【編者按】

經歷2020年高信用等級國企債券違約驚魂后，2021年債券市場會怎么走？哪些領域有風險？投資機會在哪里？澎湃新聞聯手專業債券資訊平臺“勝券”，推出《勝券在握》專題，深度對話資深業界人士，對上述問題一一拆解。

2020年，國企天房集團、華晨集團和永煤集團相繼違約，信用債連續暴雷，讓債券市場行為風險受到了前所未有的關注。

對此，華夏基金固定收益部總監何家琪近日在接受澎湃新聞記者專訪時表示，2021年的債券市場會相對平穩，趨勢性的機會有限。

“全年拿的債可以獲得票息收入應該問題不大，可能再有點小額的資本利得，大概是這么一個判斷。”何家琪稱。

具體到2021年的債市機會，何家琪認為有兩個，一是市場對于經濟基本面相對偏樂觀的看法和現實之間的預期差，這可能在今年一、二季度之間發生；二是市場對于貨幣政策相對偏悲觀的預期的修正帶來的估值修復。

債市的風險同樣值得關注，何家琪特別提醒道，2021年債券市場主要關注的風險將來自2點，一是來自通脹預期的抬升導致貨幣政策超預期的收緊，二是在信用增速下行的時期信用風險的暴露對市場帶來的沖擊。

在談到可轉債投資時，何家琪指出，2021年整體信用風險的暴露預計也會傳導到轉債市場。“股票相對債券的風險溢價率已處于較低水平，顯示中期來看股票相比債券已不具備明顯優勢。但轉債內部結構分化明顯，2021年部分行業景氣度可能會有所回升，正股仍然有結構性的機會。”

畢業于清華大學應用經濟學碩士的何家琪，具有超過八年的固收領域投研經驗，其產品業績，有著非常亮眼的表現。

Wind數據顯示，截至2月17日，何家琪管理著6只“固收+”產品，涵蓋偏債混合、二級債基、一級債基，全部產品任職年化回報平均達到 10.34%。從 WIND口徑排名來看，一級債基華夏聚利排名1/139，為同類冠軍產品，偏債混合華夏永福排名7/75，二級債基中華夏可轉債排名3/335、華夏鼎利排名同類6/335、華夏債券排名11/113(截至2月17日)。

另據銀河證券截至2月10日數據顯示，何家琪所管理的全部產品過去3年平均年化回報達到13.12%，其中4只獲得三年期五星評級、1只獲得四星評級。亮眼的業績，也使得何家琪管理的華夏永福在2017和2018年，分別斬獲三年期絕對收益金基金獎和三年持續回報絕對收益明星基金獎兩項業內重磅大獎。

華夏基金固定收益部總監何家琪

以下為澎湃新聞記者與何家琪的專訪實錄（略經編輯）：

澎湃新聞：2020年，債券市場并不平靜。回顧去年的債券市場，你認為哪些事件或因素，最能影響后市？為什么？

何家琪：2020年的債券市場最大的影響因素來自新冠疫情的爆發，從而導致貨幣和財政政策在年內出現比較大的變化，在疫情爆發初期，為了應對由此帶來的經濟斷崖式下滑，貨幣和財政政策都出現了寬松，債券市場大幅上漲，隨后國內疫情控制迅速，經濟觸底回升，直至去年年底經濟增長水平基本上恢復到疫情前水平，各項疫情期間的應急政策不斷調整，政策正常化，導致債券市場收益率在2020年5月之后持續上行。

澎湃新聞：2020年11月，AAA級的國企永城煤電控股集團有限公司（下稱永煤集團）債券違約，震驚市場，沖擊了業界對高信用等級國企債券的“剛兌”信仰。弱資質地方國企債遭拋售、二級市場債券大跌、債券型基金被贖回凈值大跌、投資機構全面風險排查。進入到2021年，你認為信用風險事件是否會加劇信用收縮，進而導致違約加速暴露？

何家琪：信用風險事件至少在短期內會加劇信用收縮，各機構嚴控信用風險，提高準入門檻，導致信用市場發行困難。長期來看每一次的信用風險事件都是在打破某種程度的投資信仰，從而導致信用資質的分化更加明顯，實現優勝劣汰。

澎湃新聞：你對2021年債券市場的總體判斷是什么？

何家琪：總體上對于2021年的債券市場的看法是相對平穩，趨勢性的機會有限。全年拿的債可以獲得票息收入應該問題不大，可能再有點小額的資本利得，大概是這么一個判斷。

澎湃新聞：你認為2021年債市的機遇點主要在哪里？

何家琪：債券市場的機遇主要來自：一、市場對于經濟基本面相對偏樂觀的看法和現實之間的預期差，這可能在今年一二季度之間發生；二、市場對于貨幣政策相對偏悲觀的預期的修正帶來的估值修復。

澎湃新聞：展望2021年的債市，你認為需要特別注意哪些風險？

何家琪：債券市場主要關注的風險，一是來自通脹預期的抬升導致貨幣政策超預期的收緊，二是在信用增速下行的時期信用風險的暴露對市場帶來的沖擊。

澎湃新聞：可否介紹下你個人熟悉的債券領域？

何家琪：我現在重點做“固收+”品種，包括4月1日發行的華夏永鑫，一個核心思想是一定要長期持有權益類資產，可能市場不好的時候少拿點，但是還是要長期去持有，我們一定要有比較長的一種配置權益類資產的模式在，如果你一會兒在這個市場，一會兒不在，每次都踩準市場的節奏其實是很難的。

有一個數據挺有說服力的，滬深300回報率非常好，年化百分之十幾，但是你如果把這個市場單日漲、跌幅2%以上的這些天數全部抹掉，你最后的結果會風險暴露非常低，但收益也迅速下降，也就是說你規避掉了回撤，但你也一定規避掉了上漲的過程。

權益類資產從預期回報來講，一定是比債券的預期高的。長期來看，你的預期回報一定是比不加的高。為什么很多國外的養老金，它都是60%的股票、40%的債券，因為它的久期特別長，長期來看，你一定是能掙到錢的。

對于今年的市場，比起收益我可能更注重風險。相對來說我覺得可能偏價值類的股票，在當下或者以全年的維度來看，它的性價比可能更好一些。總的來說對今年的市場，還是降低預期。

澎湃新聞：站在當前時點，你怎樣看待可轉債市場的投資機會，2021年可轉債整體的配置價值如何？

何家琪：當前時點，社融拐點已現，2021年基本面可能還有一定韌性，但是環比很難再繼續向上。海外復蘇持續，疫情影響下流動性仍然保持平衡偏松狀態。股票相對債券的風險溢價率已處于較低水平，顯示中期來看股票相比債券已不具備明顯優勢。但轉債內部結構分化明顯，2021年部分行業景氣度可能會有所回升，正股仍然有結構性的機會。

澎湃新聞：今年可轉債投資還有哪些風險點需要注意？你會采用怎樣的投資策略？

何家琪：風險點在于，隨著轉債只數的不斷增加，2021年整體信用風險的暴露預計也會傳導到轉債市場，對個券信用資質和大股東信用風險的分析需要更加細致深入。

澎湃新聞：近期可轉債新股分化加劇、不少存量轉債轉股溢價率過高，對你做好可轉債打新、存量轉債投資有何影響？

何家琪：轉債打新同樣出現分化，基本面較好的轉債上市首日會給予較高的定價，對于基金來說，目前轉債多為網上申購，中簽率較低，本身打新貢獻的收益不多。目前的分化狀態下，對基本面較差的上市可能破面的轉債會注意規避。

對存量投資而言，正股的質地最關鍵，對優質個券可以提高溢價率容忍度，對溢價率明顯偏低的個券進行區分，挖掘潛在的被低估的個券。

澎湃新聞：2020年轉債基金平均收益率19%，你對今年轉債主題基金的收益預期如何？對轉債基金的普通持有人有何投資建議？

何家琪：2021年股債預計都是呈現震蕩行情，轉債基金收益可能會明顯低于前兩年，但相應的，回撤和波動也會低于股票基金。建議持有人綜合考慮自身的風險偏好和波動容忍度等因素后進行配置。