在與巨頭微軟的競爭中，Salesforce該如何出奇制勝？

文 | 美股研究社

自Salesforce傳出收購Slack消息，可稱得上是11月底的美股的大事件。受到此消息的刺激，上周三Slack股價上漲接近38%，Salesforce當天股價收盤則下跌5%。

12月1日美股盤后，Salesforce發布了2021財年第三財季的財務報告。營收增速同環比均下滑，凈利潤實現同比扭虧為盈但環比下滑幅度過半。財報發布后，Salesforce盤后股價下跌4.83%。

截止美股研究社發稿，Salesforce每股報229.70美元，總市值為2196.29億美元。

自今年7月10日Salesforce市值超越甲骨文后，截止美股研究社發稿，Salesforce與甲骨文的總市值差距擴大至近500億美元。在一路高漲的Saas賽道，Salesforce可謂是排頭兵，無論市值還是盈利能力都在眾多Saas兄弟中排在前列。

意向收購Slack的Salesforce，其與微軟在CRM領域的競爭恐怕會更加白熱化。在與巨頭微軟的競爭中，Salesforce該如何出奇制勝呢？這份最新的三季度財報，又透露著哪些信號呢？

營收增速創近七季度新低

CRM“龍頭”面臨挑戰不少

據Salesforce本季度的財報數據顯示，本季度總營收為54.19億美元，與上年同期的45.15億美元相比，同比上漲幅度為20%；與今年二季度的51.51億美元相比，環比上漲5.2%。

結合19Q1-20Q3（以自然季度計算）的營收數據，雖營收額同環比增長，但本季度Salesforce的營收增速為七個季度最低，這或許也是造成盤后股價下跌的原因之一。

具體到業務組成，本季度訂閱和支持收入為50.9億美元，同比漲幅為20%；專業服務和其他收入為3.3億美元，同比漲幅為22%。

上一季度訂閱和支持收入同比漲幅為29%，這一季度下降9個百分點，而該部分收入占季度總收入的比重為94%，且連續幾個季度均為這一比例。因而美股研究社認為三季度Salesforce總收入的同比下滑，與其訂閱和支持業務的同比增速放緩緊密相關。

Salesforce的訂閱業務大致分為銷售云、服務云、平臺業務和營銷和商業云，其中銷售云和服務云為Salesforce的核心業務，年初受“黑天鵝”事件影響得到了較大增長。但經過一二季度的利好刺激后，三季度市場需求已逐步回落。

而在整體經濟增長疲軟的大背景下，因企業減少營銷開支的原因，營銷和商業云的業績增長有所回落。在銷售云和服務云利好因素逐漸退散，營銷和商業云需求疲軟的背景下，本季度Salesforce的營收下滑也在情理之中了。

美股研究社認為，三季度20%的收入增速，并非Salesforce業績出現滑坡的跡象，更多的是常態范圍內的正常波動。Salesforce在CRM領域的市場龍頭地位還是較為穩固的。

不過，雖然在這一領域的優勢地位猶存，但Salesforce業務收入增長面臨的挑戰猶存。訂閱收入的占比高達90%，而企業云服務訂閱也是眾多科技巨頭正在發力的賽道。

據統計，2019年全球CRM市場，Salesforce以18.4%的市場份額名列第一，SAP和甲骨文分別以5.3%和5.2%的市場滲透率名列其后。

Salesforce擁有龐大的CRM客戶群，并且以中大型企業為主。但并非所有的大企業都會選擇Salesforce，甲骨文的數據庫優勢結合CRM技術也被一些大客戶所看重。二季度麥當勞將其北美財務系統遷移到甲骨文的Cloud Infrastructure平臺；北美最大的雜貨店之一Albertsons正在采用甲骨文的Cloud HCM數據服務。

CRM市場已經相當成熟，但增長跑道依然非常強勁，據統計，未來4年的復合年增長率預計將接近13%，增量市場賽道，為爭奪市場份額的斗爭必不可少。

高昂營銷費仍難“縮衣節食”

吸金能力尚不敵甲骨文

Salesforce的平臺業務營收雖占比不高，但是其最近著力發展的部分，近幾年在大力展開收購，以打造其生態鏈。頻繁的收購舉動也有可能會成為Salesforce現金流的沉重包袱。

三季度的財報數據顯示，截止2020年10月31日，Salesforce的現金及現金等價物的數額為37.24億美元，截止今年1月31日，這一數字為41.45億美元。雖現金存貨依舊較為堅挺，但減少的趨勢是值得關注的。

與其他Saas企業一致，Salesforce在廣告營銷費用的投入并不低，這是處于快速發展賽道的Saas企業的“通病”，就連體量已經位居首位的Salesforce也不能免俗。

據財報數據，三季度Salesforce的總營業費用為38.01億美元，相較于上年同期的33.14億美元，同比增長14.7%，環比增長3.8%。

其中，本季度的市場營銷和銷售支出為23.77億美元，與上年同期的20.63億美元相比，同比漲幅為15.2%。占季度總營收的比例為43.9%。

營銷端的巨大投入，一方面會帶動用戶數的增加，保持較為健康的續約率，拉動企業的營收增長。但另一方面，也意味著巨大的銷售費用可能會影響Salesforce的盈利能力，進而限制公司利潤率的增長。

本季度Salesforce的凈利潤表現為10.81億美元，與上年同期的凈虧損1.09億美元相比，實現扭虧為盈，同比漲幅超10倍。但環比情況不容樂觀，與上一季度的凈利潤26.25億美元相比，環比下滑58.8%。

而凈利潤的環比下滑也引發了資本市場的擔憂。在營銷費用占比過半且后續并無削減的情況下，大手筆的并購對于Salesforce今后利潤空間縮減的影響或許會愈來愈大。目前收購Slack的具體數額還未定，但從Slack目前250億美元的市值看，收購價格并不會太低。

與競爭對手甲骨文相比，Salesforce的“賺錢能力”還是略顯不足。據三季度財報數據，Salesforce的毛利率為74.26%，甲骨文二季度云業務的毛利率為86%。

此外，從精度更高的運營利潤率上看，三季度Salesforce的GAAP營業利潤率為4.1％，非GAAP營業利潤率為19.8％。

與之相對的是，甲骨文2021財年一季度的GAAP營業利潤率為34％，非GAAP營業利潤率為45％。

盈利能力是考量企業運營成效的一個關鍵指標。Salesforce雖市值超越甲骨文，在業務的收入增速層面高于甲骨文，但在各部分業務的利潤轉化效率上仍較低。而經營效率和盈利能力的提升需要時間積累，未來考察Salesforce時，其盈利能力將是市場考量重點。

收購slack后戰火愈燒愈烈

Salesforce抗衡微軟勝算會如何？

自今年年初至今，Salesforce的股價漲幅為48.4%，同期標普500指數漲幅為13.72%。搭載上Saas版塊火箭般躥升速度，Salesforce的股價也實現了不錯的漲幅。

Slack所在的企業協同辦公賽道，也是微軟的深耕市場。2016年曾有消息，Microsoft擬以80億收購Slack但最終沒有達成協議。同年微軟推出了類似產品Teams，并依仗Office產品客戶群快速獲客，雖然最終沒有干掉Slack，但仍快速搶到了一定市場份額，成為Slack的主要競爭者。

據2019年10月的一份報告，Teams的日活用戶數已經達到1.15億，Slack的日活用戶數為1200萬，二者規模相差近十倍。

Salesforce收購Slack后，與微軟的競爭將顯而易見地更為激烈。Salesforce此次收購slack的目的，猶如微軟開發Teams的目的，都是通過這個作為其他應用的流量入口。

但對Salesforce來說，Slack的應用范圍還比較局限在企業內部，如何打通對外的溝通，才是Salesforce最應關注的部分，而這也是此前Salesforce有意收購Twitter的根結所在。

此外，Salesforce與微軟相比，缺乏的是基礎的云技術。目前Salesforce在不同的云業務使用不同的云技術服務商，利用基礎設施云交易來加強與各方的合作關系。

2017年為加強與Alphabet公司的合作，Salesforce將其程序與谷歌分析(Google Analytics)連接，表示它將在谷歌云平臺上托管部分核心業務，并將谷歌列為“首選公共云提供商”。

到了2018年，Salesforce的“首選公共云提供商”變成了IBM，將IBM的人工智能與Salesforce軟件捆綁。除了谷歌和IBM，Salesforce還曾與亞馬遜AWS有業務往來。

而隨著Salesforce的Saas級云服務平臺的日益壯大，未來是否會向底層的基礎云技術層面發力，以加強平臺業務的連貫性，或許是增強Salesforce未來競爭力的一個發展方向。但基礎云技術目前幾乎被亞馬遜、谷歌、微軟等巨頭壟斷，Salesforce入局成為頭部玩家的概率微乎其微。

若想今后與微軟的競爭中取得一定優勢，美股研究社認為與谷歌合作或許是一個擺在臺面上的可選項。今年1月，據外媒報道，谷歌有收購Salesforce的潛在意向，收購價高達2500億美元。如果收購成真，谷歌有望在2023年成為全球第二大云服務商。

但從6月開始的反壟斷調查后，這一意向成為了泡影。不過，這一意向倒是反映了谷歌在云服務業務上的野心，與微軟AWS相比，谷歌云的全球市場份額還是落后不少。

雖收購無望，但與谷歌展開合作仍是可行的。這能夠顯著增強Salesforce在今后與微軟競爭的砝碼，而對于谷歌而言，也可以借助Salesforce在CRM領域的領先地位賦能谷歌云的發展，與微軟Azure進一步搶占云計算市場。

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原標題：《【財報解讀】凈利環比縮水過半股價下跌超8%，“吞”下Slack的Salesforce為何“鬧肚子”？》

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