如涵股價一年半跌去77%，業績下滑張大奕“背鍋”

2020-11-27 18:13

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

原創貓妹小姐姐貓財經

11月25日晚，如涵（RUHN.US）發布公告表示，公司董事會已于當日收到三位創始人馮敏、孫雷和沈超發出的無約束力的“私有化”初步提案，將收購所有流通的A類普通股，包括以美國存托股票代表的A類普通股，以及B類普通股。

針對A類普通股，提案中表示將以每股0.68美元（或每股美國存托股票3.4美元）的價格進行收購。受此消息影響，11月26日美股開盤后如涵股價一度下跌9.74%，最終收盤時公司股價為2.89美元，跌幅為6.27%。

值得一提的是，相比于“私有化”提案中的價格，如涵目前的股價還有約17.65%的潛在漲幅空間，不過與一年前每股12.5美元的發行價相比，已經跌去76.88%。

增速下滑、現金流轉負，

如涵不否認“回A”

某種程度上來說，2020年可以稱為“直播帶貨元年”，受疫情影響，“宅經濟”迅速爆發，大多數商家迅速從疫情中恢復的辦法都是引入線上直播帶貨，而到雙十一第一波預售時，僅李佳琦和薇婭兩位頭部主播GMV就達到近80億。

相比于2016年前后出現的普遍性網紅經濟熱潮，2019年前后的直播市場更向頭部集中，中腰部主播能得到的流量以及其帶貨能力可能并不如預期的強，而這在如涵的財報里也能很好的體現。

當“網紅經濟”、“直播帶貨”頻繁推動國內證券市場出現“妖股”時，正經的MCN機構如涵的營收增速卻開始放緩，事實上，由于對頭部KOL的依賴，如涵的增長一直都很缺乏動力，而想要成功復制一個頭部KOL也并不是容易的事情。

11月23日，如涵最新公布了2021財年第二季度（即2020年7月1日至9月30日）報告，公告顯示截至9月30日時如涵旗下簽約KOL數量已經達到180人，同比增長約23%，并且早已有前期單一的淘寶直播平臺向小紅書、快手、抖音等全社交媒體平臺發展，但同時凈收入總額卻同比下降9%，只有2.49億。

2019年4月3日如涵正式登陸美國納斯達克，發行價為每股12.5美元，但這“網紅電商第一股”卻是有點“水土不負”，上市首日大跌37.2%，收盤時股價僅剩7.85美元，此后一年半的時間股價再未超過發行價。

而一年半后，如涵股價跌去76.88%，三位創始人卻要以3.4美元的價格將公司“私有化”退市，不知當初以12.5美元買入的股東們作何感想。

那么如涵私有化之后要做什么呢？歷史上也有多家中概股私有化之后在A股重新上市，比如三六零、分眾傳媒等，這些公司“回A”后往往都有不錯的估值，二次上市后股價也都不同程度的上揚，而如涵相關負責人也向中國證券報表示，順利的話，公司將用8個月的時間完成私有化，未來不排除A股上市的可能性。

另外，年內也有聚美優品完成私有化，在主業美妝電商之外，業務重心開始偏向共享充電寶“街電”，那么對于如涵來說，未來更可能成為KOL“中介”。

“去張大奕化”難見成效，

負面輿論影響公司營收

A股的上市審查非常嚴格，對于營收、凈利以及業務模式等都有要求，因此去年納斯達克上市也是如涵為數不多的選擇之一，而當時，除了凈利潤水平不符合標準，如涵另一個常被人詬病的問題就是“過度依賴張大奕”。

事實上也確實如此，在一文中，貓妹就提過，遞交招股書時，如涵旗下簽約了113名KOL，其中僅三大頭部KOL張大奕、大金和莉貝琳就貢獻了12.2億GMV，占總GMV的55.2%。

而在后來披露的2020財年報告中顯示，如涵在2018財年-2020財年中，分別有52%、55%和58%的凈收入來源于張大奕的網店，對于張大奕的依賴程度并沒有在上市后有所減緩，而換句話說，一旦張大奕本身出現問題或是網店銷量下滑，如涵也將遭遇重大危機。

今年確實也驗證了這種風險的存在，4月時張大奕曾一度陷入“小三風波”，輿論也真實的反映在張大奕網店的銷量上，如涵在2021財年第二季度報告中提到，產品銷售收入的下降部分歸因于某位頭部KOL在4月時遭遇的負面宣傳，從而導致以其姓名命名的網店銷量大幅下滑。雖然如涵沒有明確提及，但就時間來看，指的就是張大奕。

去年招股書中，如涵就將自身業務分為紅人經濟、營銷推廣和電商業務三部分，彼時由旗下KOL通過自有店鋪銷售產品是如涵主要收入來源，2018財年及以前這種模式下的收入占比超過96%，但存在的問題是這需要背后MCN公司負責從設計、制造、物流、倉儲以及銷售等全產業鏈的工作，因此往往毛利率更低，重資產模式也導致資金使用效率低下。

2018年之后，如涵明顯開始偏向平臺類業務，即通過批量簽約KOL，經過統一培訓后為第三方品牌店鋪提供廣告或直播帶貨服務。這種輕資產模式也讓公司的凈利潤有轉正的跡象。

網紅電商到KOL“中介”，

自營電商嚴重“拖后腿”

其實，在上市以前如涵就有服務型業務，只是當時占比較低，主要收入來源還是以張大奕為代表的KOL通過微博等渠道吸粉，最后通過其淘寶店鋪進行變現，2017財年，如涵產品銷售和服務業務營收分別為5.72億和545萬，公司運營的核心模式顯而易見。

但正如前面提到的，這種電商網紅的模式下，如涵一方面只能以較低的毛利率水平運營，同時該項業務毛利率還在不斷下降，另一方面，2017財年、2018財年末時如涵存貨分別達到2.35億、3.2億，處于高位并不斷提升。