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音頻專欄 | E聞美政

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第 85 篇

瘋狂的散戶

By | Eric

在人類的心理中，我們都非常希望看到弱小者擊敗強大者，無論是圣經(jīng)里年輕的大衛(wèi)殺死巨人哥利亞，還是傳說中岳家軍八百破十萬的朱仙鎮(zhèn)大捷，都會使人產(chǎn)生一種痛快淋漓的感覺。從進化論上來說，我們幾乎每個人都會在內(nèi)心預(yù)設(shè)自己為弱者，因為這樣可以增加生存的機會（是的，我們都是膽小者的后代，膽大一直在被自然淘汰著，因為他們會疏于防范，貿(mào)然進攻）。所以弱小者戰(zhàn)勝強大者，是人類戲劇和娛樂永恒的主題，這個主題甚至比愛情還更為古老。

美國一家主營游戲零售行業(yè)的公司，叫 Gamestop，由于現(xiàn)在越來越多的游戲可以直接在網(wǎng)絡(luò)上購買和支付，加上疫情的影響，這些零售店的生意都越來越糟糕，其股價從 2014 年的最高點 56 美元逐漸下行，到了去年下半年，只剩下 2.57 美元了。這時候有一家對沖基金認為 Gamestop 的股票被低估了，開始買進，在去年年底，將股價拉升到了 18.84 美元。

今年一月初，Gamestop 進行了一些人事上的重組，使得股價繼續(xù)抬高接近 40 美元一股。1 月 19 日，著名的做空分析公司 Citron Research 發(fā)布報告，認為這一股票被嚴重高估，真實價值應(yīng)該在 20 美元左右。Citron Research 的創(chuàng)始人是做空界臭名昭著的 Andrew Left，他公開辱罵那些繼續(xù)高價買入 Gamestop 散戶是一群傻瓜。這個時候，做空 Gamestop 的力量已經(jīng)達到了 140%。這使得一個人看到了機會。

在美國最大的公共論壇 Reddit 上的一個炒股板塊，叫“華爾街賭博” （WallStreetBets，WSB)，這是一群業(yè)余炒股者建立的論壇。這個論壇的特點是非理性，鼓吹賭博式，高杠桿投資。每個這種論壇上都有一些民間股神的存在，Keith Gill 就是其中的一位。他是一名金融分析師，在 2019 年就開始購入 Gamestop 的股票和期權(quán)，他認為有機會可以打爆空頭，于是在 WSB 和自己的 Youtube 頻道上積極鼓勵更多的散戶買入 Gamestop 以提升股價。

什么叫打爆空頭（Short Squeeze）呢？所謂空頭，就是一些投資者預(yù)測股價在未來會下跌。那么他們就在現(xiàn)在股價高的時候，賣出自己手上其實并沒有的股票（從長期持有用戶手中借得，這時他們手上的股票數(shù)為負數(shù)），等一段約定好的時間后，再買入使得自己手上的股票數(shù)目由負數(shù)重新變?yōu)榱悖@就是平倉。買入價格低于之前的賣出價格，空頭就盈利了。打爆空頭是什么意思呢？就是我看到了有大量空頭存在的時候，人為拉升股票價格，使得空頭到了平倉的時候，股票價格比他賣出的時候還要高，那么空頭就變成了低賣高買，就虧了。但這不是重點。重點是，這里存在一個叫 gamma squeeze 的現(xiàn)象。比如我是一個空頭，當我發(fā)現(xiàn)情況不對，我認為股票價格會繼續(xù)上漲的時候，我可以提前止損。就是說，我按現(xiàn)在市場的價格來買入股票提前平倉，以減少自己的損失。注意，這個時候，這些原先的空頭，就變成了大買家。他們手上的空頭頭寸越多，需要購買的股票就越多，這樣反過來繼續(xù)推高股價，打爆更多的空頭，這就成了一個正循環(huán)的踩踏效應(yīng)，大家越想快點逃命，死傷就越慘重。

Keith Gill 的鼓動起到了效果，大量散戶快速地通過 Robinhood 等平臺開始購買 Gamestop 的股票，使得股價到了 1 月 26 日已經(jīng)達到接近 150 美元每股，這就已經(jīng)較一周前上漲了三倍多了。這時候另一位湊熱鬧的大佬，Elon Musk 現(xiàn)身，他在自己的推特上只發(fā)了一個字 “Gamestonk!” 并附上 WSB 論壇的鏈接，這使得更多的人迅猛加入，股價在一天之內(nèi)又上漲了一倍。1 月 28 日最高達到了 483 美元，是其最低價格時候的 190 倍。目前 Gamestop 的股價在 300 美元左右。

這個時候，Keith Gill 本人擁有的 Gamestop 股票和期權(quán)，總價值已經(jīng)超過 4000 萬美元。他是整個游戲中，最大的贏家。而最大的輸家是那些做空 Gamestop 的基金，據(jù)估計空頭投資機構(gòu)可能虧損超過 50 億美元。這一風潮現(xiàn)在還在擴展，一些被做空的股票都出現(xiàn)了不正常的價格大幅上漲。這使得包括 Robinhood 在內(nèi)的券商感到恐慌，一些券商開始中止散戶的交易權(quán)，這引發(fā)了法律訴訟。這里需要說明的是，券商如果自己不做空的話，那么他們不會因為股價抬升而受損。更可能的原因是大量的交易使得他們的平臺和在清算所的抵押物出現(xiàn)短缺導(dǎo)致無法進行交易。當然，這在民間又引發(fā)了“券商又在搞陰謀”的猜測。

在正常的經(jīng)濟理論中，股票市場無論做多還是做空，都是正常的投資行為。但其中有一些不那么道德的做法，比如我們前面提到的 Andrew Left，他就曾經(jīng)通過虛假的報告來打擊一些企業(yè)的股票，以利自己做空。他的 Citron Research 也虧損慘重，并已經(jīng)不再敢做做空評估了，這對于他來說是一個應(yīng)得的教訓(xùn)。但是，對于任何一個商業(yè)社會來說，股市的大起大落都是對經(jīng)濟活動的打擊。這種群眾在煽動下暴起的行為，很像現(xiàn)實社會中的群眾革命。現(xiàn)實生活中充滿各種不公平，但革命顯然不是一個正常和有益的選擇。地主對待農(nóng)民也許是不公平的。但農(nóng)民造反殺死地主重分土地，在絕大多數(shù)情況下并不能帶來良好的結(jié)果。

像 Elon Musk 這樣的實業(yè)家，當然希望自己公司的股票上漲。因此他們肯定痛恨空頭公司。但空頭本身，是市場的有機組成部分，是有利于股票的價格更敏感地反應(yīng)股票實際投資價值的。這種仇恨，更多的是來自個人的利益考量，而非社會公益。

這里還有一個值得關(guān)注的點，就是社交網(wǎng)絡(luò)媒體引起的蝴蝶效應(yīng)。在過去，普通股民之間相對隔絕的時候，一個鼓動很可能在小范圍里傳播，但掀不起大浪；而在廣泛交流之后的社交媒體上，一個小的波瀾，可能形成蝴蝶效應(yīng)變成一場海嘯。這是社會管理中的一個新課題。事實上，聰明的對沖基金這樣的金融機構(gòu)已經(jīng)開始將論壇上的 sentiment （民間意向波動）作為考量的參數(shù)之一了。

這起事件也引起了美國政府的注意。美國證券交易委員會 SEC 表示將就此事展開調(diào)查。調(diào)查的重點在兩個方面，即調(diào)查 Robinhood 等券商停止散戶交易是否違法，也調(diào)查煽動散戶導(dǎo)致股價出現(xiàn)不正常的波動，算不算一種操縱股市的非法行為。

對金融投資機構(gòu)加強監(jiān)管，避免其過度的投機行為造成股市波動甚至金融災(zāi)難，這一直是美國政府，主要是民主黨人希望達成的一個目標。但金融機構(gòu)被煽動起來的散戶重創(chuàng)，也并非任何一個政府希望看到的。事實上，這些瘋狂的散戶更有可能傷害到自己，這很容易理解，一旦他們希望把獲利兌換成現(xiàn)金，Gamestop 股票必然價格崩潰，回到它實際應(yīng)有的價值附近，無論是樂觀者的 40 美元每股，還是看空者的 20 美元每股，都只是現(xiàn)在股價的十分之一左右，那么目前的股價更可能引發(fā)更大的空頭進入。散戶的瘋狂更大的可能是自己的血本無歸，這和絕大多數(shù)參與革命的老百姓的下場，是很類似的。

原標題：《瘋狂的散戶 I E聞美政（附音頻）》

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