原創(chuàng) 吳曉波 吳曉波頻道

中國(guó)長(zhǎng)達(dá)30年的“散戶(hù)時(shí)代”，到2021年的今天或許真的結(jié)束了。

口述 / 吳曉波（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

2021年，中國(guó)商業(yè)世界最熱鬧的兩個(gè)地方，一個(gè)是新能源汽車(chē)行業(yè)，另一個(gè)就是中國(guó)的A股市場(chǎng)。

開(kāi)年以來(lái)，A股成交額連續(xù)10個(gè)交易日破萬(wàn)億，上證指數(shù)時(shí)隔5年再次突破3600點(diǎn)。

就在交易額連續(xù)破萬(wàn)億，指數(shù)連續(xù)上漲的同時(shí)，今年A股前9個(gè)交易日共有2980只個(gè)股下跌，占到所有股票的73.78%，而上漲的個(gè)股數(shù)量只有1/4左右。

指數(shù)在漲，個(gè)股在跌，股民就不高興了。

在我看來(lái)，這可能是未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間里中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)常態(tài)，原因有兩點(diǎn)。

第一，根據(jù)中金公司的推測(cè)，個(gè)人投資者在流通市值中的持股比例已從2003年的95.4%下降到2020年的51.8%。機(jī)構(gòu)投資者在未來(lái)A股市場(chǎng)擁有更多的籌碼。

第二，機(jī)構(gòu)投資人顯然比散戶(hù)有更硬的投資邏輯，他們對(duì)市場(chǎng)的判斷往往會(huì)達(dá)成一致，所以就出現(xiàn)了“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”的現(xiàn)象：機(jī)構(gòu)在同一時(shí)間點(diǎn)買(mǎi)入了同一只股票。

當(dāng)大量的資金都涌入到某一些特定行業(yè)和某幾家頭部公司的時(shí)候，可以想象，個(gè)股的漲跌就出現(xiàn)了明顯的兩極分化。

以貴州茅臺(tái)為例。根據(jù)去年三季度的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)上持有貴州茅臺(tái)的基金共有1453只，市值高達(dá)1142.24億，茅臺(tái)背后的1584家機(jī)構(gòu)，持有流通股達(dá)8億股以上，占據(jù)流通市值的80%。大量機(jī)構(gòu)投資者不斷買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有，使得茅臺(tái)的股價(jià)沖到近2090元/股，成為了A股市場(chǎng)第一高價(jià)股。

所以“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”將造成的景象是，大量資金流入知名的頭部公司，股價(jià)節(jié)節(jié)攀高，而小市值、不知名的公司則有可能無(wú)人問(wèn)津，跌跌不休淪為“仙股”，最終導(dǎo)致退市的悲慘命運(yùn)。而根據(jù)現(xiàn)行的法規(guī)，如果一只股票的股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元，會(huì)被強(qiáng)制退市，所謂的“殼資源”已經(jīng)沒(méi)有任何價(jià)值了。

那么，機(jī)構(gòu)投資者到底抱團(tuán)了哪些板塊中的龍頭股？他們的投資邏輯又是什么？

我們從歷史來(lái)看，2007年到2015年，中國(guó)股市一共經(jīng)歷過(guò)四次機(jī)構(gòu)抱團(tuán)。

第一次是在2007年和2008年。當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，煤炭采掘行業(yè)的業(yè)績(jī)暴漲，而股市也處于牛市。

第二次則是2009年的“四萬(wàn)億”大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，使得機(jī)構(gòu)對(duì)金融和地產(chǎn)行業(yè)的抱團(tuán)加碼。

2010年至2016年，中國(guó)股市又先后經(jīng)歷了以白酒和互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)為契機(jī)的兩次機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象。

圖片來(lái)源：國(guó)金證券研究所

而目前所謂的“第五次抱團(tuán)”，則是從2017年的“消費(fèi)升級(jí)”開(kāi)始的。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一段時(shí)間，食品飲料、電子、醫(yī)藥、電氣設(shè)備、新能源等板塊受到了機(jī)構(gòu)投資人的青睞，這幾大板塊在全部基金配置中的比例達(dá)到了52.4%。

所以如果你在2019年上半年買(mǎi)食品飲料基金，下半年買(mǎi)半導(dǎo)體，2020年又買(mǎi)了醫(yī)藥、白酒和新能源，根據(jù)行業(yè)指數(shù)，你的資產(chǎn)可能漲了463%。

我們現(xiàn)在來(lái)看，2020年，這些行業(yè)出現(xiàn)抱團(tuán)現(xiàn)象，主要基于兩個(gè)背景。

第一，在疫情催化下，能抵抗周期影響的消費(fèi)股，以及新興產(chǎn)業(yè)、新能源在2020年迎來(lái)了爆發(fā)，特別是在2021年國(guó)內(nèi)外疫情仍不明朗的前提下，這些板塊中的龍頭股對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言仍然是風(fēng)險(xiǎn)較低的核心資產(chǎn)。

第二，去年美聯(lián)儲(chǔ)推出“無(wú)限量化寬松”政策，今年拜登上臺(tái)第一天就宣布1.9萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃，2021年大概率是全球貨幣寬松的一年，而A股的一些優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)在全球都具有稀缺性，成為“QE時(shí)代”抵御貨幣貶值的理想投資標(biāo)的物。

其實(shí)在全球的資本市場(chǎng)上，A股市場(chǎng)股價(jià)分化現(xiàn)象并不是最特別的。

中國(guó)香港的恒生指數(shù)，漲跌主要由幾家頭部公司把控——騰訊、匯豐、建行等前五位成分股的權(quán)重居然占到了40%。

而在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家較為成熟的資本市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)十分常見(jiàn)，資金向頭部聚集的效應(yīng)比國(guó)內(nèi)更為明顯。

比如，蘋(píng)果和微軟的權(quán)重加起來(lái)占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的11.76%。去年12月21日，特斯拉被納入標(biāo)普指數(shù)，權(quán)重占比為1.69%，意味著其股價(jià)每波動(dòng)11.11美元，指數(shù)就會(huì)隨之漲跌1%。從美國(guó)股市看，大公司的股價(jià)波動(dòng)，決定了美股指數(shù)的表現(xiàn)。

這種投資權(quán)重的集中，一方面體現(xiàn)了某些頭部公司對(duì)一個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響力，反映了機(jī)構(gòu)投資者的避險(xiǎn)心態(tài)，另一方面也必然導(dǎo)致公司的估值走高，最終催生泡沫。

凡是泡沫，必然會(huì)破，但什么時(shí)候被戳破，很難預(yù)測(cè)。有時(shí)候泡沫的破滅往往是因?yàn)橐恍┎豢深A(yù)測(cè)的外力因素。比如當(dāng)頭部公司突發(fā)一些“黑天鵝”事件，就有可能引起機(jī)構(gòu)投資人的集體出逃，最終產(chǎn)生踩踏現(xiàn)象。這就是所謂的“抱團(tuán)瓦解”。

從歷史來(lái)看，第一次“煤炭抱團(tuán)”的瓦解，直接原因是2008年的金融危機(jī)；國(guó)務(wù)院出臺(tái)的“國(guó)十條”嚴(yán)控房地產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致第二次的“金融地產(chǎn)抱團(tuán)”徹底瓦解；第三次“白酒抱團(tuán)”瓦解的導(dǎo)火索是“塑化劑事件”和限制三公消費(fèi)所引發(fā)的白酒行業(yè)景氣的下行；而第四次則是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)政策的縮緊，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)直接從4000多點(diǎn)跳水到1300多點(diǎn)。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，抱團(tuán)瓦解的一年里，相關(guān)行業(yè)板塊，將會(huì)比同期的上證指數(shù)下跌15%-30%，大大跑輸市場(chǎng)。

第五次抱團(tuán)的瓦解將何時(shí)到來(lái)？難以判斷。

因?yàn)殡S著創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，以及未來(lái)全面注冊(cè)制的到來(lái)，資本市場(chǎng)的生態(tài)已發(fā)生劇變：A股逐漸美股化，造成未來(lái)預(yù)期市場(chǎng)的兩級(jí)分化，好的股票漲到天上去，差的股票跌進(jìn)地板里去。

在這個(gè)時(shí)代背景下，中國(guó)的A股市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越成熟和趨于理性，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)大市值、大公司，本身就是在順應(yīng)資本市場(chǎng)的趨勢(shì)，實(shí)際上是出現(xiàn)了分化才會(huì)抱團(tuán)，抱團(tuán)的本質(zhì)是主流投資者對(duì)投資標(biāo)的公司判斷價(jià)值的趨同。

而散戶(hù)在未來(lái)會(huì)異常舉步維艱，中國(guó)長(zhǎng)達(dá)30年的“散戶(hù)時(shí)代”，到2021年的今天或許真的結(jié)束了。

音頻策劃 | 徐濤

音頻運(yùn)營(yíng) | 常秀娟 | 主編 | 鄭媛眉

原標(biāo)題：《2021年，A股指數(shù)大漲，為何散戶(hù)大哭股災(zāi)？》

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