【編者按】

牛年來了，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟學家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年新主線，挖掘牛市新機會，展望市場新走向。

本期刊出的是對申萬宏源研究所副總經(jīng)理、研究總監(jiān)、策略首席分析師王勝的專訪。

王勝十次上榜《新財富》最佳分析師，并是業(yè)內(nèi)極少有的同時獲得策略研究與行業(yè)研究兩類榮譽的分析師。

王勝 資料圖

展望牛年A股市場，王勝認為，今年并非A股市場投資大年，但市場一些過度擔憂也大可不必。當下A股市場多方特征與2018年初的市場環(huán)境非常類似，如緊貨幣的擔憂、結(jié)構(gòu)分化、年初新基金發(fā)行放量等，導致市場擔心2021年出現(xiàn)類似2018年風險偏好大幅回落的狀況。

對此，王勝指出，相較2018年，2021年政策轉(zhuǎn)向更溫和，同時，基本面屬上行周期，加之情緒方面居民權(quán)益配置意愿更強，均有利于A股市場的穩(wěn)定。流動性緊縮的擔憂和沖擊，或只影響2021上半年尤其是二季度的市場。

值得關(guān)注的是，開年以來，“春季躁動”如約而至，A股抱團行情突出，藍籌股不斷走出新高。

對此，王勝說，我們并不贊成使用“抱團”這個詞，其本質(zhì)上是基本面趨勢選擇出來的結(jié)果。2019年以來，A股行業(yè)集中度提升、龍頭溢價就已經(jīng)成為趨勢。當然，不同行業(yè)間仍存在一定分化。如周期龍頭公司守住市場份額并不容易，而醫(yī)療保健和消費服務等細分行業(yè)，則呈現(xiàn)出明顯的龍頭再集中趨勢。

王勝表示，中短期來看，部分行業(yè)龍頭集中度提升，仍是A股市場的主要趨勢。同時，長期來看，對A股龍頭溢價格局的內(nèi)在穩(wěn)定性，也不宜低估。但是，也要注意，龍頭給溢價，和龍頭公司可以給極高估值是兩個不同概念，再好的公司也要給合理的估值。

值得一提的是，對于牛年，王勝特別關(guān)注通脹預期的升溫。王勝預計，2021年二季度后，CPI同比可能高位震蕩，PPI也將同步進入高位震蕩區(qū)間。因此，在2021年春季躁動結(jié)束之后，權(quán)益市場需特別警惕全球經(jīng)濟刺激退出帶來的一些不利因素。

配置方面，王勝建議投資者，A股市場方面，在周期中尋找Alpha，化工已經(jīng)成為這一方面的成功案例；關(guān)注短期擁有中美地產(chǎn)后周期需求共振帶來的業(yè)績利好、長期符合“產(chǎn)業(yè)數(shù)字化”方向能夠拔估值的家電。在把握各行業(yè)龍頭集中的趨勢性相對收益機會時，同時把握兩會、國慶等改革關(guān)鍵窗口的反彈。港股方面，王勝提醒投資者，2021年可關(guān)注高性價比的優(yōu)質(zhì)周期股，同時關(guān)注港股核心資產(chǎn)被南下資金重估帶來的投資機會。

澎湃新聞：展望牛年，A股市場的行情如何？

王勝：雖然“春季躁動”如約而至，但總體來看，相較前兩年，2021年是A股投資小年。

值得關(guān)注的是，當下A股市場的長期性價比和部分市場特征，與2018年初的市場環(huán)境類似。如2021年和2018年前一年，都出現(xiàn)了公募基金高收益，以及年初新基金發(fā)行放量等。同時，也都存在緊貨幣的擔憂。此外，2021年A股的結(jié)構(gòu)分化，較2018年更甚，核心資產(chǎn)的長期性價比弱于2018年。因此，市場有2021年可能成為2018年的悲觀預期。

不過，相較2018年，2021年政策轉(zhuǎn)向更溫和，對實體經(jīng)濟的傷害更小。同時，基本面上，2021年是上行周期，業(yè)績消化估值能力會更強。此外，市場情緒方面，2021年居民權(quán)益配置意愿更強，也有利于A股市場的穩(wěn)定。

因此，2021年大概率不會出現(xiàn)類似2018年那樣風險偏好大幅回落的情況。流動性緊縮的擔憂和沖擊，可能只會影響2021上半年，尤其是二季度的市場。

總體看，2021年A股最大的投資機會，在于一季度的春季行情。不過，市場對2021年有可能成為2018年的猜想，更多地是短期市場回調(diào)引發(fā)的過度悲觀預期。這可能成為2021年下半年，特別是四季度，A股市場潛在上行的催化劑。

澎湃新聞：開年以來，抱團股行情成為A股市場關(guān)注的焦點。同時，抱團行情下，A股大藍籌股連續(xù)創(chuàng)出新高。對A股的抱團現(xiàn)象和當下藍籌股的估值，你如何看待？

王勝：2019年以來，A股行業(yè)集中度提升、龍頭溢價就已經(jīng)成為趨勢。在行業(yè)集中度提升似乎“看不到盡頭”趨勢下，對應出現(xiàn)的歷史級別高估值難免“讓人焦慮”。

不過，從盤面上看，核心資產(chǎn)持續(xù)走強并不等于大盤股跑贏小盤股。可以看到，2019年以來小盤股是有相對收益的。因此，龍頭集中度提升是趨勢，但扶植小微民企政策的效果也在逐步顯現(xiàn)。

從行業(yè)來看，不同行業(yè)龍頭集中的趨勢也有不同。一方面，周期龍頭公司守住份額并不容易，如上游周期和中游制造，A股細分行業(yè)營收第一名的公司占比穩(wěn)中有升，但前三名的營收正在被追趕。

而另一方面，A股可選消費領(lǐng)先公司的地位相對鞏固，同時醫(yī)療保健和消費服務等細分行業(yè)，更是呈現(xiàn)出明顯的龍頭再集中趨勢。此外，A股科技制造各細分行業(yè)普遍集中，但前三名龍頭仍能齊頭并進。

總體而言，中短期來看，小盤股基本面夯實仍需時間，部分行業(yè)龍頭集中度提升，仍是A股市場的主要趨勢。同時長期來看，A股行業(yè)龍頭被挑戰(zhàn)的概率也在降低，因此對龍頭溢價格局的內(nèi)在穩(wěn)定性，不宜低估。

澎湃新聞：牛年，你最看好A股的哪幾個板塊？理由是什么？

王勝：2021年，建議A股投資者總體沿“業(yè)績消化估值”思路來進行布局。

雖然A股業(yè)績消化估值并不常見，但2021年上半年經(jīng)濟復蘇到過熱的預期差，或會很快消除，緊縮預期可能提前反映。因此，從2021年二季度開始，業(yè)績消化估值或?qū)⑼癸@。

配置方面，建議投資者沿三條線布局：一是周期成長，化工已經(jīng)成為這一方面的成功案例；二是基本面預期穩(wěn)定的核心資產(chǎn)，大消費、軍工、碳中性中有值得深挖的機會；三是低估值板塊，關(guān)注短期擁有中美地產(chǎn)后周期需求共振帶來的業(yè)績利好、長期符合“產(chǎn)業(yè)數(shù)字化”方向能夠拔估值的家電；關(guān)注2021年下半年金融地產(chǎn)反彈的機會。同時，把握各行業(yè)龍頭集中的趨勢性相對收益機會，以及兩會、國慶等改革關(guān)鍵窗口的反彈。

澎湃新聞：開年以來，南下資金亢奮，港股獲得越來越多的關(guān)注。對牛年港股市場的行情和配置，你有何觀點？

王勝：南下資金規(guī)模與日俱增，主要是兩方面因素所致。

一方面，此前大部分新發(fā)基金允許購買港股，同時這一比例在未來還有望進一步提升，“加倉港股”成為了越來越多基金經(jīng)理的共識。本質(zhì)上是內(nèi)地大類資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移的趨勢外溢到了港股。

另一方面，全球流動性保持寬裕，外資持續(xù)流入新興市場。特別是中國作為唯一有效控制疫情并實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體，有望成為2021年外資加倉的首選。

配置方面，建議內(nèi)地投資者在布局港股時，關(guān)注三個方向：一是股價處于底部區(qū)域，且港股通快速加倉的股票；二是關(guān)注A/H價差快速收窄，且不斷創(chuàng)新高的港股通標的；三是關(guān)注“順周期里的阿爾法”。

總體而言，2021年港股的優(yōu)質(zhì)周期股性價比，是比A股高的。因此，2021年上半年，投資者可重點關(guān)注港股通順周期板塊的配置機會。

澎湃新聞：牛年，政策面有何期待？

王勝：總體而言，目前政策的導向，均指向降低社會的波動率。如穩(wěn)定房價、減少A股的波動率、加強互聯(lián)網(wǎng)小貸監(jiān)管等，我們密切關(guān)注平臺型反壟斷具體政策和案例的落地。

就策略分析而言，對貨幣政策更為關(guān)心，特別是CPI和PPI同比的“形狀”。預計2021年二季度后，CPI同比可能高位震蕩，PPI也將同步進入高位震蕩區(qū)間。

具體來看，除食品外，2021年CPI各行業(yè)分項同比，均存在明顯的同比上行壓力，新漲價因素可能來自于方方面面，2020一季度后的通脹約束，可能構(gòu)成A股的下行風險。

因此，在2021年“春季躁動之后”，A股市場需特別警惕滯脹預期的出現(xiàn)，關(guān)注全球經(jīng)濟刺激退出帶來的一些不利因素。