作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

春節假期吃喝玩樂，肯定少不了看電影。《你好，李煥英》《唐人街探案3》上了熱搜。大年初四，《李煥英》在排片相對落后的情況下，以2.8億元票房，反超此前領先的《唐探3》。對于后者，業內預計票房就會突破50億元。有熱搜影片沖鋒在前，春節檔整體票房自然也不愁。大年初五（2月16日）全國院線總票房突破100億元。

這是什么概念？

2020年北美總票房為22.8億美元，約合人民幣148億元，而在這一年，有力的防疫措施讓中國電影票房實現逆襲——憑借175億元的國內票房，中國正式坐上了全球第一的寶座。再看今年，春節檔剛過，后面還有暑期檔、國慶檔，所以今年國內票房大踏步地登上新臺階，是沒有問題的。

票房在召喚，資本在躁動。在春節假期照常營業的港股，《李煥英》的牽頭發行商貓眼娛樂（01896）盤中上漲超20%，股價創下歷史新高。初七開工大吉的A股資金，自然也按耐不住，把《李煥英》的出品方北京文化（000802）頂了個一字板漲停。

不過，成熟的投資者最好忍住頻繁交易的誘惑，畢竟太擁擠的地方容易發生踩踏。為了避免像指數早盤那樣追高被套，我們認為，在當下以熱點炒作的心態參與影視股，是不劃算的。

為何？因為股市對信息的反應是迅速的，尤其是明面上大家都知道的信息。有信息優勢的資金，很可能在節前就埋伏進去了，節后利好一放，便可以順水推舟地借利好出貨，所以，此時追漲很可能是給埋伏資金抬轎。

問：既然信息不值錢，那么什么東西值錢？答：從信息中總結提煉出來的知識值錢。

真正好的交易，都是知識的變現。知識往往是長期的，對應到股票的研究與交易上，推升股價的中長期驅動因素，才是更可靠的買入依據。

影視股的中長期驅動因素有哪些？我們認為，包括但不限于以下3個方面：

1.中國電影產業工業化程度向好萊塢看齊；

2.院線整個帶來的下游行業集中度的提升；

3.產業價值鏈的天平逐漸向內容一端傾斜。

工業化程度增加

其實站在純藝術的角度，文藝片的牌面勝過商業片。但讓藝術的歸藝術，商業的歸商業。我們作為投資者，最關心的還是什么電影能賺到錢。

打造一部票房冠軍不難，但連續打造一系列票房冠軍就很難。藝術創作要靠靈感，但是靈感這個東西是沒辦法量化的。因此，以投資的視角看電影，如何像流水線一樣批量的生產電影就成了行業上游賺錢的瓶頸。

在這個方面，美國的好萊塢的確走在前面。從道具到特效，從劇本到演員，電影制作的每個環節，都有擅長細分領域的公司通力合作——協調有序的分工合作正是工業化的重要表現。

劇本靠靈感、演員易過氣，相比之下，道具、特效等環節是更容易量化的領域，也是我們認為在產業鏈上游布局中，應該重視的賽道。

行業集中度提升

說完了上游，再來看下游的情況。下游直接面向電影觀眾，也就是由一家家電影院組成的院線。由于資本的大量涌入，電影院井噴式的增長，反而不利于良好行業格局的形成。2019年，中國銀幕數量增加到近7萬塊，但每塊銀幕的的產出卻同比下降9.5%。

行業出清是有必要的，而2020年的疫情也加速了尾部小院線退出市場，進而帶來行業集中度的提升。

行業集中度提升，意味著龍頭院線對觀眾議價能力的提高。牛腩作為一個春節檔電影觀眾，觀影的同時也在做草根調研。今年春節檔票房火爆的更有力的屆時，就是價格提上來了。牛腩看花了104塊錢買票看《李煥英》，這個票價在往年能看兩場電影，不少朋友也開玩笑說，今年的電影票價有點“搶錢”。

可就算是電影票漲價了，觀眾還是掏錢買票看電影。這實際上說明，觀眾開始愿意為好的內容買單，這種現象的背后則是產業鏈價值天平的傾斜。

價值天平向內容傾斜

如果說資本市場還在爭論，實體院線和網絡流媒體的替代關系，那么對立的雙方卻存在一個共同點，這便是對內容資源的加碼。

就算在影視行業極度不景氣的2020年，院線龍頭依舊選擇了在內容上砸錢。作為競爭對手的流媒體也沒閑著，對岸的流媒體龍頭奈飛（NFLX）甚至打算拍英文版的《水滸傳》。因此，院線、流媒體的共同追逐，促使價值天平將向內容端傾斜。

實際上，優質內容的溢價，在今年春節檔已經開始顯現。就以《唐探3》和《李煥英》為例，前者的制作成本此前有傳言說高達13億元，后來劇組出來辟謠，繼而有分析猜成本約為8億元；相比之下，票房后來居上的《李煥英》，成本僅有3.8億元。

在排期上占據優勢的《唐探3》，在文藝青年扎堆的豆瓣網，遭遇了口碑的滑鐵盧，從開始的6.8下滑到6.1。不占天時的《李煥英》則相反，其豆瓣評分逐漸提高到8.3。從牛腩的草根調研來看，不少朋友說《唐探3》缺了《唐探1》的那種讓人耳目一新的感覺，有些審美疲勞，不會再看第二遍；但是對于反映親情題材的《李煥英》，很多人說會二刷，現實約朋友看，然后又帶著長輩再看一遍。照這樣下去，《李煥英》的票房，就算不能超越《唐探3》，至少也能打個平手——這樣算下來，《李煥英》的投資回報率高于《唐探3》，也從側面放映了優質內容的溢價。

最后來看一下盤面。節后第一個交易日，高開低走，創業板表示很受傷。開盤追漲的資金，今天算是吃了大面，這告訴我們，人多的地方不要去，擁擠的交易很難有高的勝率。

春節A股放假這段時間，海外風云突變。有個事件值得我們重視：去年跌穿成本的油價又回來了，而石油作為大宗商品之王，油價的報復性反彈，也在股市掀起了做多資源股的強烈興趣，石油股、有色股應聲大漲。2020年下半年，股神巴菲特在自己90歲生日這一天，大手筆掃貨伊藤忠、丸紅等五家日本商社（綜合貿易公司，涉及大宗商品交易）——這筆交易，跟在A股押注有色板塊，是否有異曲同工之妙呢？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。