開年以來，南下資金持續流入港股，“引爆”沉寂已久的港股行情。在南向資金日流入規模屢創新高背景下，近期有內地機構更是提出了“跨過香江去，奪取定價權”的口號。

那么，沉寂已久的港股市場，為何成為資金關注重點，港股未來走勢又將如何呢？就此，澎湃新聞記者專訪了國金證券總量研究中心宏觀經濟分析師段小樂。

南向資金流入最快的時間已過

Wind數據顯示，開年以來，南向資金單日凈流入金額屢創歷史新高。2021年首月，南向資金年合計凈流入規模超3000億港元，達3106.23億港元。

“2021年南向資金持續凈流入港股，主要邏輯有兩方面。”段小樂說，首先，是AH溢價的修復。其次，則是人民幣匯率單邊升值預期向雙向波動預期的轉變。

段小樂進一步指出，從資金流向看，本輪南下資金的主力是保險、私募以及公募專戶等絕對收益基金。一方面，這部分資金屬于價值投資傾向低估值標的，另一方面，這些資金通過港股通等方式南下的便利性也較好。

展望后市，段小樂判斷，雖然南向流入的持續性依然存在，但流入最快的時間已經過去，后續南向資金走勢，將更多由基本面來決定。

段小樂說，從資金構成方面看，在港股越來越“貴”后，估值對資金的吸引力正在慢慢減弱，匯率的影響力在不斷增強。因此，保險、私募等追求絕對收益、跟隨估值的資金，下一步對港股的配置會慢慢削弱。同時，隨著相關股票估值的水漲船高，減倉的壓力也會越來越大。下一步，公募資金成為南向資金主力的特征將越來越明顯。

值得一提的是，在南向資金日流入規模屢創新高背景下，近期有內地機構更是提出了“跨過香江去，奪取定價權”的口號，賺足了市場關注度。那么，這一情況能否發生呢？

段小樂表示，首先，定價權的形成受地區政策、投資者結構等多方面因素的長期影響，不是短期資金流向能夠改變的。其次，股票市場很難有長期不變的定價權，對港股價格產生較大影響的因素在不同時期并不相同。再次，定價權也不是“搶”來的，而是在市場長期發展過程中慢慢形成的。

“總體上看，隨著大陸資本市場的不斷發展壯大，大陸投資者不但對港股，對其他國家的資本市場的影響都是有所上升的。”段小樂指出。

仍有上漲動能，但性價比已有所下降

截至2月2日收盤，恒生指數漲1.23%報29248.7點，恒生科技指數漲2.16%報9976.44點。

值得關注的是，南下資金持續流入港股，“引爆”了沉寂已久的港股行情。Wind數據顯示，年內恒生指數漲幅一度超過10%，1月25日恒生科技指數還首次站上10000點。

“整體來看，近期港股大漲的原因包括三個層面：一是港股相對估值較低，存在補漲動力；二是人民幣階段性對美元和港幣貶值預期小幅上升，匯率雙向波動概率加大；三是整體流動性環境相對友好。”段小樂指出。

展望后市，段小樂認為，刺激本輪港股上漲、同時影響港股下一步走勢的估值、匯率、流動性三方面關鍵因素中，估值提振目前雖然仍是正面的，但影響力正在慢慢削弱。而匯率對港股的支撐，由于美元接下來兩三個季度仍可能升值，所以匯率的支撐力后續或將進一步加強。

“值得關注的是，流動性對港股的支撐，未來或轉向負面。目前，無論是美元還是內地的流動性，都可能會有一定程度的邊際收縮，而這一情況對港股來說是相當不利的。”段小樂強調。

因此，段小樂判斷，港股下一階段的走勢，一方面受疫情和經濟增長等基本面因素的影響，另一方面也受人民幣和美元的流動性影響，預計港股還有進一步上漲的動能，但從風險收益比的角度來看，性價比已經有所下降。

投資需關注高性價比

南下資金持續流入中，港股估值也隨之水漲船高。那么，當下港股哪些投資標的，仍然具有較高的投資性價比呢？

段小樂表示，開年以來港股的上漲，主要可以分為兩個階段。第一階段是估值修復，在A股市場整體估值較高的背景下，內地資金爭相去購買一些港股相對便宜的標的。

“最近，港股進入了上漲的第二階段，相關行業的龍頭標的開始不斷溢價，如科技板塊，市場開始分化，出現了類似A股的‘抱團’現象。”段小樂指出，“這一現象背后，一方面，反映出內地產業政策，另一方面，是資金開始更加追求確定性。”

因此，段小樂建議投資者，可以從三方面進行港股的配置：一是追尋在產業政策變遷及全球經濟復蘇周期中，確定性較高的標的，如科技、半導體、通訊芯片等。二是關注國家推動發展的新興行業，如新能源的光伏、碳排放等，新能源車產業鏈相關行業。

“第三，投資者可以關注業績確定性高，或業績成長性高的標的。如醫藥、消費品、家電等，業績基本都比想象中的好。另外，一些科技行業，如華為產業鏈或蘋果產業鏈的標的，可以根據相關調研，尋找業績成長性好的關注。”段小樂進一步指出。

此外，段小樂認為，投資者當下可以適當關注港股中的金融、地產領域。“一方面，無論是全球經濟進一步復蘇，還是流動性收緊，對這些板塊的影響均偏正面。另一方面，即便未來港股市場出現調整風險，金融、地產股的防御性也是相當不錯的。”