新三板當仁不讓的“明星公司”九鼎投資（430719）再度成為市場焦點。因5月27日，這家以“野蠻生長”著稱的中國著名風險投資機構，在一日之內(nèi)出現(xiàn)了價格差達到800倍的“異象”——成交價從1元到610元和800元。

        新三板作為中國多層次資本市場中唯一一個全國性場外市場，在多項突破性扶持政策的幫助下，市場參與熱情驟然爆棚。但由于新三板的參與者以機構和高凈值投資者為主，該市場的估值體系一直表現(xiàn)出大幅偏離的特征。

        “定向轉(zhuǎn)讓時，如果買賣雙方達成了一致，這筆成交就未必是真實的，只是為了將定價抬高而已。”一長期從事新三板業(yè)務券商人士透露。

 日內(nèi)成交落差800被

        全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即俗稱“新三板”）交易數(shù)據(jù)顯示，5月27日，九鼎投資總有5筆成交，成交股數(shù)為8.40萬股，成交金額為4606.10萬元。最高成交價800元，成交了8000股，買方券商為華泰證券深圳益田路證券營業(yè)部，賣方券商為華泰證券深圳益田路榮超中心證券營業(yè)部；610.00的成交價成交了6.5萬股，買方券商同樣是華泰證券深圳益田路證券營業(yè)部，賣方券商也同樣是華泰證券深圳益田路榮超中心證券營業(yè)部。

        值得注意的是，兩筆1元/股的成交，一筆成交1萬股，另一筆成交1000股，買方券商均為華福證券有限責任公司上杭北環(huán)路證券營業(yè)部，賣方券商均為華福證券有限責任公司龍巖中山路證券營業(yè)部。

        九鼎投資當日晚些時間發(fā)布的公告稱，當日以1元/股成交的買賣雙方均為自然人。公開資料顯示，受讓方的自然人藍學洲，曾為九鼎投資旗下基金的合伙人。

        九鼎投資自今年4月29日于新三板掛牌，成為首家進入公開轉(zhuǎn)讓市場的股權投資機構（PE）。在掛牌同時，九鼎投資并向投資人（LP）實施了“份額轉(zhuǎn)股份”的新模式，使原本持有九鼎入股企業(yè)股份的LP，變?yōu)槌钟芯哦ν顿Y公司的股權；于是，在九鼎投資于新三板掛牌后，LP便能通過轉(zhuǎn)讓持有的九鼎投資的股權，完成套現(xiàn)。

        “當IPO，這個風投資金最愛的投資渠道收窄后，曾經(jīng)瘋狂入股的LP們，已經(jīng)出現(xiàn)了長期的退出困境，且完全無法預期退出的時間點。”普華永道一創(chuàng)投領域合伙人說道。而作為LP們的資金管理者（GP），九鼎投資必須要拓展新渠道，滿足客戶的退出需求。

 紊亂的新三板估值體系

        九鼎投資日前曾向媒體稱，九鼎的LP很多是在2010年左右投資的，當時如果投資1億元，此次掛牌時就按照1.4億元左右的金額折算到九鼎整體的76.25億估值中換取相應的股份，2011、2012年投入的資金對應的估值相應遞減。

        但即便是按照九鼎的表述計算，1元/股的轉(zhuǎn)讓價格，也鐵定是個虧本生意。

        查看九鼎投資的成交記錄可以發(fā)現(xiàn)，在5月23日，九鼎投資的成交價格曾沖至850元/股、并成交6000股，為其掛牌后最高的成交價格。而昨日九九鼎投資的報買共有2筆，最高報價900元/股、一筆報價10元/股；報賣一筆，價格為1000元/股。

        在中國證監(jiān)會2013年發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司管理暫行辦法》中，已經(jīng)確定了新三板掛牌公司的三種轉(zhuǎn)讓方式——協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競價轉(zhuǎn)讓和做市商制度。目前，競價交易只限于開盤前和收市后的大宗交易時段，并不能進行連續(xù)競價。因此，“一對一”的協(xié)議轉(zhuǎn)讓仍是新三板掛牌企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓的主要方式。

        正因為沒有漲跌幅限制，協(xié)議轉(zhuǎn)讓由買賣雙方達成協(xié)議成交，無論是1元/股還是800元/股，均為正常交易。

        上述券商人士稱，新三板的報價與成交價的水分往往都是很大的，“即便是成交，也可以在成交后再返還。”而推高成交價的目的，無非是今后若有定增機會，可以融到更多的錢，主辦券商也能有更多分成。但他也指出，此前新三板交易非常清淡，能實現(xiàn)這種“美好愿望”的并不多。“今年推出做市商制度后，連續(xù)競價若也相繼推出，相信會逐漸形成更客觀地定價體系。但在此過程中，需要警惕出現(xiàn)新三板的做莊新現(xiàn)象。”

        由此，亦有市場人士不無擔心地提出，若新三板今后掛牌滿一年企業(yè)即可轉(zhuǎn)板至場內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板，是否會伴生出另一個畸形市場。