近日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱“《方案》”）。

其中，《方案》明確提出，從四方面進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，包括穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、建立常態(tài)化退市機(jī)制、培育資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本等。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系，其實(shí)在十四五規(guī)劃以及2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)中，已經(jīng)提出。本次《方案》的出臺(tái)，可以說(shuō)是對(duì)這項(xiàng)工作進(jìn)行具體的部署和安排。

“其中，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系，實(shí)際上是為了更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，而資本市場(chǎng)是資源配置的主戰(zhàn)場(chǎng)，處于主導(dǎo)和核心地位。因此，進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，是建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系的重要組成部分。”董登新進(jìn)一步指出。

值得關(guān)注的是，聯(lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)，總體來(lái)看，《方案》提出的四方面，從不同角度推動(dòng)了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，是相輔相成的。其中，重中之重是建立常態(tài)化退市機(jī)制。

“將退市機(jī)制徹底執(zhí)行、執(zhí)行徹底是此次改革的關(guān)鍵。同時(shí)，退市機(jī)制一定要有司法層面的延續(xù)，提高震懾力度，發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的作用，讓資本市場(chǎng)資源配置功能凸顯出來(lái)。”尹中余強(qiáng)調(diào)。

以下為澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者對(duì)《方案》提出四方面促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的逐條解讀。

《方案》提到，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，突出“硬科技”特色，評(píng)估完善注冊(cè)制試點(diǎn)安排，深化以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊(cè)制改革。完善投資者保護(hù)制度，建立與市場(chǎng)板塊、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)相匹配的投資者適當(dāng)性制度，鼓勵(lì)和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅。加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管，增強(qiáng)監(jiān)管的全面性、一致性、科學(xué)性和有效性，提高監(jiān)管透明度和法治化水平。監(jiān)管不到位的金融改革舉措不能貿(mào)然推出。堅(jiān)持對(duì)違法違規(guī)行為零容忍，確保金融改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

解讀：目前，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制改革的條件逐步具備。

2020年10月份，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿受國(guó)務(wù)院委托向全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)報(bào)告股票發(fā)行注冊(cè)制改革有關(guān)工作情況時(shí)表示：“經(jīng)過(guò)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊的試點(diǎn)，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的條件逐步具備。”今年1月28日，證監(jiān)會(huì)召開的2021年系統(tǒng)工作會(huì)議提出，今年資本市場(chǎng)的重點(diǎn)工作之一，便是為穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革積極創(chuàng)造條件。

值得一提的是，1月30日，上海“十四五”規(guī)劃《綱要》正式發(fā)布，明確提出配合上海證券交易所穩(wěn)步推進(jìn)主板股票公開發(fā)行注冊(cè)制。

董登新表示，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)的資本市場(chǎng)，主要需要從兩方面著手，其中之一便是要提高上市公司質(zhì)量。提高上市公司質(zhì)量，首先要保證入口端的通暢。穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，可以讓代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的先進(jìn)產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)企業(yè)，優(yōu)先獲得準(zhǔn)入資格，讓一批代表產(chǎn)業(yè)升級(jí)的高質(zhì)量公司，進(jìn)入資本市場(chǎng)。

尹中余指出，注冊(cè)制的全面推開，是整個(gè)資本市場(chǎng)改革的方向標(biāo)。同時(shí)，在制度層面，需要其他制度與之配套，特別是在法制化方面，資本市場(chǎng)監(jiān)管一定要有司法層面的延續(xù)。

尹中余說(shuō)，在實(shí)踐中可以發(fā)現(xiàn)，不論是國(guó)有控股還是民營(yíng)控股的上市公司，在再融資、戰(zhàn)略投資者引入等環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問(wèn)題，其背后就是基礎(chǔ)制度的不到位，如董事信托責(zé)任沒到位。由于董事信托責(zé)任的觀念沒有普及，證券監(jiān)管部門和司法部門都沒有予以足夠的重視，至今還沒有一家國(guó)內(nèi)上市公司的董事們，因違反信托責(zé)任（同時(shí)存在其他違法行為的除外）而遭受監(jiān)管部門處罰，導(dǎo)致董事信托責(zé)任一直沒有走進(jìn)上市公司治理的現(xiàn)實(shí)。

尹中余解釋道：“比如，雖然法律規(guī)定上市公司董事應(yīng)該代表全體股東利益，但是一旦出現(xiàn)股權(quán)之爭(zhēng)時(shí)，所有董事往往只對(duì)自己的提名股東負(fù)責(zé)，忘記了中小股東利益，股東派出董事往往如此，獨(dú)立董事也往往是如此，中小投資者和監(jiān)管部門早已見怪不怪，只能隔空喊話、呼吁全體董事以大局為重。”

“此外，多家上市公司大股東或?qū)嶋H控制人通過(guò)擔(dān)保、投資、資金往來(lái)等方式，將上市公司掏空，但是上市公司其他未直接參與違規(guī)行為的董事，最終一般僅以信息披露把關(guān)不嚴(yán)罰款幾萬(wàn)元了事，而對(duì)于上市公司被掏空的幾十億元資金似乎不需要承擔(dān)什么法律責(zé)任。

尹中余說(shuō)，以董事信托責(zé)任為主的相關(guān)公司治理制度的不到位，是市場(chǎng)上出現(xiàn)圈錢無(wú)度、盲目并購(gòu)等問(wèn)題的重要原因之一。因此，《方案》強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管，提高監(jiān)管透明度和法治化水平，對(duì)違法違規(guī)行為實(shí)行零容忍。

《方案》提到，建立常態(tài)化退市機(jī)制。進(jìn)一步完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，暢通多元化退出渠道。嚴(yán)格實(shí)施退市制度，對(duì)觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)決予以退市，對(duì)惡意規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)的予以嚴(yán)厲打擊。

解讀：目前，新的退市制度已經(jīng)出臺(tái)。2020年12月31日晚間，上交所、深交所發(fā)布了修訂后的退市規(guī)則，被市場(chǎng)形容為“史上最嚴(yán)退市制度”實(shí)施。

不過(guò)，尹中余表示，目前在退市公司中，仍有相當(dāng)比重的公司存在惡意并購(gòu)重組現(xiàn)象。上市公司重組是證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要形式，而一部分重組方打著重組上市公司之名，行掏空上市公司之實(shí)，將上市公司當(dāng)成了實(shí)施惡意重組、為己謀取私利的工具。

尹中余認(rèn)為，此類上市公司有可能通過(guò)退市的方式來(lái)逃避刑事處罰，導(dǎo)致背后中小股民的合法權(quán)益難以得到保障。因此，《方案》要求，要嚴(yán)格實(shí)施退市制度，對(duì)惡意規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)的予以嚴(yán)厲打擊。

尹中余建議，退市時(shí)的配套懲罰制度要跟上，如存在嚴(yán)重問(wèn)題的企業(yè)退市后，司法部門可及時(shí)介入，理清責(zé)任，懲罰從嚴(yán)。同時(shí)，增加退市企業(yè)違法違規(guī)成本，捍衛(wèi)中小投資者利益，維護(hù)市場(chǎng)良好秩序。

董登新表示，從進(jìn)退有序角度而言，建立常態(tài)化退市機(jī)制，是打造資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的重要組成部分，與注冊(cè)制改革是相互呼應(yīng)的。注冊(cè)制改革與常態(tài)化退市機(jī)制，是保證資本市場(chǎng)進(jìn)退有序的兩個(gè)基礎(chǔ)制度。

董登新指出，當(dāng)前，新退市制度已經(jīng)先于注冊(cè)制改革，完成了全市場(chǎng)覆蓋。同時(shí)，注冊(cè)制試點(diǎn)改革基本完畢，待全市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制后，常態(tài)化退市機(jī)制將保證A股市場(chǎng)的進(jìn)退有序。

《方案》提到，培育資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者。穩(wěn)步推進(jìn)銀行理財(cái)子公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立，鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作，研究完善保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資私募理財(cái)產(chǎn)品、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金和債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策。提高各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金的權(quán)益投資比例，開展長(zhǎng)周期考核。

解讀：董登新說(shuō)，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)的資本市場(chǎng)另一大支柱，便是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。目前，A股市場(chǎng)不缺機(jī)構(gòu)投資者，但缺乏長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。而培育長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者需要有足夠的長(zhǎng)期資金來(lái)源支持。

“因此，從保證足夠的長(zhǎng)期資金來(lái)源角度而言，一方面，《方案》提出加強(qiáng)銀行及銀行理財(cái)子公司與基金合作，引導(dǎo)家庭理財(cái)進(jìn)行中長(zhǎng)期投資，為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期資金來(lái)源。另一方面，《方案》提出完善保險(xiǎn)資金加大對(duì)VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）與PE（私募股權(quán)基金）項(xiàng)目的投資，以此來(lái)提高險(xiǎn)資的權(quán)益投資比重，更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”董登新指出。

“目前，險(xiǎn)資可運(yùn)用資金的比重只有總資金規(guī)模的2%至3%。因此，進(jìn)一步提升險(xiǎn)資投資權(quán)益類產(chǎn)品的空間，是非常可觀的。”董登新進(jìn)一步指出。

《方案》提到，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)銀行對(duì)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的運(yùn)用，引導(dǎo)督促金融機(jī)構(gòu)合理定價(jià)，發(fā)揮好定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具的引導(dǎo)作用。積極穩(wěn)妥發(fā)展普惠金融，積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新。加大“信易貸”模式推廣力度，支持開展信用融資，拓展貸款抵押質(zhì)押物范圍。

解讀：董登新表示，不論是培育更多長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，還是加強(qiáng)家庭理財(cái)、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金入市，均需要金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)上進(jìn)一步創(chuàng)新，滿足相應(yīng)資金的投資需要。只有這樣，才能更好地將相應(yīng)資金轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金。

董登新同時(shí)指出，積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，也是改善投資者結(jié)構(gòu)的重要推動(dòng)力。個(gè)人投資者通過(guò)心儀的金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品或資管產(chǎn)品來(lái)間接入市，可以加快推動(dòng)“短炒”賺快錢的資金，轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資。

董登新說(shuō)，當(dāng)下A股市場(chǎng)成交額散戶占比達(dá)90%左右，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)的資本市場(chǎng)，必須要大力培育長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。因此，金融機(jī)構(gòu)有責(zé)任和義務(wù)，不斷創(chuàng)下開發(fā)新的產(chǎn)品，來(lái)吸引家庭理財(cái)?shù)荣Y金。

此外，董登新強(qiáng)調(diào)，不論是推進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，還是完善相關(guān)資金對(duì)VC、PE項(xiàng)目的投資的新提法，均是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的舉措。