原創 葉楨 華爾街見聞

從散戶暴動到Archegos爆倉風波，今年以來美股風險事件頻發，不僅暴露了美國金融體系里的一些隱秘風險，也引起了監管關注。

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近日，美聯儲和美國證券交易委員會（SEC）先后發聲，對對沖基金隱性杠桿、散戶交易“游戲化”、做市商權力集中等問題表達了擔憂，并準備采取措施“打補丁”。

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對沖基金隱性杠桿

當地時間周四，美聯儲發布半年度金融穩定報告，警告稱現有的對沖基金杠桿衡量標準“可能沒有捕捉到重要風險”，并將Archegos Capital爆倉事件作為金融體系隱藏弱點的一個例子。

今年3月，對沖基金經理Bill Hwang管理的Archegos連遭“黑天鵝”襲擊，出現連環爆倉事件，Bill Hwang一日之間損失超百億美元、創下“史上最大單日虧損”，并連帶瑞信、野村、瑞銀等交易對手損失慘重。

在報告中，美聯儲承認，監管機構缺乏工具來監督類似Bill Hwang這樣的冒險行為。

美聯儲金融穩定委員會主席、美聯儲理事Lael Brainard指出，這起事件表明對沖基金敞口的能見度有限，她表示，“對沖基金的實質性困境可能會影響更廣泛的金融市場，這突顯出更細致、更頻繁的信息披露的重要性?！?/p>

作為一家家族辦公室，Archegos面臨的信息披露要求有限，且這家機構通過一種被稱為股權總回報掉期(Equity Total Return Swaps)的衍生品在股票上進行了大量杠桿投資，這使得它的巨大持倉沒能進入監管的視野。

美國SEC新任主席Gary Gensler本周向眾議院金融服務委員會提交證詞時表示，SEC將研究監管改革，以應對類似Archegos這樣的事件。

Gensler透露，正在考慮的新交易規則包括:進一步披露"賣空"交易; 提高融券交易的透明度;以及對股權總回報掉期交易制定新的披露要求。

Gensler曾就職于高盛集團，在奧巴馬政府期間曾領導美國商品期貨交易委員會，以對華爾街立場強硬而著稱。Gensler沒有透露以上監管提案的具體出臺時間，但他對國會的承諾預示著華爾街或將面臨一場監管風暴。

除了美聯儲和SEC，美國財政部也早已盯上了金融市場隱性杠桿。在Archegos事件發生后不久，由美國財政部長耶倫領導的金融穩定監督委員會(Financial Stability Oversight Council)就重啟了對沖基金監管小組，以評估杠桿投資基金承擔的風險。

02

散戶交易“游戲化”

Gensler還表示，SEC正在研究是否對券商APP采取新的限制，這些APP利用技術推動人們更頻繁地交易股票和其他證券。

他透露，SEC已經在起草一份征求公眾意見的請求，以了解交易應用如何利用積分、獎勵和競爭等類似游戲的功能吸引零售客戶——一種被稱為“游戲化”的策略。

Gensler認為，通過使用吸引人的視覺圖形來獎勵用戶的交易決定，將交易“游戲化”的應用程序可能會鼓勵頻繁交易，從而給投資者帶來更糟糕的結果。

今年初，狂熱的美國散戶涌入GME等一些小盤股，推動股價猛烈上漲，并由此引發了一場美國散戶和空頭機構的激烈交鋒。Robinhood等美國零傭金股票交易平臺被認為對散戶交易激增起到了推波助瀾的作用。

在被批評為游戲化投資后，Robinhood從其應用程序中刪除了數字五彩圖案。Robinhood反駁稱，他們沒有將交易游戲化，而是使用技術來減少投資障礙。

Gensler表示，SEC必須繼續適應快速變化的技術，同時更新規則，如果現在不解決這個問題，投資公眾、為退休和教育儲蓄的人以后可能會承擔它們帶來的后果。

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做市商權力集中

Gensler還對Citadel Securities以及其它大型交易公司在美國股市所扮演的重要角色表示了擔憂。

Gensler表示，SEC正在調查一些做市商在處理零售訂單方面是否有太大的權力，他已指示手下人員調查是否需要出臺政策來應對少數做市商，這些做市商在散戶交易中所占的份額越來越大。

包括Citadel Securities和Virtu Financial Inc.在內的做市商通過向Robinhood和TD Ameritrade等零售經紀公司付款，以獲得與這些公司客戶訂單進行交易的權利，這是一種被稱作訂單流支付（payment for order flow）的商業模式。

這種商業模式長期以來備受爭議，批評者認為，這種模式里存在利益沖突，因為它鼓勵零售經紀商最大化自己的收入，而不是確?？蛻臬@得最優交易價格。

美國做市商市場近年來變得越來越集中。Citadel Securities 目前是紐約證券交易所最大的指定做市商，經手的交易額占美國整個股票交易市場的26%，占散戶交易總量的47%，也就是說，將近一半的散戶交易是靠Citadel Securities來撮合的。

Gensler在證詞中說道，“歷史和經濟學告訴我們，當市場集中時，那些擁有最大市場份額的公司往往有能力從這種集中中獲利，市場集中也會導致脆弱性，阻礙健康的競爭，限制創新?！?/p>

原標題：《市場要小心了！SEC、美聯儲先后發聲，散戶抱團和對沖基金“瘋狂杠桿”面臨清算》

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