人民幣匯率連日見(jiàn)漲迎來(lái)新年“開(kāi)門(mén)紅”，2021年中國(guó)債市將怎么走？

渣打銀行環(huán)球研究部近日發(fā)布了《中國(guó)利率市場(chǎng)—2021年展望》（以下稱(chēng)《報(bào)告》）。報(bào)告指出，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)量化寬松，中國(guó)國(guó)債相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債利差創(chuàng)下新高，中國(guó)國(guó)債繼續(xù)納入國(guó)際指數(shù)，以及人民幣樂(lè)觀前景等積極因素推動(dòng)下，外資流入中國(guó)債市規(guī)模在2020年達(dá)到約1萬(wàn)億元之后，有望于2021年增加至1.3-1.5萬(wàn)億元的歷史新高。

渣打銀行認(rèn)為，2021年底外資持有中國(guó)在岸債券規(guī)模，或由2020年11月底的3.1萬(wàn)億元升至4.5-4.7萬(wàn)億元。據(jù)渣打估測(cè)，2021年外資買(mǎi)入國(guó)債將占凈發(fā)行量超過(guò)40%（2020年為約14%），外資持有國(guó)債的份額或（由2020年的9%）升至約12%。

渣打預(yù)計(jì)外資流入中國(guó)債市主要受以下3大因素驅(qū)動(dòng)：

第一，結(jié)構(gòu)性流入才剛剛開(kāi)始。人民幣債券全球資產(chǎn)配置占比極低，目前仍大幅低于1%，顯著低于中國(guó)GDP的全球份額（2019年為17%）和中國(guó)出口的全球份額（2019年為13%）。

報(bào)告顯示，目前人民幣資產(chǎn)在全球官方外匯儲(chǔ)備配置中的占比僅略高于2%，大幅度低于其他特別提款權(quán)貨幣占比（截至2020年二季度末，美元：61%，歐元：20%，日元：5.8%，英鎊：3.5%），同時(shí)低于特別提款權(quán)籃子中人民幣權(quán)重10.92%。因此，中國(guó)債券全球資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性流入才剛起步，由于目前中國(guó)債券較全球同類(lèi)國(guó)債的估值更具吸引力，外資流入或?qū)⒓铀佟?/p>

第二，納入國(guó)際指數(shù)將吸引更多資金流入。2020年彭博-巴克萊全球綜指指數(shù)和摩根大通全球新興市場(chǎng)多元化指數(shù)完成中國(guó)債券納入后，富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)（WGBI）或?qū)⒃?021年成為最后一個(gè)納入中國(guó)債市的全球三大主流債券指數(shù)，預(yù)期2021年10月開(kāi)始實(shí)施納入，并將在12個(gè)月內(nèi)完成，這一決定有待于2021年3月會(huì)議上做進(jìn)一步確認(rèn)。

渣打預(yù)計(jì)WGBI相關(guān)外資被動(dòng)流入達(dá)1400至1700億美元（約合9000至11000億元人民幣），其中2021年流入規(guī)模或達(dá)470至570億美元（約合3000至3700億元人民幣）。

報(bào)告還指出，除指數(shù)納入相關(guān)流入外，一些專(zhuān)門(mén)投資中國(guó)債券的基金也開(kāi)始陸續(xù)成立并迅速增大，支持外資持續(xù)流入中國(guó)債市。

第三，低利率環(huán)境下缺乏可替代市場(chǎng)。目前中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)是全球唯一同時(shí)具備如下優(yōu)勢(shì)的債券市場(chǎng)：收益率可觀、人民幣匯市前景樂(lè)觀、境內(nèi)市場(chǎng)具備的深度和廣度，足以應(yīng)對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大規(guī)模量寬可能帶來(lái)的大規(guī)模資本流入。相較于目前全球債券市場(chǎng)平均收益率低于0.3%，部分債券甚至跌至負(fù)收益率，中國(guó)國(guó)債平均收益率仍高于3%，估值較具吸引力。

具體來(lái)看，橫向比較而言，目前2年期中國(guó)國(guó)債收益率為3.0%，大幅高于0.12%的美國(guó)國(guó)債收益率，-0.79%的德國(guó)國(guó)債收益率，-0.15%的日本國(guó)債收益率和-0.08%的希臘政府債券收益。全球主要經(jīng)濟(jì)體中，在亞洲地區(qū)，人民幣債券收益率僅低于印度盧布和印尼盾債券收益率，亞洲以外僅低于俄羅斯盧布和巴西雷亞爾債券收益率。

從指數(shù)角度看，中國(guó)債券指數(shù)通常擁有較高的平均收益率和較短的平均期限。例如，目前彭博-巴克萊全球綜指指數(shù)平均收益率為0.86%，其中約25%的指數(shù)成分收益率為負(fù)；相比之下，中國(guó)債券分指數(shù)平均收益率達(dá)3.20%，平均久期1.8年亦短于整體指數(shù)。