企業(yè)融資難、融資貴，已不僅僅是小微企業(yè)，而是波及到第二產(chǎn)業(yè)的大企業(yè)。

        8月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)出《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題 的指導(dǎo)意見(jiàn)》，簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)十條”，推出了解決融資難問(wèn)題的十大舉措。這個(gè)文件是為了落實(shí)7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署，是下半年的政策綱領(lǐng)。

        7月23日，李克強(qiáng)總理召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題，提出十個(gè)方面的舉措。在我們看來(lái)，這次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議實(shí)際上是下半年宏觀政策操作的綱領(lǐng)。

        本次39號(hào)文依次緊扣這十個(gè)方面，細(xì)化措施，并在每一項(xiàng)后面用括號(hào)明確部委責(zé)任歸屬，這是今年以來(lái)本屆政府注重抓落實(shí)的常態(tài)化舉措。從這個(gè)意義上說(shuō)，相對(duì)于7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，不意味著39號(hào)文是新頒布的政策。

        同時(shí)，在7月份出乎所有人意料之外的貨幣信貸數(shù)據(jù)發(fā)布之后發(fā)出39號(hào)文， 順便也有明確政策、穩(wěn)定信心的考慮。

        雖然7月份社會(huì)融資和信貸之低令人大跌眼鏡，但不意味著年內(nèi)就會(huì)轉(zhuǎn)向大規(guī)模的總量放松。

        首先，39號(hào)文第一條明確提出“保持貨幣信貸總量合理適度增長(zhǎng)”，強(qiáng)調(diào)的是“保持”，不是“進(jìn)一步增加”；強(qiáng)調(diào)的是“合理適度”，不是“充裕”。與此同時(shí)，39號(hào)文卻特別強(qiáng)調(diào)了要“著力調(diào)整結(jié)構(gòu)”，不僅僅是要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，而是“著力”。

        其次，8月13日7月份貨幣金融數(shù)據(jù)發(fā)布之后，即使數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，但人民銀行對(duì)數(shù)據(jù)的官方解釋新聞中，仍然明確表示未來(lái)貨幣政策的取向是“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。這一表態(tài)也與39號(hào)文完全一致。

特別關(guān)注銀行負(fù)債成本上升

        與以往談及企業(yè)融資成本高，僅僅直接關(guān)注對(duì)企業(yè)的貸款價(jià)格和收費(fèi)不同， 39號(hào)文除了繼續(xù)關(guān)注融資價(jià)格和收費(fèi)，還特別對(duì)銀行負(fù)債成本持續(xù)上升的客觀情況給予了高度關(guān)注，要求“抑制金融機(jī)構(gòu)籌資成本不合理上升”。

        具體是從金融機(jī)構(gòu)內(nèi)、外兩個(gè)方面入手：

        在對(duì)內(nèi)這一邊，要求“提高內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)能力，……遏制變相高息攬儲(chǔ)等非理性競(jìng)爭(zhēng)行為”；

        在對(duì)外這一邊，主要是：

        （a）“進(jìn)一步豐富銀行業(yè)融資渠道，……提高銀行融資多元化程度和資金來(lái)源穩(wěn)定性”，從目前來(lái)看，拓寬金融機(jī)構(gòu)發(fā)債渠道和擴(kuò)大NCD（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單）的發(fā)行，是現(xiàn)實(shí)可行的方式，比如39號(hào)文就明確表示要“降低商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債和“三農(nóng)”金融債的門(mén)檻，簡(jiǎn)化審批流程，擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模”；

        （b）“加強(qiáng)銀行同業(yè)批發(fā)性融資管理”，這主要是避免貨幣市場(chǎng)利率大起大落；

        （c）“大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化”，主要是為了釋放資本和相應(yīng)的信貸額度、以及緩解貸存比制約；

        （ d）遏制資金爭(zhēng)奪逼高資金價(jià)格的行為，主要是規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融和打擊非法集資；

        （e）合理控制利率市場(chǎng)化的節(jié)奏，此前對(duì)于利率市場(chǎng)化的表示最為常見(jiàn)的是“加快推進(jìn)”，而本次39號(hào)文的表述則是“有序推進(jìn)”，這意味著，對(duì)于一些會(huì)推高金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本和企業(yè)融資成本的利率市場(chǎng)化措施，其推出節(jié)奏會(huì)延緩，而與此同時(shí)，能夠起到降低融資成本的市場(chǎng)化舉措，就會(huì)更快推出，比如政策操作指標(biāo)利率體系（包括政策“利率走廊”）的建立，就會(huì)被明顯加快。

        對(duì)理性經(jīng)營(yíng)的倡導(dǎo)，主要表現(xiàn)在：在內(nèi)部考核方面，39號(hào)文第六條明確要“完善商業(yè)銀行考核評(píng)價(jià)指標(biāo)體系”，要求“引導(dǎo)商業(yè)銀行糾正單純追逐利潤(rùn)、攀比擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的經(jīng)營(yíng)理念，優(yōu)化內(nèi)部考核機(jī)制，適當(dāng)降低存款、資產(chǎn)規(guī)模等總量指標(biāo)的權(quán)重。發(fā)揮好有關(guān)部門(mén)和銀行股東的評(píng)價(jià)考核作用，完善對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的評(píng)價(jià)體系，合理設(shè)定利潤(rùn)等目標(biāo)。”在貸款利率定價(jià)方面，雖然表示要“提高自主定價(jià)能力”，但也要求各方“綜合考慮我國(guó)宏微觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)”。

允許適當(dāng)增加信貸量

        在合規(guī)經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)調(diào)方面，主要是三個(gè)方面：一是要清理整頓不合理的金融服務(wù)收費(fèi)；二是要“加強(qiáng)對(duì)影子銀行、同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等方面的管理，清理不必要的資金“通道”和“過(guò)橋”環(huán)節(jié)，各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的資金來(lái)源或運(yùn)用原則上應(yīng)當(dāng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接對(duì)接。切實(shí)整治層層加價(jià)行為，減少監(jiān)管套利”；三是要“遏制變相高息攬儲(chǔ)等非理性競(jìng)爭(zhēng)行為，規(guī)范市場(chǎng)定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)秩序”。

        39號(hào)文多處表述都與監(jiān)管指標(biāo)有關(guān)：

        第一處，在第一條中，要求“進(jìn)一步研究改進(jìn)宏觀審慎管理指標(biāo)”，預(yù)計(jì)由此允許適當(dāng)增加信貸量；

        第二處，允許企業(yè)貸款由傳統(tǒng)的“先還后貸”調(diào)整為“直接滾動(dòng)融資”，這使得企業(yè)不用再為先還款而舉借高成本“過(guò)橋”融資；

        第三處，“設(shè)立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款偏離度指標(biāo)”，并“研究將其納入銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系扣分項(xiàng)，約束銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款“沖時(shí)點(diǎn)”行為”。

        與常見(jiàn)的官方文件不同，39號(hào)文在文末還有一段文字：“從中長(zhǎng)期看，解決企業(yè)融資成本高的問(wèn)題要依靠推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的治本之策，通過(guò)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、形成財(cái)務(wù)硬約束和發(fā)展股本融資來(lái)降低杠桿率，消除結(jié)構(gòu)性扭曲。”

“為改革買(mǎi)時(shí)間”

        清醒認(rèn)識(shí)到前文這些舉措，僅僅是緩解短期問(wèn)題的辦法，而長(zhǎng)期的還得依靠“推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革和財(cái)稅改革，簡(jiǎn)政放權(quán)，打破壟斷，硬化融資主體財(cái)務(wù)約束”。這意味著，當(dāng)前措施更多是在“為改革買(mǎi)時(shí)間”。

        而在我們看來(lái)，企業(yè)融資難、融資貴，已不僅僅是小微企業(yè)，而是波及到第二產(chǎn)業(yè)的大企業(yè)，其關(guān)鍵是在負(fù)債率高的情況下，其盈利能力卻在持續(xù)惡化。

        因此，從宏觀上來(lái)說(shuō)，解決問(wèn)題的根本出路是要讓企業(yè)能夠掙到錢(qián)。否則，即便這一期融到了資金，如果到下一期還不起，仍然會(huì)融資難。而我們此前的分析顯示，目前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)是可貿(mào)易程度高的企業(yè)（主要是第二產(chǎn)業(yè)）普遍盈利困難，而可貿(mào)易程度低的企業(yè)（主要是服務(wù)業(yè)）則景氣狀況相對(duì)較好，由此分明顯示：人民幣實(shí)際有效匯率高估，已成為制約企業(yè)盈利的關(guān)鍵因素。而數(shù)據(jù)也的確顯示，人民幣實(shí)際有效匯率與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)顯著的反向關(guān)系。

        因此，在我們看來(lái)，修正人民幣匯率高估是讓目前企業(yè)脫困最為重要 的一環(huán)。而遺憾的是，這一點(diǎn)似乎在著力緩解融資貴的一攬子方案中（39號(hào)文） 卻被忽略了。

        （本文作者是興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委。）