雷達(dá)財經(jīng)出品 文|李宏晶 編｜深海

2月16日，京東物流向港交所遞交了招股書。從當(dāng)初為滿足自身電商業(yè)務(wù)需求而搭建的物流部門，到從京東集團(tuán)分拆出來獨(dú)立運(yùn)營，京東物流至今難逃虧損局面。近三年，公司合計虧損達(dá)50億元。

目前，京東物流非常依賴京東集團(tuán)。公司前五大客戶在2018年至2020年期間分別占總收入的72.2%，63.3%，58.3%，最大客戶仍然是京東集團(tuán)自營業(yè)務(wù)本身，占了70.1%，61.6%和56.6%。與此同時，其一體化供應(yīng)鏈服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)到4.6萬家，而這些所謂深度一體化供應(yīng)鏈服務(wù)客戶大多數(shù)也都是京東的商家。

這也是京東物流講的新故事：一體化供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商。

隨著電商發(fā)展，賣家集中度不斷提高，城市間的大型倉儲+配送模式更切合電商的業(yè)務(wù)場景，京東物流看中了這一點(diǎn)，希望針對不同行業(yè)提供倉配模式下的解決方案。

但在業(yè)內(nèi)看來，京東物流目前的核心業(yè)務(wù)還是來自京東商城自營盤，其想象力依然局限于京東的規(guī)模，未來要有大的量級增長，需要看后續(xù)倉配模式外部客戶的拓展能力。

收入依賴京東 近三年虧損50億

營收規(guī)模來看，2019年京東物流營收在已上市物流公司里，排名第二，僅次于順豐，且增速卻高于順豐。

根據(jù)招股書，京東物流的收入由2018年的人民幣379億元增加31.6%至2019年的498億元，2020年前9個月的收入為495億元，相比較2019年同期的346億元同比增長43.2%。

隨著收入規(guī)模的快速增長，京東物流在2018年、2019年及2020年前9個月毛利潤分別為10.8億、34.4億及54.2億元人民幣，毛利率分別為2.9%、6.9%及10.9%。

體量上，京東物流2019年的498億元營收，不足順豐同期1121.9億元的二分之一，但高于四通一達(dá)和菜鳥網(wǎng)絡(luò)。菜鳥網(wǎng)絡(luò)整個2020財年（2019年4月1日至2020年3月31日）收入為222.33億元。

而京東物流的收入增速也很可觀，2019年31.6%營收增速和2020年1-9月份43.2%的增速，分別高于同期順豐23.34%和39.13%的水平。

不過，京東物流十分依賴母公司。2018年至2020年期間，公司前五大客戶分別占總收入的72.2%，63.3%，58.3%；最大客戶仍然是京東集團(tuán)自營業(yè)務(wù)本身，占了70.1%，61.6%和56.6%。與此同時，其深度的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)客戶，數(shù)量達(dá)到4.6萬家，而這些所謂深度一體化供應(yīng)鏈服務(wù)客戶大多數(shù)也都是京東的商家。

同期，京東物流向京東集團(tuán)及聯(lián)系人提供“供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)”的金額分別為265億元、307億元及281億元，提供廣告及推廣服務(wù)的金額分別為4110萬元、1.22億元及1.04億元。

除了物流服務(wù)，最近兩年一期，京東集團(tuán)向其提供物產(chǎn)租賃服務(wù)的金額分別為35億元、19億元及4.34億元；達(dá)達(dá)集團(tuán)向其提供配送服務(wù)的金額分別為9.39億元、16億元及15億元；京東數(shù)科向其提供支付負(fù)服務(wù)的金額分別為1.1億元、9640萬元及7100萬元。

京東集團(tuán)還向京東物流提供云服務(wù)、人力資源服務(wù)、辦公場所共享服務(wù)等管理支持服務(wù)，最近兩年一期的金額分別為82億元、19億元及16億元。

招股書稱，這一趨勢未來也將持續(xù)，并可能構(gòu)成一大風(fēng)險因素。“只要京東集團(tuán)仍為我們的控股股東，我們與其競爭對手展開業(yè)務(wù)的能力便可能受到限制，這可能會限制我們推廣自身服務(wù)以符合本公司及其他股東最佳利益的能力”。

2018年-2020年1-9月份，京東物流錄得凈虧損分別為27.65億元、22.37億元及1171.4萬元。不過，這主要是由于股份支付、以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)的公允價值變動、可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動等造成的非經(jīng)營虧損。

將股份支付、優(yōu)先股公允價值變動等造成的非經(jīng)營虧損剔除后，其2020年前9個月經(jīng)調(diào)整業(yè)績亦由凈虧損16.02億元轉(zhuǎn)變?yōu)閮粲?2.8億元，凈利潤率也升至4.6%。

不可忽視的是京東物流的高成本運(yùn)營模式。招股書顯示，在2018年、2019年及2020年1-9月其營業(yè)成本分別為367.93億元，464.15億元、440.89億元，占總收入的比重達(dá)97.1%、93.1%以及89.1%。

所有經(jīng)營成本中，人力成本始終是大頭，最近兩年一期，京東物流的運(yùn)營員工福利開支分別為170.71億元、196.92億元及178.89億元，占營業(yè)成本的比例分別為45.1%、39.5%及36.1%。

為了降低成本，2019年4月份劉強(qiáng)東發(fā)了一封《致全體配送兄弟的一封信》，里面提出兩個選擇：取消底薪，大幅度提升攬件提成，鼓勵增加攬收單量、增加公司外部收入；或?qū)?nèi)部成本包含大家的五險一金和福利待遇降低到和市場上其他快遞公司一樣的水平。

截至2020年末，京東物流的員工總數(shù)為25.87萬人。其中，包括配送、倉庫運(yùn)營等員工的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)擁有24.68萬人，占比高達(dá)95.4%。銷售及市場推廣人員、研發(fā)人員、一般行政人員分別僅占比1.8%、1.4%及1.4%。

以2020年末24.68萬人的運(yùn)營員工數(shù)量估算，京東物流2020年前三季運(yùn)營員工的平均福利開支約為7.25萬元，2020年全年運(yùn)營員工的平均福利開支約為9.66萬元。

除此之外，京東物流還強(qiáng)調(diào)自身的科技研發(fā)能力，截至2020年12月31日，其擁有逾4400項(xiàng)專利及版權(quán)（含申請中的），其中逾2500項(xiàng)涉及自動化及無人技術(shù)。為此，京東物流于最近兩年一期，分別投資約15億元、17億元及14億元用于研發(fā)。

上市前夕發(fā)生較大人事變動 劉強(qiáng)東擁有76.9%投票權(quán)

京東物流始于2007年京東集團(tuán)內(nèi)部的物流部門，起步階段以京東商城的快遞配送為主，后投入資金建設(shè)大型智能倉庫。2017年4月，作為京東集團(tuán)的獨(dú)立業(yè)務(wù)分部，開始運(yùn)營供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)，并為外部客戶提供服務(wù)。

2018年2月，京東物流獲得供應(yīng)國際、高瓴資本、騰訊和紅杉等機(jī)構(gòu)約25億美元的融資，這輪融資后，京東物流估值約為135億美元。2020年8月，京東物流以30億元（包括于2020年8月24日向Ocean HHJ Holding Limited發(fā)行的846.78萬股股份）收購了跨越速運(yùn)55%的股份，補(bǔ)足其在空運(yùn)領(lǐng)域的短板。

值得注意的是，上市前夕，京東物流發(fā)生了較大人事變動。2020年12月30日，京東物流原CEO王振輝由于個人原因離職，集團(tuán)前首席人力資源官余睿接任京東物流CEO。

公開資料顯示，余睿是中國政法大學(xué)法學(xué)專業(yè)畢業(yè)，于2008年以第二屆管理培訓(xùn)生的身份加入京東，期間曾輪崗進(jìn)入京東集團(tuán)、京東零售、京東物流等各業(yè)務(wù)線，經(jīng)歷過客服到一線倉儲配送員這些底層工作。但到了2014年京東上市時，已被提拔成為京東最年輕的副總裁。

招股書顯示，IPO前，京東集團(tuán)持有京東物流股份79.12%，Ocean HHJ Holding Limited持股0.17%，中國人壽信托持股0.81%；騰訊旗下意像架構(gòu)投資持股為0.24%，TPP Follow-on IHolding E Limited持股為0.24%，千山物流基金持股為0.4%，Eastar Capital FundL.P持股為2.9%，高瓴旗下HHJL Holdings Limited持股為2.9%，JingdongE-Commerce（Express）LLC持股為7.9%，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金旗下的永泰資本持股為0.4%。

截至今年2月8日，京東集團(tuán)共持有京東物流79.12%的股份，為其控股股東。劉強(qiáng)東持有京東13.9%的股份，以及76.9%的投票權(quán)。行業(yè)人士表示，劉強(qiáng)東是京東物流實(shí)控人。

值得一提的是，京東2020年三季度報告透露，經(jīng)京東、京東物流及京東健康董事會批準(zhǔn)，劉強(qiáng)東被授予期權(quán)，可分別購京東物流和京東健康已發(fā)行流通股份的2%，授予須遵守六年歸屬期。

一體化供應(yīng)鏈物流有多大想象空間？

京東物流給自身的定位是中國領(lǐng)先的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商，招股書重點(diǎn)介紹了其在一體化供應(yīng)鏈物流領(lǐng)域的解決方案。

所謂一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)，是指包括快遞、整車及零擔(dān)運(yùn)輸、最后一公里配送、倉儲及其他增值服務(wù)（如上門安裝和售后服務(wù)），這些服務(wù)以一體化解決方案的形式提供予客戶。

招股書援引灼識諮詢報告，按2019年總收入計，京東物流是中國最大的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商。反應(yīng)在收入上，2020年前9個月，一體化供應(yīng)鏈客戶給京東物流貢獻(xiàn)了整個公司近8成收入。

招股書強(qiáng)調(diào)了京東物流一體化供應(yīng)鏈物流的優(yōu)勢：即提供一站式端到端解決方案、用技術(shù)和數(shù)據(jù)賦能，以顯示其不同于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈的運(yùn)營能力。

一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)開展的基礎(chǔ)，則是覆蓋全國的物流基礎(chǔ)設(shè)施（倉）及技術(shù)平臺。

截至2020年9月30日，京東物流在中國18個城市運(yùn)營28個“亞洲一號”大型智能倉庫，包括一個位于上海的無人倉，該倉庫在旺季每天能夠處理超過1.3百萬筆訂單。其中的智能倉庫，是指采用5G、人工智慧、大數(shù)據(jù)、云計算及物聯(lián)網(wǎng)等底層技術(shù)，搭配以無人技術(shù)及機(jī)器人（如自動導(dǎo)引車、自主移動機(jī)器人分揀機(jī)器人、無人駕駛汽車等），提高速率、準(zhǔn)確性及生產(chǎn)力。

大型倉配的基礎(chǔ)上，京東物流建立了六大網(wǎng)絡(luò)，分別是倉儲網(wǎng)絡(luò)、綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò)，以協(xié)同供應(yīng)鏈和物流。

截至2020年9月30日，京東物流已運(yùn)營800多個倉庫，總管理面積約1700萬平方米，包括云倉生態(tài)平臺管理的面積。而截至2020年12月31日，京東物流共擁有超過19萬名配送人員，跨境網(wǎng)絡(luò)可觸達(dá)超過220個國家及地區(qū)。

相比之下，順豐僅有175個不同類型的倉庫，面積228萬平方米。

更多的倉儲意味著離終端距離更近，從這些倉配送的貨物更有效率和更低成本。但京東約8000個自營配送網(wǎng)點(diǎn)，遠(yuǎn)不及通達(dá)系各自加盟的約3萬個，因此在最后一公里配送服務(wù)上，京東物流需要與達(dá)達(dá)這樣的即時配送平臺合作。

這種“倉儲+配送”模式類似于阿里發(fā)起的菜鳥網(wǎng)絡(luò)，最后一公里跑腿的部分交給達(dá)達(dá)這樣的合作伙伴，讓京東物流可以控制倉庫和信息流。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，由于招股書沒有提供更詳細(xì)的數(shù)據(jù)，京東物流目前的核心業(yè)務(wù)還是來自京東商城自營盤，要有大的量級增長，就要看倉配模式外部客戶的拓展能力。

富途證券表示，京東物流估值體系要上臺階，就要求非京東平臺訂單賣家也也會用京東物流發(fā)貨 ；要是大賣家在京東平臺的訂單用京東物流，在淘寶系的訂單用菜鳥物流，那京東物流的故事依然是京東體系GMV的某個系數(shù)，想象力有限。

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