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“黑天鵝”過境，在線教育成了行業內的當紅炸子雞

文｜美股研究社

“黑天鵝”過境，引發了教育行業的強烈震蕩與洗牌，而爆發的在線教育則成為了行業內的當紅炸子雞。

據美股研究社獲悉，作業幫完成了E輪7.5億美元融資，猿輔導完成了G輪總計22億美元的融資。今年以來，它們都受到資本的青睞而迎來了高光時刻，頗有沖擊上市的勢頭。

而與此同時，有一家在線教育公司在資本的推動下已搶先完成赴美上市。12月4日晚間，一起教育正式登陸美股納斯達克。首日開盤價為10.50美元，隨后股價一度上漲超12%。截至周五發稿時，股價收于10.57美元，漲幅為0.67%，市值來到19.83億美元。

回顧其上市之路，發現與新東方有著不少的淵源。一起教育創始人曾任職于新東方集團，

而且真格基金還是一起教育的股東之一，該基金的創始人恰好也是新東方創始人徐小平。

細數真格基金的歷史，其投資過包括51Talk、VIPKID在內的一些在線教育機構，但是鮮有從中誕生出上市的頭部企業。那么此次的一起教育是否能稱其心意？

一起教育赴美上市

或成徐小平又一次投資勝利

每一個投資大咖都享受著投資帶來的興奮感，徐小平也是如此。他投出很多獨角獸項目，涉及的領域也十分廣泛。早些年，真格基金憑借對聚美優品、世紀佳緣等項目的早期投資，迎來了幾次重要的IPO時刻與不錯的退出回報。

而真格基金也參與了眾多教育項目，投出了第一個上市的在線教育51Talk、深耕一對一的VIPKID和此次上市的一起教育。

徐小平參與了51Talk的天使輪融資，隨著其上市后，獲得了可觀的回報。不過，被放在聚光燈之下的51Talk發展并非一帆風順。上市當天股價破發，曾經虧損且不斷擴大的趨勢一直遭到詬病。當時51Talk將大量資金和精力投入在“美教1對1”業務上，可實際轉換并不理想。

幾年后51Talk才最終找到較為適合的路，即“菲教青少一對一”與“普惠教育戰略”聚焦下沉市場。基于這樣的戰略調整，51Talk實現連續四個季度盈利。股價今年實現200%的漲幅，而市值回到6.31億美元。

而在早期歷經狂奔的VIPKID，專注“北美外教一對一”，近兩年的擴張腳步也有所放緩。近日艾媒咨詢發布的一項榜單指出，在線教育品牌VIPKID的最新估值為至少40億美元。

它們在在線教育行業中走出不同的發展方向，而徐小平投資的一起教育則是選擇從“校內業務”出發，挖掘商業變現的可能。

一起教育推出的智能教育工具作為流量來源，但是在變現模式上卻做過多次探索。相繼嘗試了O2O平臺、一對一課后輔導、小班課等模式，但最終效果都不太令人滿意。2018年，一起教育旗下一起作業在學生端推出游戲教學的板塊，但是很快因為部分家長抱怨和監管問題而關閉。

多次嘗試后，在2019年年會上，一起教育提出校內免費，通過校外在線K12輔導業務變現的戰略，最終押注于在線雙師大班課業務。

除了可觀的紙面回報，真格基金是否真的押對了這三家在線教育機構，其實存在著可探討的空間。發展至今，無論是51Talk、VIPKID，還是一起教育，都不算處在行業里的第一梯隊。而對于一起教育，透過它的招股書數據，或許我們能從中找到一些答案。

高增長高虧損下

營銷費用是“罪魁禍首”

招股書顯示，一起教育2018年、2019年的營收分別為3.10億和4.06億元，而2020年前三季度的營收為8.08億元?？梢园l現今年的營收規模取得大幅增長，其中疫情對在線教育的利好是一個非常重要的原因。

具體到細分業務上，K12在線課程已經成為一起教育的主要收入來源，這恰好與其戰略布局的調整相符合。該部分營收在2018年、2019年分別為9388萬和3.60億元，占比約為30.20%和88.50%。而2020年前三季度的營收為7.51億元，占比高達93%。K12在線課程收入的占比越來越高。

費用方面，營銷上的支出占據了大部分。招股書顯示，2019年的營銷費用達到5.84億元，比去年同期的3.03億元增長92.36%。而今年前三季度營銷費用為8.51億元，已遠高于去年整年的營銷支出。營銷費用的攀升與K12在線教育的激烈競爭不無關系，加上疫情帶來的紅利，越來越多的玩家都在擴大在推廣促銷方面的投入。

在一起教育專注的在線大班課領域，目前也是教育機構選擇的主流形式，在模式上其實沒有非常明顯的差異。因此，大量玩家選擇燒錢獲客。

在今年的“暑期大戰”中，跟誰學、有道、猿輔導、作業幫等都在進行大手筆的廣告營銷，為了進一步搶占市場。而且，這樣的的爭奪早已開始多年。

跟誰學今年三季度的銷售費用高達20.56億元，同比增長522.2%；而有道的銷售費用為11.48億元，同比增長397%。這樣來算，去年同期的銷售費用也不低。

業內人士指出，猿輔導在去年的營銷投入高達14.9億元，而今年同樣的數額卻不夠使用三個月。而作業幫，近年來也活躍在各大綜藝和熱門劇中，從側面反映出其廣告費用可能也十分高昂。

在這樣用投入換規模的競爭下，一起教育還陷在虧損的困境之中。2018年、2019年及2020年前三季度分別虧損達6.56、9.64、9.75億元。

而這樣的玩法實現的付費轉化成果其實并不算亮眼。今年前三季度中，一起教育在線K12輔導付費課程的入學人數為116.8萬，從去年同期的40.5萬增加188.4%。但相較于其數千萬的用戶規模，入學人數則算是中規中矩。

總的來看，一起教育有著其他在線教育頭部機構都有的痛點。而它走的是模式，與它們又存在著不同。近年來，打著差異化發展的教培類機構不在少數，而一起教育邁出的道路也是十分獨特，它們之中是否能催生新的想象空間耐人尋味。

教育機構“上岸”不易

“差異化”打法會是盈利終極答案？

一起教育的校內業務是其課后K12輔導業務獲客的重要手段，因此這樣構成的“校內+課后”的業務模式與目前市場上大多數的競爭者相比具有差異性。

目前其憑借公立學校的渠道引流，疊加今年公共衛生事件的影響，業績迎來了飛速增長。業內人士告訴美股研究社，一起教育的優勢有部分是源于搭上了政策的順風車，但是這條差異化路線也存在著自身難以突破的瓶頸。

業內人士指出，在教育部門的合規整治下，教育機構大規模進校園被限制，這自然也會限制一起教育通過公立學校引流。這意味著，其從B端走向C端的商業模式，在未來不一定能夠走得一帆風順。

事實上，自2019年開始選擇押注這一方向后，經歷的時間跨度并不長，一起教育的商業模式也還未得到充分驗證。

與競爭對手的數據相比，一起教育的確也是相對劣勢的一方。據統計，“猿輔導”和“斑馬

AI課”正價課學生人數約為370萬；作業幫暑期付費課學員人數為780萬，同比增長390%。它們給一起教育釋放出不小的競爭壓力。

猿輔導和作業幫作為一起教育的競品，同樣是從免費教育工具切入，通過K12中小學雙師大班課變現。兩者目前的投后估值超過155億和110億美元，躋身在線教育第一梯隊。它們三者的持續成長性和潛在盈利空間哪個更具有想象力，其實資本市場已作出投票。

今年以來，在線教育融資金額明顯呈現出向頭部企業集中的趨勢。猿輔導和作業幫在一級市場取得如此高的估值，恰好反映出行業的馬太效應正在進一步加劇。

而在二級市場上，行業的馬太效應則體現在在線教育機構的股價分化上。包括跟誰學、有道在內的頭部機構在“燒錢大戰”中打得火熱，今年股價漲勢迅猛。

但是流利說、尚德機構等一批中小機構的表現卻不盡人意，兩者股價今年分別下跌超過70%和24%。資本市場鐘意在線教育K12賽道，而賽道中的頭部是投資者的首選，一起教育同樣也會面臨著增長壓力。

在這樣的背景下，中小型機構該如何尋找突破，是它們需要思考的首要問題。目前，一起教育利用差異化的商業模式產生一個巨大的流量池，而如何更充分地實現流量轉化為付費，可能是其應該好好把握的方向之一。行業競爭依舊焦灼，一起教育有著高營銷、高虧損的問題，未來仍有很長的路要走。

* 所發文章不具有投資建議，請各位投資者自行判斷

原標題：《【新股詳解】 徐小平現場站臺撐腰，一起教育赴美“敲鐘”為何難見開門紅？》

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