作者：林洛栩

出品：全球財(cái)說(shuō)

曾今風(fēng)頭無(wú)量的順鑫農(nóng)業(yè)（000860. SZ），占據(jù)白酒、養(yǎng)豬兩大當(dāng)紅題材，竟也“輸”得如此慘烈。

白酒業(yè)務(wù)毛利率不足40% 喝酒吃肉空歡喜

4月13日晚間，順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布2020年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，凈利潤(rùn)的幾近腰斬，讓市場(chǎng)驚掉眼鏡。

財(cái)報(bào)顯示，2020年順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.11億元，同比增長(zhǎng)4.1%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅為4.20億元，同比下降48.1%。

熟悉順鑫農(nóng)業(yè)的投資者一定清楚，該上市公司所處行業(yè)主要涉及白酒和養(yǎng)豬，2020年“喝酒吃肉”行情最盛，為何業(yè)績(jī)卻如此凄慘？

先來(lái)看看“喝酒吃肉”的兩大主業(yè)。

2020年，順鑫農(nóng)業(yè)在北京擁有單廠300萬(wàn)頭的屠宰能力和單體4萬(wàn)噸的冷庫(kù)儲(chǔ)藏能力，其豬肉產(chǎn)業(yè)板塊業(yè)績(jī)實(shí)屬可觀，增長(zhǎng)雖不如專業(yè)養(yǎng)豬戶如牧原股份等漲勢(shì)強(qiáng)勁，卻也不賴。該業(yè)務(wù)板塊整體實(shí)現(xiàn)銷售收入46.37億元，同比增長(zhǎng)30.26%。

那酒呢？“二鍋頭”作為北京的百年傳統(tǒng)白酒，擁有牛欄山品牌的順鑫將其白酒產(chǎn)品類別分為高、中、低檔酒。

2020年，僅珍品系列作為中檔酒營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但成本增速過(guò)快，直接導(dǎo)致該系列產(chǎn)品毛利率同比減少了3.85%。

而經(jīng)典二鍋頭、百年牛欄山作為品牌高檔酒，營(yíng)收則同比下降12.68%，毛利率減少0.35%；傳統(tǒng)二鍋頭等低檔酒營(yíng)收同比下降1.52%，毛利率減少10.53%，是毛利率下滑最多的產(chǎn)品。

圖片來(lái)源：順鑫農(nóng)業(yè)2020年年報(bào)

由于旗下各個(gè)酒類品牌營(yíng)業(yè)收入均不理想，且毛利率下滑，順鑫農(nóng)業(yè)白酒產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入101.85億元，同比減少1.01%。同時(shí)，白酒板塊整體毛利率為39.22%，同比下降8.86%。

值得注意的是，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)毛利率在2019年便出現(xiàn)同比1.55%的下滑，這與堪稱“暴利”的行業(yè)其他上市酒企截然不同，畢竟上市酒企的平均毛利率高達(dá)70%一線，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)不足40%的毛利率究竟是何原因？

年報(bào)顯示，順鑫農(nóng)業(yè)將高檔酒定位于定價(jià)不小于50元/500ml，而低檔酒則是大于10元/500ml。

從上述價(jià)格可以看出，即便是百年牛欄山作為順鑫農(nóng)業(yè)高檔酒的代表，放在白酒企業(yè)的整體大環(huán)境中，定價(jià)也處于低檔酒行列。低端酒定位在一定程度上限制了順鑫農(nóng)業(yè)在白酒市場(chǎng)的發(fā)展空間。

同時(shí)，牛欄山二鍋頭存在區(qū)域限制，順鑫農(nóng)業(yè)也一直努力拓展除北京外的白酒銷售渠道。以2020年為例，北京區(qū)域經(jīng)銷商并未增長(zhǎng)，而京外區(qū)域則同比增長(zhǎng)2.83%至400家。

雖然努力確實(shí)換來(lái)外阜市場(chǎng)銷售收入占銷售總額的80%以上，但隨著推展珠三角市場(chǎng)及電商渠道銷售，營(yíng)業(yè)成本大幅上升，毛利率重挫。

數(shù)據(jù)顯示，2020年順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)的經(jīng)銷營(yíng)業(yè)收入同比下降，而營(yíng)業(yè)成本卻同比上升15.94%，嚴(yán)重拖累盈利水平。

《全球財(cái)說(shuō)》瀏覽歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2016年-2019年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷量分別為、33.3萬(wàn)千升、42.9萬(wàn)千升、62.1萬(wàn)千升、71.8萬(wàn)千升；分別增速14.45%、28.75%、44.66%、15.56%。

而2020年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷量為69.01萬(wàn)千升，同比下降3.84%。是否二鍋頭的銷售已現(xiàn)天花板？

隨著中低端酒品競(jìng)爭(zhēng)激烈，在消費(fèi)升級(jí)的腳步下市場(chǎng)進(jìn)一步壓縮。面對(duì)更多的中小酒企搶占光瓶酒市場(chǎng)，牛欄山二鍋頭所面臨的已不是升級(jí)問(wèn)題，而是如何保持發(fā)展。

畢竟，順鑫農(nóng)業(yè)已頻繁對(duì)酒類產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，但對(duì)業(yè)績(jī)能否實(shí)現(xiàn)提振，還需看后續(xù)情況。

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再來(lái)看看“吃肉”業(yè)務(wù)。種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工等業(yè)務(wù)，主要涵蓋“小店”牌種豬及商品豬、“鵬程”牌生鮮及熟食制品。

2020年，屠宰業(yè)務(wù)為順鑫農(nóng)業(yè)帶來(lái)42.09億元營(yíng)業(yè)收入，同比增加24.92%，占營(yíng)業(yè)收入比重為27.14%。

雖然增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但是屠宰業(yè)務(wù)一直屬于低毛利行業(yè)，生豬屠宰的盈利能力較弱，毛利率常年較低，甚至為負(fù)值。

2020年，順鑫農(nóng)業(yè)屠宰業(yè)務(wù)毛利率僅為2.70%，較2019年同期下滑4.22個(gè)百分點(diǎn)，可以說(shuō)是“費(fèi)力不討好”，在利潤(rùn)貢獻(xiàn)上幾乎起不到實(shí)質(zhì)性作用。

第三大業(yè)務(wù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)才是業(yè)績(jī)腰斬的關(guān)鍵。從營(yíng)收分析，2020年全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)不足4%，虧損卻達(dá)5.33億元，且對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品存貨進(jìn)行1.46億元計(jì)提減資，雪上加霜。

在4月14日的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，順鑫農(nóng)業(yè)總經(jīng)理、董事會(huì)秘書安元芝也坦言，2020年地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大是主要原因，并已加速去化和推出地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

曾被給予厚望的地產(chǎn)板塊于2006年涉足，自2011年開(kāi)始虧損至今第10個(gè)年頭，因宏觀政策上的地產(chǎn)調(diào)控及需求不足雙重影響，待售存貨高企，去化艱難，對(duì)資金的占用讓順鑫農(nóng)業(yè)不得不做出將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離的決定。

截至2020年12月31日，順鑫股份存貨的賬面價(jià)值72.91億元，占總資產(chǎn)的33.64%，其中房地產(chǎn)存貨賬面價(jià)值占存貨賬面價(jià)值比為74.05%。

想要盡快去化并剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，對(duì)于順鑫農(nóng)業(yè)而言并不簡(jiǎn)單。

需要提及的是，順鑫農(nóng)業(yè)2020年業(yè)績(jī)腰斬還是基于大幅壓縮費(fèi)用開(kāi)支的情況下。

2020年，順鑫農(nóng)業(yè)的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別同比下降31.55%、4.56%、15.41%。

但是，財(cái)務(wù)費(fèi)用卻出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，由2019年的1.25億元上升至2.43億元，同比漲幅達(dá)94.32%。

資產(chǎn)負(fù)債方面，截至2020年12月31日，順鑫農(nóng)業(yè)短期借款為40.70億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債為4.54億元，長(zhǎng)期借款為26.78億元；貨幣資金為87.97億元。

雖然業(yè)績(jī)腰斬，但年報(bào)公布后一交易日，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)卻出現(xiàn)止跌，上漲4.89%，報(bào)收47.15元/股。

不過(guò)，進(jìn)入2021年，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)已下跌35%。再回顧其自2018年其不斷攀升的股價(jià)，更是唏噓。

隨著疫情不斷修復(fù)，順鑫農(nóng)業(yè)專注主業(yè)后能否重振，《全球財(cái)說(shuō)》也將持續(xù)關(guān)注。