美國總統拜登于北京時間3月12日凌晨簽署了上任以來的一個法案——“美國救助計劃”（American Rescue Plan）。

美國財政已連年赤字，救助計劃的資金從哪里來？

美聯儲去年啟動了無限量化寬松，大筆購進美國國債，僅2020年3月的一個月內，美聯儲的資產負債表就增加了3萬億美元，啟動了史無前例的美元大放水。到2020年底，美聯儲總資產規模達到7.35億美元，比上年末擴張3.14萬億美元，其中持有美國財政部發行債券資產4.69億美元，比上年末增加2.36萬億美元。

美聯儲的無上限量化寬松措施，既為美國財政提供了資金支持，又向金融體系注入了大量流動性，大幅壓低債券的利率水平，降低了發債成本。貨幣政策與財政功能實現了“雙劍合璧”。美聯儲目前維持每月1200億美元的購債計劃，并承諾只要經濟需要，將維持寬松貨幣刺激政策不變。

然而，學界與市場紛紛擔憂美債持續擴張或將削弱美元信用。

伴隨美國債務擴張和美聯儲任性發鈔，美元指數一路下跌，目前雖有所回升，比2020年初下跌幅度仍接近10%。而另一方面，比特幣卻是氣勢如虹，2020年價格漲了3倍。美聯儲主席鮑威爾也因推行無限量化寬松政策而獲封“加密貨幣年度人物”，被戲稱為領導了一場“3萬億美元的比特幣營銷活動”，預示了投資者對美元前景持續看淡。

有分析認為，央行在過去10年中用低利率和量化寬松政策壓制了市場的價格發現，現在很難從資產價格中了解某個公司或是整個實體經濟的健康狀況。比特幣與其說是泡沫，不如說是“最后一個正常運行的火災報警器”，因為它告訴我們未來將會發生一些非常大的地緣政治變化——2008年金融危機后旨在穩定市場的貨幣政策正在讓位于后新冠時代增加債務的貨幣政策。如果美國政府通過增加大量債務使美元失去價值，那么比特幣是一個可以預見的安全避風港。

加利福尼亞大學伯克利分校政治經濟學教授巴里·埃森格林（Barry Eichengreen）是國際金融貨幣體系和金融危機理論最富有影響力的經濟學家之一，他在近日接受了澎湃新聞書面專訪。埃森格林是國際經濟政策史和國際貨幣體系演變史研究的奠基人之一，也是歐洲貨幣一體化、貨幣危機、金融危機等研究領域的頂尖學者，著有《黃金鐐銬：金本位和大蕭條》、《鏡廳：大蕭條，大衰退，我們做對了什么，又做錯了什么》等作品。

在埃森格林看來，與比特幣相比，甚至連（郁金香泡沫時期的）郁金香還具有其內在價值。一些人之所以選擇投資比特幣，是因為其他資產的估值已經很高，而信用卻較低；另一些人偏愛比特幣，是因為它可以被用作逃稅和洗錢的工具。在這里他提醒投資者稱，比特幣上漲的趨勢有可能會被逆轉。

埃森格林相信，當前發達國家政府采取的前所未有的救濟和刺激措施，是在決策者意識到這些措施存在著極限的前提下進行的——這些措施不可能永久地持續下去。只不過，關于赤字化的界限在哪，以及應當持續多少時間，是值得討論的。

埃森格林仍然樂觀地認為，盡管發達國家的貨幣政策已達到極限——利率接近甚至低于零，央行的資產負債表規模也持續增長——這些都意味著當前的產能過剩和失業問題必須通過財政政策來解決。但是，這只是眼前的狀況，而非未來。 在未來的某個時候，預算赤字必須重新縮小，貨幣政策也將重新發揮作用。

澎湃新聞：面對負債累累的經濟困局，長期處于宏觀經濟學邊緣地位的現代貨幣理論（MMT）開始占據主導地位。這是否意味著，主權貨幣制度之下的主權政府不存在預算約束問題？

埃森格林：我不同意“自新冠肺炎大流行以來，現代貨幣理論(MMT)在許多成熟市場中占據主導地位”這個說法。可以肯定的是，許多成熟市場的政府已經采取了前所未有的救濟和刺激措施以應對新冠疫情。 但是，人們同樣意識到這些措施存在著極限，它們不可能這樣永久地持續下去。 而關于界限在哪，以及（這些措施）應當持續多少時間的討論，是很有價值的。

澎湃新聞：疫情是否在全球范圍內催化了向財政刺激政策的結構性轉變？

埃森格林：發達國家的貨幣政策已達到極限，（它們的）利率接近甚至低于零，而（它們的）央行的資產負債表規模也持續增長；這些都意味著當前的產能過剩和失業問題必須通過財政政策來解決。但是，這里我說的是當前，而不是未來的情況。 在未來的某個時候，預算赤字必須重新縮小，貨幣政策也將重新發揮作用。

澎湃新聞：上世紀90年代后半期美國經濟增長很強勁，同時實現了適度增長和低通脹。美國在今后的金融市場可能會會進入類似的狀態嗎，特別是科技股的高估值可能還會繼續持續一段時間？

埃森格林：20世紀90年代的后半葉是生產力快速發展的時期，這使得許多其它美好事物成為可能。 如果當今再次出現生產力的大幅增長，那同樣將助益頗多。我們只是不知道這種情況是否會再次出現。

澎湃新聞：克林頓1993年就職時，政策組合向緊縮財政政策和寬松貨幣政策轉向，也帶領美國經濟騰飛。而當前的政策組合卻與那時相距甚遠，美國經濟能否再現輝煌？ 

埃森格林：我認為克林頓政府將寬松的貨幣與緊縮的財政政策相結合（旨在鼓勵投資）的做法行之有效，因為（這一時期的）投資獲利可觀。而隨著批發、零售行業和計算機、金融領域的公司逐漸引入了在過去十年中出現的許多新技術，這些投資獲利反過來又反映了技術進步率（全要素生產率）的大幅提高。至于本次疫情是否會導致進一步的變遷（例如在家工作），這些變化是否會提高生產力，尚待觀察。

澎湃新聞：有很多分析認為正是量化寬松政策造成了比特幣價格的飛漲，并將之比為披著技術與金融外衣的“郁金香泡沫”或是魏瑪共和國時期的黃金。你認同這些分析的邏輯嗎？ 

埃森格林：與比特幣相比，甚至連（郁金香泡沫時期的）郁金香還具有其內在價值。一些人之所以選擇投資比特幣，是因為其他資產的估值已經很高，而信用卻較低；另一些人偏愛比特幣，是因為它可以被用作逃稅和洗錢的工具。在這里我要提醒投資者，比特幣上漲的趨勢有可能會被逆轉。