隨著越來(lái)越多的車(chē)企從開(kāi)始踐行新能源戰(zhàn)略，原本不屬于本行業(yè)的公司也入局造車(chē)，大多數(shù)和汽車(chē)行業(yè)相關(guān)的概念都變得炙手可熱，比如自動(dòng)駕駛。而在普通的乘用車(chē)之外，物流貨運(yùn)也漸漸成為業(yè)內(nèi)玩家的關(guān)注點(diǎn)，圖森未來(lái)就是這樣一家公司——從智能卡車(chē)獨(dú)角獸，到“全球自動(dòng)駕駛第一股”。

北京時(shí)間5月11日，圖森未來(lái)對(duì)外發(fā)布新一季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，圖森未來(lái)2021Q1虧損大幅擴(kuò)大，由去年同期的2580萬(wàn)美元猛增至3.85億美元，截至美東時(shí)間5月10收盤(pán)，圖森未來(lái)報(bào)收37.090美元，微跌0.54%。

不過(guò)，摩根士丹利、摩根大通等投行均給出意見(jiàn)，看好圖森未來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，其中，摩根大通還給出了55美元的目標(biāo)價(jià)格。目前自動(dòng)駕駛賽道的競(jìng)爭(zhēng)正在迅速增強(qiáng)，比如主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手智加科技已經(jīng)確定上市，圖森未來(lái)本季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)有哪些看點(diǎn)？我們從這份Q1財(cái)報(bào)，一窺圖森未來(lái)的成績(jī)單。

首份財(cái)報(bào)虧損繼續(xù)擴(kuò)大，技術(shù)研發(fā)成本高影響利潤(rùn)空間

作為圖森未來(lái)上市后公布的首份財(cái)報(bào)，2021年Q1季度，圖森實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.4萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)264%，與去年Q4環(huán)比增長(zhǎng)28%，不過(guò)，同期凈虧損猛增至3.85億美元，與上年同期2580萬(wàn)美元的虧損相比大幅增加。

造成虧損的主要因素是持續(xù)加大的研發(fā)投入，財(cái)報(bào)顯示Q1季度圖森未來(lái)在研發(fā)上花費(fèi)了4143萬(wàn)美元，比去年第四季度環(huán)比增長(zhǎng)了30%，比去年同期的1818萬(wàn)美元同比大幅增長(zhǎng)了127.9%，不難看出圖森依舊將技術(shù)作為自身基本盤(pán)，目前公司擁有950名員工，其中84%為技術(shù)研發(fā)崗位。

另外公司在今年聘請(qǐng)了前微軟AI與自動(dòng)系統(tǒng)專(zhuān)家羅伯特·羅斯等高級(jí)管理人員，并在全球開(kāi)展相應(yīng)的業(yè)務(wù)與活動(dòng)——公司已經(jīng)在瑞典開(kāi)始進(jìn)行自動(dòng)駕駛測(cè)試，公司規(guī)模處于擴(kuò)張階段，管理支出也有明顯增加，這個(gè)成本的上漲或許也會(huì)影響到圖森未來(lái)的利潤(rùn)空間。

美股研究社認(rèn)為這種趨勢(shì)將在未來(lái)2-3年持續(xù)，直到首次將訂單投入大規(guī)模量產(chǎn)之后，才有機(jī)會(huì)進(jìn)行整體的成本控制。

卡車(chē)訂單數(shù)量增長(zhǎng)帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)，合作伙伴數(shù)量影響后續(xù)訂單規(guī)模

此外值得關(guān)注的是已經(jīng)獲得的訂單數(shù)量，根據(jù)圖森官方透露，其在截至3月31日的Q1季度獲得了1200輛新訂單，4月又追加了1000輛，加上去年的數(shù)量，目前圖森未來(lái)總共獲得了6775輛卡車(chē)訂單。

另外，官方首次公開(kāi)了這些訂單的買(mǎi)主：包括彭斯克、施耐德、美國(guó)第五大卡車(chē)運(yùn)輸公司美國(guó)速運(yùn)等知名企業(yè)，這在某種程度標(biāo)志著公司進(jìn)一步與相關(guān)行業(yè)的核心公司建立了良好的合作關(guān)系，據(jù)官方公告，目前圖森未來(lái)?yè)碛屑s275個(gè)行業(yè)合作伙伴。圖森計(jì)劃在2024年開(kāi)始與Navistar開(kāi)始生產(chǎn)，美國(guó)銀行分析師 Ken Hoexter認(rèn)為生產(chǎn)帶來(lái)的效益增長(zhǎng)則要到2027年才會(huì)全面顯現(xiàn) 。

另外，圖森未來(lái)的運(yùn)營(yíng)綜合情況也在穩(wěn)步發(fā)展，在2021年，公司將完成橫貫美國(guó)東西海岸的運(yùn)營(yíng)線路的開(kāi)拓（西起亞利桑那州鳳凰城，東至佛羅里達(dá)州奧蘭多市，目前線路為鳳凰城-休斯頓）。

在目前投入運(yùn)營(yíng)和測(cè)試的路線基礎(chǔ)之上，圖森未來(lái)已經(jīng)累積了超過(guò)370萬(wàn)英里的里程數(shù)據(jù)，僅Q1季度就增加了70萬(wàn)英里，圖森未來(lái)首席執(zhí)行官程璐表示公司在“自主貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)方面引領(lǐng)了整個(gè)行業(yè)”。美股研究社認(rèn)為這將有效提升圖森未來(lái)擴(kuò)大商業(yè)化運(yùn)營(yíng)規(guī)模的能力，因?yàn)槊绹?guó)有超過(guò)20個(gè)州對(duì)無(wú)人駕駛商業(yè)化運(yùn)營(yíng)政策友好，數(shù)據(jù)累積可以加速迭代，促進(jìn)無(wú)人化的進(jìn)一步發(fā)展。

由于與合作伙伴的關(guān)系緊密，尤其是初創(chuàng)期投資者中包括諸如美國(guó)卡車(chē)制造商 Navistar、大眾集團(tuán)TRATON等汽車(chē)產(chǎn)業(yè)巨頭，UPS快遞等物流巨頭，圖森未來(lái)在拓展初生市場(chǎng)上沒(méi)有花費(fèi)過(guò)多的成本。不過(guò)，因?yàn)閳D森未來(lái)自身盈利方式有賣(mài)車(chē)和賣(mài)自動(dòng)駕駛方案兩種，所以在商業(yè)模式完全成型之后，圖森未來(lái)需要接觸的客戶行業(yè)與規(guī)模都將產(chǎn)生明顯變化，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)成本可能會(huì)有一定上升。

基于第一季度的表現(xiàn)，圖森未來(lái)也給出了2021年全年的業(yè)績(jī)指引，預(yù)估收入為500萬(wàn)至700萬(wàn)美元，研發(fā)投入進(jìn)一步上升至1.65億至1.85億美元，管理支出為4,500萬(wàn)至5,500萬(wàn)美元。

相對(duì)于市場(chǎng)的冷靜態(tài)度和圖森未來(lái)自身的審慎發(fā)展，不少投行還是看好其發(fā)展。美國(guó)銀行稱(chēng)圖森未來(lái)是卡車(chē)行業(yè)自動(dòng)駕駛革命的領(lǐng)導(dǎo)者，首次給予其買(mǎi)入評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)股價(jià)定位51美元，摩根大通給出的目標(biāo)價(jià)則是55美元。主流投行給出的評(píng)級(jí)均為正面：摩根士丹利(增持)、花旗(買(mǎi)入)、 Piper Sandler (增持)、 Baird (增持)、 Needham (買(mǎi)入)、摩根大通(增持)。

不過(guò)對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈但落地速度有限的圖森來(lái)說(shuō)，燒錢(qián)可能依舊是主旋律，直到按計(jì)劃在2024年左右大規(guī)模投放市場(chǎng)。資本市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)的表現(xiàn)或許會(huì)呈現(xiàn)不同的光景。

自動(dòng)駕駛賽道爆發(fā)，圖森未來(lái)面對(duì)的潛在問(wèn)題依然復(fù)雜

圖森未來(lái)創(chuàng)始人侯曉迪曾經(jīng)透露，公司要達(dá)到盈虧平衡需要運(yùn)營(yíng)5000輛卡車(chē)左右，從Q1財(cái)報(bào)來(lái)看，這個(gè)目標(biāo)即將在2024年左右達(dá)成，圖森未來(lái)的營(yíng)收壓力也將得到緩解。不過(guò)，雖然圖森在卡車(chē)自動(dòng)駕駛行業(yè)的地位和領(lǐng)先程度得到了投行的肯定，公司布局也十分明晰，但來(lái)自行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)仍不可小視，根據(jù)同行業(yè)公司的融資、發(fā)展、產(chǎn)品訂單與交付進(jìn)度，我們判斷自動(dòng)駕駛卡車(chē)全賽道競(jìng)爭(zhēng)最激烈的時(shí)段將在五年內(nèi)來(lái)臨，因?yàn)楸举惖来蟛糠止径紝⒃?025年前后實(shí)現(xiàn)大規(guī)模運(yùn)營(yíng)，且目前由于政策原因，競(jìng)爭(zhēng)核心均位于美國(guó)，這預(yù)示著市場(chǎng)份額分配將十分緊張。

2020 年，自動(dòng)駕駛行業(yè)融資總金額高達(dá) 436.3 億元，同比增長(zhǎng) 136.9%，除了圖森未來(lái)上市之外，卡車(chē)自動(dòng)駕駛賽道上的智加科技、贏徹科技和Embark等公司也在謀求進(jìn)一步發(fā)展。圖森未來(lái)?yè)碛行酒居ミ_(dá)、物流巨頭UPS、頂級(jí)重卡主機(jī)廠Navistar等完整的產(chǎn)業(yè)鏈巨頭支持，這是它的優(yōu)勢(shì)，摩根大通認(rèn)為圖森未來(lái)目前在公開(kāi)展示的能力和合作伙伴關(guān)系方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，甚至超過(guò)Waymo等前輩。

但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣強(qiáng)大，比如智加科技背靠紅杉資本和上汽集團(tuán)，也與順豐集團(tuán)保持商業(yè)化運(yùn)營(yíng)合作。在訂單層面，智加宣稱(chēng)已經(jīng)收到超過(guò)10000輛卡車(chē)訂單，在今年第二季度它將與一汽集團(tuán)開(kāi)始批量生產(chǎn)聯(lián)合開(kāi)發(fā)的自動(dòng)駕駛卡車(chē)。智加昨日還宣布將通過(guò)SPAC登陸紐交所，市值約33億美元，這將擴(kuò)大智加科技的現(xiàn)金流規(guī)模，幫助公司增加研發(fā)和生產(chǎn)投入等。面對(duì)迅速增強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，圖森未來(lái)面臨的壓力并不小。除了外部因素，其內(nèi)部依然有未能完全解決的問(wèn)題。

具體來(lái)講，圖森未來(lái)的自動(dòng)駕駛貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)（AFN：Autonomous Freight Network）的大規(guī)模商業(yè)化面臨著幾個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題：目前用戶數(shù)量不足，終端網(wǎng)絡(luò)欠缺，高清數(shù)字地圖路線還不夠——雖然目前已經(jīng)達(dá)到了5000英里，但相較于整個(gè)美國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)路線來(lái)講，圖森未來(lái)現(xiàn)有的運(yùn)行線路只在南部地區(qū)，預(yù)計(jì)2024年才會(huì)拓展到全美48個(gè)州的主要線路——L4級(jí)自動(dòng)駕駛半卡車(chē)的數(shù)量不足等，這些環(huán)環(huán)相扣的因素會(huì)拖累圖森未來(lái)盡快占據(jù)市場(chǎng)地位的步伐，重點(diǎn)是會(huì)消耗其在卡車(chē)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前主流投行與分析師保持唱好態(tài)度，主要是因?yàn)閳D森未來(lái)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)步伐發(fā)展最快，并且各州政策友好，因此有望提前占據(jù)未來(lái)市場(chǎng)的最大份額。如果在目標(biāo)期內(nèi)公司沒(méi)能利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)建立市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈和合作關(guān)系優(yōu)勢(shì)，甚至被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手追趕而至，公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展將受到負(fù)面影響。

另外，圖森未來(lái)目前仍然保持高昂的研發(fā)支出，商業(yè)規(guī)模的發(fā)展程度有限，按之前的計(jì)劃，在2024年大批量交付訂單前是否能頂住競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力尚未可知，目前，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為5.09億美元。

總之，雖然卡車(chē)自動(dòng)駕駛的落地比乘用車(chē)更容易，可以更快實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，但面對(duì)沒(méi)有得到驗(yàn)證的盈利模式、潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)，圖森未來(lái)的未來(lái)還得靠自己跑出來(lái)。