本文系深潛atom第207篇原創作品

微醫上市了，在招股書中列出了一系列的風險因素，將醫療行業激烈的競爭環境、醫療服務商業化受制于政策因素、醫療產品受制于醫療環境等因素都提了出來，也讓更多人開始認識到醫療企業的發展的天花板和限制。

無獨有偶，在心血管領域有這么一家企業——樂普醫療，曾經依賴制劑和器械成為一只醫療白馬股。然而2019年的醫藥集采中，占據半壁江山氯吡格雷和阿托伐他汀制劑雙雙中標，價格大幅下降，雖然銷量放量，但仍然不能彌補價格的下殺。2020年，以冠狀支架為主的器械業務又經歷了集采，營收的另外半壁江山也喪失了成長性。

對于患有心血管慢性病的患者來說，國家集采有效降低了治療成本，對樂普醫療來說則是結束了暴利的局面。在去年的全國冠狀支架招標工作會上，冠狀支架中選產品中位價在700元左右，而此前支架價格平均價格在1.3萬元左右。不少網友會戲謔稱，以前1個支架買6瓶茅臺，而集采之后1瓶茅臺買6個支架。

樂普醫療董事長蒲忠杰也清晰認識到，“只有重大創新的產品，才有定價權，才能最大限度的免疫政策的變化，才能保障企業的可持續發展，這也是歷史的必然”。因此，樂普醫療毅然進入了與自己基因相悖的消費端市場，希望能夠挖掘院外流量。但這對樂普而言，是個完全陌生的場景和市場，樂普的嘗試能成功呢？

01

受集采影響，

上市首次出現虧損

醫藥和器械是樂普醫療的兩條重要營收路徑，在醫療大環境的變革下，樂普醫療成為了第一批被沖擊的醫療企業。

首先是，2019年合計創收23.74億元，占比總營收的30.44%的硫酸氫氯吡格雷片和阿托伐他汀鈣片，價格出現了大比例下降。受到集采沖擊后，樂普醫療的增速快速減緩，2019年營收增速22.64%也是近七年新低，甚至在2020年上半年凈利潤出現負增長。

再之后是，2020年下半年國家下發相關文件將進行冠脈支架集采，與2019年相比，相同企業的相同產品平均降價93%，國內產品平均降價92%。冠脈支架國家集采后，每個支架均價由1.3萬元下降到700元左右。

2021年1月1日起冠脈支架大降價，不僅大大減輕了冠心病患者的經濟負擔，而且耗材價格下降后醫生的操作費用也有所提升，多方受益。在這場醫療的雙方行為中，一方享受了便利，另一方就會產生損失。

△冠脈支架

樂普醫療作為國產冠脈支架領域頭部公司，冠脈支架是其主要產品之一，也是業績的主要支柱之一，2019年支架系統的營收占比達22.98%，毛利率達78%。2020年11月5日中標結果公布，樂普醫療的鈷基合金雷帕霉素洗脫支架系統擬中選價格為645元，意向采購數量為12萬個，與最低掛網價8400元相比，價格降幅為92.32%。

冠脈支架被集采，對于樂普醫療幾乎是致命的打擊。一方面，代理商開始猶豫起來，在市場明朗之前比較難產生進貨行為；另一方面，之前銷售出去但是沒有用完的支架，同樣有退換貨的風險。

藥品和器械紛紛遭遇的集采，讓樂普醫療失去重要的兩條營收路徑。資本市場則直接看空樂普醫療，自2020年7月下發征求意見稿以來，樂普醫療股價呈現單邊下跌走勢，2020年7月14日至2020年12月29日，公司股價下跌41.05%。

樂普醫療的業績同樣驗證了市場的預測，2020年第四季度，樂普醫療上市后首次出現虧損的情況，凈虧損1.18億元，扣非凈虧損1.08億元，器械集采讓樂普醫療損失2.4億左右利潤。樂普醫療事長兼總經理蒲忠杰更是直言，樂普醫療歷史上還沒有哪個季度是賠錢的，但是2020年第四季度整個集團公司虧了幾千萬。

在醫藥改革后，藥品的銷量成為了藥企的困擾，樂普醫療兩種藥品的中標合約量分別為1616萬盒、4227萬盒，而統計2020年全年的實際發貨數量為2011萬盒、16691萬盒，中標產品的實際集采發貨數量都高于國家合約集采量。從價格來說，雖然大幅度降低，但是依然留給企業一定比例的利潤，但是銷量則有了巨大的提升。

△樂普醫療

更耐人尋味的是，樂普醫療另外兩個非中標的產品纈沙坦和苯磺酸氨氯地平兩種降血壓藥的營收在2020年都增長明顯，前者的營收從2019年的3896萬元上升到2020年的1.35億元，后者的營收從798萬元上升到1998萬元。集采對于樂普醫療來說，可能是個打擊，也有可能是個機遇。但是，在心外科手術容量有限的情況下，樂普醫療的支架縱使銷量能夠上漲，也很難像藥品一樣出現爆發性增長。

2021年2月3日，深交所對樂普醫療下發關注函，要求樂普醫療全面審慎評估帶量采購對公司產生的經營及業績影響，包括中標產品在以前年度的收入占比、同類產品的市場競爭格局等，并詳細說明2020年四季度銷售退回或價格調整的客戶、退貨率、金額、以及是否存在壓貨等事項。整體來說，在集采之下，對樂普醫療沖擊不可謂不小，公司的發展前景越來越不明朗。

02

押寶創新醫療器械，

對于消費端過于樂觀

2018年集采初，樂普醫療就已經意識到自己不明朗的前景，因此提出十四字方針，從戰略上未來有三大方向，創新、服務、國際化。蒲忠杰在2021年2月業績說明會上表示，“創新器械產品是一個重點，另一個重點是人工智能。樂普醫療在心血管全領域領不會放過任何一個賽道和任何一個領域，但是大額投資未來很長時間內都不會看到了。”

2015年到2019年研發費用從1.72億增至5.44億元；人員方面，研發人員從976人增至2005人。樂普醫療在血管介入領域上市公司中，研發費用僅次于微創醫療的10.57億。

而2020年，樂普醫療的“心電分析軟件”（AI-ECGPlatform）率先拿到了心電領域的人工智能CFDA三類證書，在一定程度上驗證了樂普醫療的研發能力。樂普醫療AI板塊，從2019年不到2億元的銷售額增加到了2020年的7億元。或許樂普醫療將AI當作產品的噱頭進行捆綁銷售，然而目前醫療AI整體的收費模式依然在探索當中，這一業績未來可能會是增長點，但是短時間內依然需要繼續投入并且難以破局。

△LEPU AI-ECG技術應用

最近幾年，隨著互聯網醫療的不斷挖掘，院外健康管理市場已經一片欣欣向榮，樂普醫療似乎再次盯上了這一市場。在樂普醫療看來，價格合理的產品參與集采，價格不合理的產品就在消費端銷售，延伸進入具有消費屬性的醫療器械領域是公司下一步主要選擇。

據《2021女性品質生活趨勢洞察報告》顯示，女性消費市場規模業已突破十萬億，并且越來越多的女性越來越趨向于悅己、健康、智能、自在等屬性，愿意為高品質健康生活買單。抱著對于消費醫療器械領域的嘗試，秉持著創新、服務新戰略方向的樂普醫療開始進入這一巨大市場。

如今，樂普醫療面對她經濟的AI盆底評估治療儀、乳腺治療儀、經期護理儀“三大理療儀”重磅面市，針對女性的隱私部位和經期提供針對性分析和治療方案，樂普醫療也算是正式進入消費端市場，然而消費端的困難必然遠遠超過樂普醫療的預期。

2020年樂普醫療投入1.17億創立全資子公司樂普睿康(上海)智能科技有限公司，并推出垂直女性健康和美方向的樂普高端子品牌樂普ER，致力于解決女性“痛點”，并借助大數據和AI智能科技，研發切實滿足女性需求的高科技產品。

△乳腺治療儀

從企業基因上看過去這么多年，樂普醫療一直扎根心血管領域，接觸的也都是專業的醫療從業者，從思考到執行上都是一個醫療企業。而在消費端市場的實時變化，以消費者為中心的全方位服務模式，與樂普醫療的基因是正好相悖的。

流量更是樂普醫療的一大短板。過去這么多年，在互聯網和新零售的粗狂發展下，流量越來越稀缺并且難以獲取。我們來看兩個例子，京東健康2020年度開支增幅最大的是銷售及市場推廣開支，在京東集團的流量扶持下，成本增幅依然達到92.3%，達到14.24億元。我們再看另外一個熱門企業快手，其2020年銷售成本350億元人民幣，相比較2019年增加39.8%。反觀樂普醫療卻走在控費的過程中，2020年上半年樂普醫療的銷售費用同比減少1.4億人民幣。

從企業的整體發展方向上，還是以醫療為主，對于消費端僅僅是嘗試，樂普醫療又能夠有多少精力投入呢？人們對成長總是抱有不切實際的幻想，憑借1.17億的投入，想要挖掘十萬億級別市場，更像是一場夢。面對集采，樂普醫療的任何嘗試，都是背水一戰，但是消費端的困難是TO B企業很難理解的，目前我們很難看好樂普醫療能夠輕易在消費端能夠有所突圍。