶來(lái)高利潤(rùn)，低研發(fā)導(dǎo)致低利潤(rùn)。

2020年，云南白藥研發(fā)投入為1.81億元，同比增長(zhǎng)4.14%。

1.81億的研發(fā)投入占營(yíng)收比例僅為0.55%，與2019年的0.59%相比有所下降。事實(shí)上，云南白藥研發(fā)投入占營(yíng)收比例低于1%已經(jīng)維持了很多年。

云南白藥的業(yè)務(wù)除了傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊之外，還有牙膏為代表的健康品板塊，以及醫(yī)藥商業(yè)、茶品、工業(yè)大麻等多個(gè)板塊。

或者說，云南白藥的主業(yè)有商業(yè)和工業(yè)，其中商業(yè)就是醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，工業(yè)就是中藥、健康品的業(yè)務(wù)。醫(yī)藥流通營(yíng)收大，但利潤(rùn)低；醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收少，但利潤(rùn)高。

比如，醫(yī)藥工業(yè)方面的健康品板塊，在2020年?duì)I收53.87億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為22.27億、18.94億，是云南白藥重要的一環(huán)。

說起云南白藥現(xiàn)在最有名的產(chǎn)品，恐怕不是跌打損傷藥，而是牙膏。目前，云南白藥牙膏市場(chǎng)市場(chǎng)占有率為22.2%，位列全國(guó)第一，這也是云南白藥手上的“核武器”。

不過牙膏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)太激烈，高露潔、佳潔士、黑人等品牌也非常能打。云南白藥牙膏的護(hù)城河其實(shí)不算深。

百億投資上海醫(yī)藥，為了幫對(duì)方還債？

“重投資，輕研發(fā)”是云南白藥最近幾年顯著的標(biāo)簽。2021年之后，云南白藥在投資路上步子邁的更大，又大筆投資了上海醫(yī)藥。

5月12日，上海醫(yī)藥宣布，擬以16.87元/股的價(jià)格，向特定對(duì)象非公開發(fā)行A股股票數(shù)量不超過8.53億股，募集資金143.84億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及償還公司債務(wù)。

此次上海醫(yī)藥的定向增發(fā)，對(duì)象只有兩個(gè)。一個(gè)是認(rèn)購(gòu)了31.55億的上海上實(shí)的全資子公司上海譚東；另一個(gè)就是認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)112.3億的云南白藥。

如果這筆定增搞定，云南白藥將持有上海醫(yī)藥18.02%股份，成為其第二大股東。

上海醫(yī)藥表示，定增的絕大部分資金將用于研發(fā)創(chuàng)新，公司未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期是可以預(yù)見的。

這就很有意思了，云南白藥自身幾乎不怎么花錢搞研發(fā)，反而大筆投資別的公司搞研發(fā)，這樣的操作，實(shí)在讓人看不懂。

云南白藥已經(jīng)沒什么創(chuàng)新基因了，那么上海醫(yī)藥就有創(chuàng)新基因嗎？

答案是：也沒有！

上海醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)第二大醫(yī)藥流通企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)有三塊：醫(yī)藥分銷，醫(yī)藥零售、醫(yī)藥工業(yè)。

其中，醫(yī)藥分銷占公司營(yíng)收90%左右，醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥零售各占營(yíng)收的5%。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致了上海醫(yī)藥的毛利率和凈利率都比較低，其中凈利率只有3%左右。

無(wú)論怎么看，上海醫(yī)藥就是個(gè)倒騰藥的批發(fā)商，跟醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新還沾不上邊。

不具備創(chuàng)新研發(fā)基因的上海醫(yī)藥，遇上不怎么花錢搞研發(fā)的云南白藥，這到底能創(chuàng)新出什么藥來(lái)，筆者表示深深的懷疑。

此外，上海醫(yī)藥這幾年的財(cái)報(bào)還暴露了一個(gè)比較嚴(yán)重的問題：應(yīng)收賬款增長(zhǎng)太快，資金壓力大。

上海醫(yī)藥2016年短期借款96.28億，2020年擴(kuò)大到201.39億；長(zhǎng)期負(fù)債，2016年是8.38億，2020年達(dá)到11.84億元。

債務(wù)高企的上海醫(yī)藥高管說了，這次定增的錢，首先用30億歸還公司債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，之后再來(lái)搞研發(fā)。

原來(lái)，云南白藥這筆投資是為了先給上海醫(yī)藥還債??！

結(jié)束語(yǔ)

云南白藥雖然有著“絕密配方”，但治療跌打損傷類的配方，無(wú)論多么絕密，也不能說含金量特別高。因此云南白藥的護(hù)城河，跟另一家有“絕密配方”，做護(hù)肝片的片仔癀比起來(lái)，還是有明顯差距的。

同樣經(jīng)歷了春節(jié)后的大跌，最近兩個(gè)月片仔癀股價(jià)表現(xiàn)為何比云南白藥強(qiáng)的多？根本原因就在這。

中藥行業(yè)，說到底拼的是配方含金量。在護(hù)城河不如片仔癀的情況下，云南白藥投資上如果再接連失敗，將會(huì)被片仔癀越甩越遠(yuǎn)。

（以上是筆者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

原標(biāo)題：《云南白藥，“病急”不能“亂投醫(yī)”》

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