“一面扛著線下的成本重負，一面?zhèn)}促布局社區(qū)團購。”

作者：寧泊為

編輯：tuya

公司情報專家《財經(jīng)涂鴉》消息，高鑫零售（06808.HK 下稱“高鑫”）發(fā)布的是一份涵蓋十二個月的中期業(yè)績公告，其2020財年首個十二個月凈利潤增長1%，低于此前市場一致預(yù)期的10%。

表面上看，低于預(yù)期的凈利增速主要是由于高鑫正在嘗試進行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型所致，在阿里巴巴（BABA.US）通過淘寶收購吉鑫控股70.94%的股權(quán)成為高鑫第一大股東后，高鑫成為阿里生態(tài)中與天貓和菜鳥鏈接的“管道”之一。

淘鮮達、天貓超市和餓了么均成為高鑫線上渠道的重要入口，在基數(shù)較小的情況下，致B2C業(yè)務(wù)客單量同比增長60%。根據(jù)我們的調(diào)研，高鑫下半年一線城市平均店日均客單量破2000單，低線級城市接近1000單，環(huán)比呈現(xiàn)10%左右的勻速增長；但是，客單價卻在下半年有所回落，同比增長5.7%，低于此前預(yù)期的8%以上的增長。

我們認為，即便在阿里生態(tài)的扶持下，公司的線上通道順利打開，但至少在短期內(nèi)無法成為高鑫的“救世主”，其線下渠道的銷售收入和租金收入環(huán)比下降，有較大的競爭壓力。

同時，為了迎合大生態(tài)的需要，高鑫一面扛著線下的成本重負，一面?zhèn)}促布局社區(qū)團購。

根據(jù)我們的調(diào)研，高鑫已經(jīng)與菜鳥達成某種利潤共享機制，結(jié)合電話會議的內(nèi)容來看，高鑫通過位于36個城市的100多家商店與菜鳥合作，而菜鳥此前預(yù)計在2021年，驛站數(shù)量預(yù)計將增加一倍，達200,000個，意味著高鑫某種意義上成為菜鳥布局的“網(wǎng)絡(luò)”。

并且，高鑫自己組建了飛牛拼團，目前未披露更多信息，只在125個城市的220多家商店（484家大賣場中）嘗試開展團購業(yè)務(wù)。

我們不得不為高鑫突然如此激進的多元化發(fā)展擔憂，畢竟在財報中其毛利率的縮減已經(jīng)預(yù)示了補貼模式的不可行，并且如果高鑫按照其宣稱的不會在社區(qū)團購相關(guān)業(yè)務(wù)采取補貼的方式來看，很難在短期成為盈利點。

在獲得阿里的入股后，高鑫激進的并不止于多元化的嘗試，在展店方面的步驟也驟然加快。根據(jù)財報內(nèi)容，計劃在2021年增加30-50家超級商店和200-300家迷你商店。超級市場將面向二三線城市的年輕消費者。迷你商店（新鮮食品和奶制品占收入的70％以上）將滿足消費者日常用餐需求。新鮮食品是商店引流的關(guān)鍵。

考慮到團購、大型商店和小型商店初始都將產(chǎn)生大量虧損，我們認為高鑫在2021財年很有可能陷入毛利持續(xù)下降，燒錢克服競爭風險的泥沼之中。

從好的方面來看，阿里的加持主要是為高鑫的供應(yīng)鏈系統(tǒng)管理上帶來助力，但自2019財年至今預(yù)計的紅利釋放在疫情的影響下再度延后。

我們認為，如高鑫這樣的傳統(tǒng)零售巨頭，龐大的大賣場布局在“到家業(yè)務(wù)”方面本是核心競爭力之一，以“前置倉”的概念為為B端客戶提供生鮮、百貨等產(chǎn)品。原本在阿里入股后，我們的觀點是認為可通過電商平臺擴充以往高鑫零售的核心品類，并提高過往被詬病的售后、配送等服務(wù)。

但事實確是高鑫成為生態(tài)化的“管道”之一，蘇寧易購與之簽訂了代銷協(xié)議，天貓超市與之簽訂供應(yīng)協(xié)議，傳統(tǒng)零售龍頭已經(jīng)悄然變?yōu)椤笆兆馀c供應(yīng)”為主要業(yè)務(wù)的公司，毛利自然直線下滑。