自去年疫情爆發以來，美國天量財政刺激不斷。盡管有助于拉動美國經濟增長，但是，代價是什么呢？

或許是美元的霸權地位。

在拜登上臺后首次刺激方案通過后，美國經濟已經準備好迎接近四十年的最高增速，這也顛覆了市場此前認為的今年美元會貶值的共識。

但是，隨著全球疫苗接種進程加速和經濟開放，美元牛市未必能夠持續。

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天量財政刺激令美國在發達經濟體中表現優異

截至目前，美國推出的刺激方案總量已經超過GDP的20％，這為美國長期的相對增長增添了助力。

短期來看，強勁復蘇的就業等數據可以支撐近期的美國經濟增長。剛剛公布的3月非農就業人數就超過90萬人，大幅超過市場預期。

隨著財政刺激政策“泄洪”，美銀美林CIO Michael Hartnett認為，當前的經濟繁榮會主導很長一段時間，我們正在見證一生中最強勁的宏觀經濟數據：費城聯儲制造業指數創下1973年3月以來最高，費城和紐約聯儲的調查顯示3月初的物價壓力飆升，美國小企業“工作崗位難以填補”數創下50年來最高，美國房價上漲19%，中國出口同比增長60%，波羅的海航運費同比增長95%。隨著供應鏈被打破，商品短缺助推通脹節節攀升。

經濟增速和通脹率的上調會影響名義利差。市場對美國通貨膨脹的預期支撐了美債收益率高于十國集團中其他經濟體債券的收益率，這在避險貨幣中最為明顯。

美元/日元本周突破110，為2020年3月以來的最高水平。瑞士法郎繼續下跌，兌美元匯率達到2020年中的低點。10年期美國國債和德國國債的利差促使歐元兌美元跌破200天移動平均線。

宏觀策略分析師Laura Cooper認為，由于疫苗生產磕磕絆絆以及多個經濟體延長封鎖，全球的同步增長被迫推遲。因此，在發達經濟體中，美國經濟增長的“例外主義”可以在二季度繼續支撐美元。

可是，美元的牛市，能持續多久呢？

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美元的牛市或難以持續

隨著疫苗接種進程的加速以及經濟活動的重新開啟，在今年下半年，親周期性的貨幣可能會反彈，低收益債券將承擔美元進一步上漲的負擔。

長期來看，史無前例的財政刺激拉動了美國的經濟增長，最終會導致美元貶值。預算赤字激增，私人儲蓄枯竭的風險以及不斷擴大的貿易赤字，恐怕會令市場動搖對美國以及全球儲備貨幣——美元的信心。

Hartnett認為，短期來看，在經濟繁榮和“金發姑娘”預期的演繹下，周期股上漲，而科技股、債券及新興市場回調；短期風險是債券收益率無序跳漲損及周期類品種。

中期來看，Hartnett認為，由于上半年頭寸（Position）、盈利（Profit）和政策（Policy）三P登頂，下半年利率（Rate）、監管（Regulation）和再分配（Redistribution）三R回升，2021年的資產回報特征是低回報、高波動性。所以中期交易建議是買入波動性。

從更長期的歷史維度來看，2020年標志著通脹率和利率的長期低點，債券40年牛市正式結束。

長期資產配置方面，看好房地產、商品、波動性、小盤股、價值股和EAFE/新興市場股票；看跌債券、美元、大盤成長股。

原標題：《持續天量刺激，美國要薅全球羊毛，美元霸權地位還能撐多久？》

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