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萬億公募的季度決斷：高配了誰，拋棄了誰？

2021-05-11 13:03

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

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本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

公募基金是A股市場上最主要的機構投資者。雖然某些基金經理也存在著跟風炒作，追漲殺跌的問題，但作為機構，整體上還是貫徹著價值投資的思路。加上研究支持力量齊全，公募的重點持倉，可能不一定會漲，但在某種程度上，就是基本面良好的一種背書。

公募基金的一季報已經公布完畢，讓我們對照公募的作業，看能不能有所印證。

寫在前面：公募基金定期報告的基本規則

公募基金跟上市公司一樣，都有定期報告。與上市公司相比，公募多出來一個二季報和四季報。根據證監會第158號令《公開募集證券投資基金信息披露管理辦法》，季度報告在季度結束后的15個工作日內提供，中期報告也就是我們常說的中報在上半年結束之后2個月內提供，年報則在年度結束3個月內提供。

對于我們分析公募持倉來說，定期報告之間最大的區別就在于，季度報告只公布季度末前10大持倉，而中期報告和年度報告，則會公布期末時點的所有持倉。

我們要注意的是，這篇文章用的是一季報數據，反映的是公募在一季度末這個時點的前10大持倉情況。

公募持倉的總體分布

按照2021年3月31日的口徑來算，A股28個行業的總市值是83.5萬億。理論上來說，公募持倉的行業占比應該與分行業的總市值占比一致，但現實情況是，市場總有熱點，公募持倉也會與分行業的總市值有比較大的偏離。

1、A股分行業總市值分布

2021年1季度末，A股市值占比最大的行業分別是銀行、醫藥生物、食品飲料、非銀金融、電子和化工，其中銀行最高，占比為12.90%，醫藥生物次之，為9.27%；占比最小的行業為綜合、紡織服裝、行業貿易、休閑服務和鋼鐵。

2、公募持倉的行業分布

1季度公募的持倉顯然比總市值分布更集中。公募持倉最高的行業為食品飲料、醫藥生物、電子、電氣設備、銀行和化工，其中食品飲料最高，為18.46%，醫藥生物僅次于食品飲料，占14.15%，電子第三，12.10%；持倉占比最低的行業分別為商業貿易、紡織服裝、綜合、鋼鐵、建筑裝飾和采掘，其中商業貿易只有0.07%，紡織服裝0.36%，近乎可以忽略不計。

從分季度的數據看，大消費中的食品飲料和醫藥生物占比比較穩定，穩中有升。電子在2019年3季度占比有一個快速的提升，隨后保持穩定。電氣設備行業在2020年3季度快速提升了2個點，排名進入前4，隨后一直穩定，相對應的是計算機行業在2020年2季度從7.35%掉到了3季度的4.33%，被甩出了前4，2021年1季度末持倉更是只有2.85%，影響力大減。

我們常說，男怕入錯行，女怕嫁錯郎。這些年，如果你選擇的是大消費和電子，那可能一直會有機會，可如果你抱著靠后的行業不放，那吃到肉的概率就不大。

這就叫，“一個人的奮斗固然重要，但也要考慮歷史的進程”。

3、被高配和拋棄了的行業

我們用分行業的公募持倉占比和總市值占比做一個比較，研究行業的超配情況。理論上來說，長期看分行業的公募持倉占比應該等于總市值占比，但實際差距很大。超配比較多的行業包括休閑服務、食品飲料、家用電器、電氣設備、電子和醫藥生物。其中休閑服務市值占比只有1.03%，但占到了公募持倉的2.69%，食品飲料行業總市值占比為8.30%，實際配置占比為18.46%。

盡管我們經常說，人多的地方不要去，但那幾個低配的行業，商業貿易、公用事業、采掘、建筑裝飾和紡織服裝，從成長性來看，確實機會不太多，也很難說服公募機構去配置。

4、主要的頭部公司

從持倉市值看，2021年1季度公募持倉最多的公司是貴州茅臺，1792億，其次是五糧液，1227億，其他還有海康威視（703億）、中國中免（639億）、寧德時代（622億）等等，被公募基金重倉最多的公司依然是貴州茅臺、五糧液，其中貴州茅臺共進入了1779只基金的前10大，五糧液是1224只，招商銀行1011只。

各個市值下公募的最愛

總體上看，上市公司的市值越大，持有該上市公司的公募基金就越多。

我們剔除了銀行和中國石油、中國石化，用市值做自變量X，持股基金數做因變量Y，總共4192只股票，做了一個簡單的線性回歸，得出了一個方程，Y=0.0788X-2.8302，代表的意義就是，A股個股的總市值每提升100億，持有該股的基金數就增加約7.88只。

方程擬合出來的R2為0.76，一般來說這個值超過0.5就算是比較有效。圖中藍色虛線，就是回歸線，在回歸線以上的股票，代表在該市值下屬于超配，回歸線以下的股票，屬于低配。

總體來看，五糧液、中國平安和貴州茅臺3只股票，五糧液高配，其他兩只略低配，總體上這3只股票都屬于公募重倉股，結果意義不大。

在3000-10000億市值這個區間，公募青睞的股票包括中國中免、美的集團、格力電器、海康威視、寧德時代等，低配的有中國人壽、海天味業、比亞迪等。

2000-3000億區間，公募重倉的股票包括伊利股份、三一重工、東方財富、海爾智家等，不太待見的股票包括京滬高鐵、工業富聯、中國人保等。曾經的公募團寵立訊精密熱度下降，配置的公募不到300家。

1000-2000億區間，公募的最愛是長春高新，進入了將近600只公募的前10大，其他高配的股票包括億緯鋰能、匯川技術、東方雨虹、海大集團、贛鋒鋰業、陽光電源等。其中億緯鋰能橫跨消費類和動力電池兩大門類，公募的集中重倉應該說是對電池行業的成長前景以充分的肯定。

700-1000億區間，公募高配的股票包括恒生電子、先導智能、三環集團、凱萊英、華友鈷業和貝泰妮。

500-700億區間，公募高配的股票有華魯恒升、中科創達、金域醫學、星宇股份、錦江酒店、安井食品、福斯特等。

350-500億區間，公募高配的股票包括桐昆股份、華測檢測、天賜材料、揚農化工、巨星科技、太陽紙業、偉星新材等。

250-350億區間，公募高配的股票有振華科技、鴻路鋼構、賽輪輪胎、九洲藥業和博騰股份等。

150-250億區間，公募高配的股票有永興材料、瀚藍環境、極米科技、和而泰、神火股份、航天電器、博匯紙業、藥石科技、良信股份等。

100-150億的股票非常多，公募超配的股票包括明泰鋁業、青松股份、瑞豐新材、帝爾激光、應流股份、東方通、新泉股份、久立特材、弘亞數控、司太立、德賽電池、艾力斯-U、志邦家居等。

在50-100億區間，分布著A股將近1/4的上市公司，公募超配的公司包括楚天龍、伊之密、海容冷鏈、翔宇醫療、華設集團、三利譜、海優新材、海利得、海泰新光和宏力達。

不到50億的上市公司占到全部上市公司的1/2，但是公募配置的很少，近乎沒有，公募配置較多的上市公司包括浩歐博、青云科技-U、歐科億、羅普特、潤陽科技、熊貓乳品、縱橫股份、四方光電、凱因科技、隆盛科技等。

公募持倉市值占比

從我們實際分析的角度看，上市公司市值越大，持有該上市公司的公募基金越多，但并不代表公募持倉占上市公司總股本的比例就越高。根據我們的統計，市值，無論是總市值還是自由流通市值，都與公募持倉占比沒有必然的聯系。

我們從總市值和自由流通市值兩個口徑出發，統計了公募持倉占比最高的前30家上市公司。共同出現在這兩個榜單的上市公司共有10家，這10家分別是振華科技、長春高新、美年健康、圣邦股份、億緯鋰能、博騰股份、新泉股份、瀘州老窖、百潤股份和晶晨股份。

從市值占比的角度看，公募持倉的比例越高，說明公募對上市公司越認可。

公募認定的行業龍頭

我們統計了有80只以上公募持有的上市公司，共有24個行業107家，這些公司基本代表了A股各個行業的龍頭，或者說是公募眼中的行業龍頭。比如銀行中的招商、興業，公用事業中的長江電力，國防軍工的中航光電等等。

從投資印證的角度，我們總結出下面幾條原則：

第一、如果單純只是尋求貝塔收益，可以直接買行業龍頭，或者買在回歸線上方離較遠的上市公司，這些公司都經過公募的背書，本身基本面問題不大。

第二、不走尋常路，希望能挖掘預期差的朋友們，可以在沒有公募持倉的上市公司中披沙揀金，一旦發現，并且邏輯經過機構認可后，會迎來大量機構資金的進入，但這種難度很大，需要多年的跟蹤和市場配合。

最后，對于希望能夠在小市值公司尋找機會的朋友，可以在公募高配的小市值股中挖掘，比如50-100億市值區間的楚天龍、伊之密、海容冷鏈、翔宇醫療、華設集團、三利譜、海優新材、海利得、海泰新光和宏力達，小于50億市值的浩歐博、青云科技-U、歐科億、羅普特、潤陽科技、熊貓乳品、縱橫股份、四方光電、凱因科技、隆盛科技等，這樣可以在機構認可和尋找預期差之間取得平衡。

有些路，只能一個人走。可能要經過無數的荒涼孤獨，才能遇到屬于自己的繁花似錦。當然，最大的可能，就是永遠見不到。這正是投資之所以反人性的地方。但擇股這種事情，只能靠自己。