2020年底地方國企引發的信用風險事件，令市場對信用債違約的擔憂有所增加。在新資管時代，當前信用債市場存在什么缺陷？在哪些方面應該作出改革和調整？

央行前副行長吳曉靈通過書面的形式接受澎湃新聞采訪時表示，債券是企業直接融資的重要渠道，是發揮市場配置金融資源的重要工具。近年來我國債券市場發展迅速，存量規模全球第二，僅次于美國。包括信用債在內的各類債券已經成為銀行理財等各類資管產品的重要投資標的。

吳曉靈指出，我國債券市場發展主要問題有三個：

一是信用評級制度不完善，評級機構在缺乏市場約束的情況下，為了業務競爭很難真正公正地完成信用評級工作，不能真正反映融資主體的信用差別。另外金融監管部門對投資標的的評級要求，弱化了金融機構對投資標的自主風險評判的積極性和能力。

二是債券市場沒有實現有效的競爭，市場主體沒有選擇債券發行、交易場所和托管場所的自主權，影響市場的流動性和價格形成機制。

三是融資主體公司治理不完善，沒有形成真正的市場約束機制，因而無法實現風險定價，不能發揮直接融資有效配置金融資源的作用。

吳曉靈建議，完善債券市場的制度建設需要做好以下三個方面的工作：

一是營造功能監管、統一執法的市場環境。

目前國內債券市場分為交易所債券市場和交易所場外債券市場、銀行間場外債券市場，目前這些市場尚不能完全互聯互通，在統一執法上也存在一些問題。

2019年底《證券法》的修訂，由于缺乏共識，未能將非公開發行市場明確入法，根據《證券法》的授權，建議國務院通過文件明確銀行間市場是融資性債務工具的場外非公開發行的機構間證券市場，明確市場由交易商協會實行自律管理，市場發行的非貨幣市場工具由交易商協會實行注冊管理。證監會應在現有債券注冊制的基礎上根據《證券法》實行功能監管。在功能監管的理念下，債券市場的三個登記托管機構在業務標準和技術標準上都應遵循金融基礎設施的基本規則，這樣無論登記機構歸誰管理，也不會對債券的互聯互通造成障礙。

二是建立有效的債券違約處置制度。

債券違約是市場信用風險的表現，長期以來我們不允許違約債券風險暴露，于是產生了債券的剛性兌付，致使信用評級的錯誤難以糾正，信用評級機構的專業能力也難以提高，更大的問題是債券定價機制扭曲、劣幣驅逐良幣。近日一些國有發債公司和國有融資平臺的債務違約的可能性引起市場高度關注，我們也看到了交易商協會對債務人的發函提示和效果。我們希望在債券違約處置時能進一步明確政府與融資主體的關系，更多地發揮市場組織的作用，完善相關制度，保障證券市場健康發展。

三是加大債券市場的開放度，促進債券市場與國際市場的制度接軌。

一是整合入市渠道，優化債券市場入市和資金管理等制度安排，對外樹立“同一套標準、同一套規則”的良好形象。二是改進交易流程和結算安排，如全面實現券款對付（DVP）結算，延長交易平臺服務時間至北京時間晚上8點，為境外機構提供循環結算服務和T+3以上交易結算服務等。三是完善人民幣購售及外匯風險對沖，允許境外機構與多個對手方進行人民幣購售和外匯風險對沖，進一步便利境外機構進行人民幣資金兌換。四是會同財稅部門明確稅收安排，對境外機構投資境內債券的利息收入，暫免征收企業所得稅和增值稅。四是允許境外機構自主選擇簽署衍生品主協議。五是外資評級機構備案注冊后即可進入銀行間債券市場展業。

適合投資信用債市場的主體方面，吳曉靈認為，由于債券市場收益相對固定、波動不是很大，因此比較適合機構投資者大批量的投資來賺取收益，而不太適合小的個體投資者。

吳曉靈最近推出新書《資管大時代》，聚焦“后資管新規時代”的挑戰與機遇，系統解讀銀行、證券、保險、信托、基金、私募的市場發展邏輯與監管改革脈絡，明確金融機構發展戰略。

《資管大時代》書封。