全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“新三板”）掛牌公司向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市的細(xì)則正式出爐。

11月27日，滬深交易所分別發(fā)布新三板掛牌公司向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市的《轉(zhuǎn)版上市辦法》（以下簡稱“《辦法》”）并公開征求意見，對新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的條件、審核機制與程序、上市銜接等作出安排。

行業(yè)專家認(rèn)為，總體看，《辦法》的出臺速度超出預(yù)期，轉(zhuǎn)板制度搭建了多層次市場間互聯(lián)互通的橋梁，將使得多層次市場成為有機整體。展望后市，轉(zhuǎn)板細(xì)則的落地，將有望打通精選層企業(yè)的上升通道，并帶來“估值+成長”雙重投資收益。

超預(yù)期出臺，意義重大

今年6月3日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》，新三板直接轉(zhuǎn)板上市制度正式出爐。5個多月后，滬深交易所便發(fā)布了細(xì)化落實證監(jiān)會轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見的《辦法》。

對于《辦法》的發(fā)布，安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱在最新報告中指出，此次轉(zhuǎn)板細(xì)則的發(fā)布在時間上和進(jìn)度上，超出市場一致預(yù)期，特別是優(yōu)先于混合做市推出，對市場信心恢復(fù)大有裨益。

諸海濱認(rèn)為，整體看，《辦法》的四方面內(nèi)容影響重大：一是轉(zhuǎn)板明確2個月內(nèi)回復(fù)，受理時間短；二是符合上市條件的市值以精選層最后20、60、120日交易期間市值孰低為準(zhǔn)；三是在提交轉(zhuǎn)板申請前60日，成交股份不低于1000萬股，有交易的股票市值相對公允；四是轉(zhuǎn)板后首日開盤價參考精選層停牌價。

諸海濱指出，一方面，《辦法》明確了對于公司高管、實控人、一致行動人等限售約束，有利于穩(wěn)定投資人的預(yù)期。同時，此次轉(zhuǎn)板機制定稿完成了新三板的頂層設(shè)計，使得投資的路徑變得通暢。另一方面，《辦法》明確市值標(biāo)準(zhǔn)以及轉(zhuǎn)板后首日開盤價參考精選層停牌價，有利于整個生態(tài)實現(xiàn)良性循環(huán)以及投資人的退出暢通。

此外，諸海濱強調(diào)，對于資本市場而言，轉(zhuǎn)板制度搭建了多層次市場間互聯(lián)互通的橋梁，真正使得多層次市場成為有機整體，對于提升我國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力有著長遠(yuǎn)意義。

廣證恒生研報指出，2013年至今，新三板累計服務(wù)了1.34萬家掛牌公司，既為中小成長型企業(yè)提供了資本化的便利，也為一級市場投資者提供了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池。不過，隨著近年來部分掛牌企業(yè)IPO或摘牌、新增掛牌企業(yè)減少以及存量企業(yè)的業(yè)績波動，新三板企業(yè)質(zhì)地的比較優(yōu)勢客觀上有所下降。因此，轉(zhuǎn)板細(xì)則公開征求意見及未來正式落地，有望打通精選層企業(yè)的上升通道。

帶來“估值+成長”雙重收益，值得戰(zhàn)略關(guān)注

值得投資者關(guān)注的是，新三板轉(zhuǎn)板細(xì)則的落地，將帶來新的投資機會。

諸海濱說，轉(zhuǎn)板細(xì)則的出臺，有助于企業(yè)進(jìn)一步明確后續(xù)資本市場前行方向，明晰后續(xù)發(fā)展路徑。因此，精選層的轉(zhuǎn)板投資機會，值得投資者從戰(zhàn)略層面關(guān)注。

廣證恒生表示，受限售機制、企業(yè)質(zhì)地、發(fā)行估值等因素影響，當(dāng)下精選層企業(yè)賺錢效應(yīng)低于預(yù)期。而市場情緒低迷，導(dǎo)致首批精選層的流動性不及預(yù)期，近一月年化換手率均值約為145%。同時，從估值層面看，當(dāng)前精選層企業(yè)PE為A股可比企業(yè)的0.62倍，處于預(yù)期區(qū)間下限。

廣證恒生進(jìn)一步指出，在當(dāng)前低預(yù)期環(huán)境下，政策落地后轉(zhuǎn)板受益企業(yè)的估值，勢必將向A股同類企業(yè)靠近。因此，將產(chǎn)生“估值+成長”雙收益。此外，因市場政策原因短期未能轉(zhuǎn)板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也有望產(chǎn)生超額收益。

配置方面，廣證恒生建議投資者沿四條主線關(guān)注轉(zhuǎn)板規(guī)則落地帶來的投資機會：一是與同行業(yè)A股公司相較有比較優(yōu)勢的標(biāo)的，如所在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的市場地位優(yōu)于可比A股公司，或成長性高于可比A股企業(yè)；二是有持續(xù)增長潛力的標(biāo)的；三是相對A股可比公司，估值更為合理的標(biāo)的；四是轉(zhuǎn)板可能性大的標(biāo)的。

諸海濱指出，目前精選層首批和第二批待發(fā)行的公司中，33家滿足創(chuàng)業(yè)板財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，7家滿足科創(chuàng)板財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計這些符合轉(zhuǎn)板要求的公司，或?qū)㈦S著轉(zhuǎn)板預(yù)期的明確，估值逐步修復(fù)。