風云變幻的美股，似乎又將迎來一家中國在線教育企業。

據36氪報道，在線素質教育品牌美術寶教育（以下簡稱“美術寶”）已啟動美國IPO，承銷商初步定為高盛、摩根士丹利。值得注意的是，今年2月，美術寶才剛完成了一輪總額為4000萬美金的D+輪融資。再往前推，去年12月，美術寶還獲得了高達2.1億美元的D輪融資——這同時也是素質教育行業內數額最大的一輪融資。

六年拿下八輪融資，獲俞敏洪青睞的美術寶是何方神圣？

天眼查信息顯示，美術寶于2014年成立，定位為面向美術學生的垂直教育社交應用，主要為學生提供線上美術作品點評、視頻示范教學等服務，旗下兩大核心業務為美術寶1對1、美術寶小班課，此外還有小熊美術、美術寶藝考等品牌。

除了前文已經提到的兩輪融資外，美術寶迄今為止已經拿到了六輪融資，投資方名單的豪華程度雖不及猿輔導這類獨角獸，但在細分賽道內部已經算得上個中翹楚。據天眼查顯示，美術寶的C輪和C+輪融資均由騰訊領投。此外、達晨財智、順為資本、俞敏洪旗下洪泰基金也位列美術寶的投資者名單中。整體來看，美術寶的八輪融資總金額已經超過了22億元。

有了各路資本的大力加注，美術寶的奔跑速度變得飛快。2016年還停留在線上評畫業務的它，2018年成立1對1后用戶迅速突破9萬大關，全年營收超過6億元。2020年上線小熊AI學院后，其全年營收突破20億元。另據美術寶官方放出的數據顯示，其品牌目前已覆蓋全球超過160個國家和地區，付費用戶累計超50萬，核心產品注冊用戶達500萬。

目前來看，在線美術教育的規模還不算太大，但仍保持著穩步增長態勢，未來潛力可期。根據艾瑞咨詢統計數據顯示，中國在線美術教育行業市場規模截至2019年僅為20.7億元，預計未來三年將保持45%左右的年增長率，到2022年將達到63.6億元。

更值得注意的是，近期來自政策層面的影響似乎給行業帶來了新機遇——2020年10月15日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于全面加強和改進新時代學校美育工作的意見》，強調要進一步讓美育教學與考試升學掛鉤，力爭到2022年全面實施美育中考。

不難發現，當年學而思正是借著家長對學生數學教育的焦慮而崛起，新東方則是乘上了全民學英語的風口。如今政策又倒向了青少年美術教育這邊，而美術寶的兩大核心業務正巧就集中在青少年美術教育以及藝考方面。新政策的發布，意味著今后美術教育有很大希望成為剛需課程，一定程度上能夠帶動美術寶參培率和完課率的上升，其營收自然也能隨之增加。

另外一方面，近期越來越多的在線教育企業和互聯網巨頭開始進入美術賽道，猿輔導旗下的啟蒙品牌“斑馬AI課”就是其中一員。據多家媒體報道，斑馬AI課預備在今年3月于課程中加入美術品類，目前其美術品類內測用戶累積已過萬。此外，字節跳動旗下瓜瓜龍已經在今年1月全面整合為瓜瓜龍啟蒙，未來同樣將上線美術課程。面對突如其來的跨界競爭，美術寶勢必要加強推廣力度以保住自身優勢地位，但這也會進一步加劇其財務負擔。

火花思維、掌門教育扎堆上市，IPO真能幫助在線教育解千愁？

對于本次上市消息，美術寶官方仍以萬金油的“不予置評”作答。但很明顯的一點是，目前在線教育行業已經邁入競爭下半場，像美術寶教育這樣處于細分賽道領先地位的機構尋求上市很常見。典型的例子是，近期掌門教育以及火花思維都已經曝出了預備上市的消息——據艾媒咨詢（iiMedia Research）數據顯示，掌門教育占據了在線一對一賽道近乎八成的份額、而火花思維的用戶份額則占到了整個數理思維賽道的70.3%。

天眼查信息顯示，火花思維母公司——北京心更遠科技發展有限公司成立于2016年，創始人兼CEO羅劍曾在趕集網擔任高級副總裁和CTO。這幾年間，火花思維主要瞄準3-10歲在線兒童思維訓練業務，主打在線小班課，也就是如今被人津津樂道的“數理思維”賽道。

雖然行業內競爭對手眾多，但火花思維仍然成功從蕓蕓眾生中脫穎而出，獲得了投資人的青睞。截止2019年底，火花思維已經獲得四輪融資，投資方不乏IDG、紅杉資本、KKR這樣的知名投資機構。進入2020年后，火花思維更是一口氣拿下了三輪融資，且有兩輪達到上億美元級別。同時，包括騰訊、快手、猿輔導等企業也加入到了它的股東行列中。

2014年成立的掌門教育則是以線下教培機構起家，隨風口被拉進在線教育行業后，創始人張翼也選擇了與線下教育更為貼近的在線一對一賽道，他認為，比起其他教學形式，一對一模式更容易被老師、家長、同學接受，這也意味著更容易積攢下用戶口碑。如今，掌門教育業務線已經擴展到了素質教育，向3-18歲孩子提供高品質的在線定制化教育服務。旗下品牌包括掌門一對一、掌門少兒、掌門陪練、小貍AI等子品牌。

截至目前，掌門教育已經完成了八輪融資，軟銀愿景基金、加拿大養老基金、中投公司等機構均位列其股東名單中。它最近的一輪融資是在2020年9月，融資金額超過4億美元。

當下，上市幾乎已經成了在線教育企業們的最終目的，畢竟這一行當的燒錢程度眾人皆知，而二級市場會為擅長講故事的教育機構提供大筆資金。此外，它們也能通過上市進一步提升自身在用戶中的品牌認知度和影響力——理論上的確如此，但上市對于在線教育企業來說，真的是能夠解千愁的靈藥嗎？

虧損、燒錢、流血上市……在線教育的終局會變成什么樣？

如果美術寶、掌門教育成功在美股IPO，就意味著它們有機會得到來自二級市場的資金支持。但另一方面，它們也要面對更多考驗，這包括但不限于嚴格的監管政策、高企的合規成本以及來自投資者的嚴苛要求，去年跟誰學所遭遇的十幾輪做空就能印證這一點。此外，在線教育行業目前還沒能解決的諸多難題，也會讓這些考驗的難度進一步增加。

在線教育企業頭一個容易引發資本市場質疑的地方，在于它們超高的營銷投入和幾乎不賺錢的商業模式，這一點在已化作紅海的K12賽道中尤為明顯。

2020年，各大在線教育平臺的廣告投放勢頭極為兇猛，從線上到線下，從抖音快手到地鐵公交甚至電梯口，猿輔導、學而思們的廣告幾乎無處不在。根據兩家上市公司財報顯示，今年三季度跟誰學的銷售費用高達20.56億元，同比大幅增長近5倍；網易有道的市場營銷費用也升至11.48億元，同比增長了4倍。此外，在線啟蒙教育幾位頭部選手同樣在營銷上打得火熱，以斑馬AI課為例，據消息人士透露，其一個月的廣告投放額就已接近2億元。

虧損則是另一個持續困擾著在線教育企業們的難題，就連新東方、好未來這類早早就已上市的教育巨頭也難逃此劫。據新東方在線歷年財報顯示，其營收數年來一直保持增長勢頭，但凈利潤從2017財年開始就出現了連續下滑跡象，2019財年同比轉虧。2020財年，新東方在線的虧損額度已經擴大到了7.6億元。好未來在2020財年也出現虧損，凈虧損額為1.10億美元（約合人民幣7.16億元）。

面對行業內部不間斷的虧損、燒錢以及流血上市現象，不少業內人士給出了較為悲觀的看法，其中甚至包括新東方創始人俞敏洪。

此前，俞敏洪曾在一次媒體專訪中直言，在線教育“不管怎么擺模型，都有兩件事解決不了”，第一點是獲客成本高企——大班模式獲客成本普遍在3-4k元左右，而每個學生一年能收到的總費用也不過3-4K元。第二點則是續班率問題難以解決。“新東方用最牛的老師反復試驗，平均也就是70%左右，我相信業界的平均數不會超過75%。”

“續報不超過70%，意味著每續班一次學生就要流失25%，一年續報兩次流失50%的學生，一年后學生交的所有錢一分都不剩。所以現在的在線教育沒有一家不虧本的。”

俞敏洪認為，接下來資本退潮后，很可能會有頭部在線教育品牌遭遇暴雷。“大的在線機構收了家長的學費，最后抽不下去，關門，再靠政府來了斷這樁事情。”不過他也指出，新的在線教育模式不會消失，而是會進入并購重組時代。“內部、外部一起報團取暖，等到未來四五年后科技互聯網成熟，一定會出現具有可持續發展商業模式的公司。”