針對近日備受關(guān)注的信用債市場沖擊波，國務(wù)院金融委在周末緊急發(fā)聲。

11月21日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（下稱金融委）主任劉鶴主持召開金融委第四十三次會(huì)議，研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護(hù)債券市場穩(wěn)定工作。

這次會(huì)議的背景是多家AAA國企債券違約。11月10日，永煤控股超短融違約沖擊了“國企信仰”，在市場一石激起千層浪。國企、城投、上市公司等違約事件愈演愈烈，信用債市場受到了極大的沖擊。煤炭類企業(yè)信用債及部分AAA國企債券出現(xiàn)暴跌，陽泉煤業(yè)、山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)等取消債券發(fā)行，多只基金凈值出現(xiàn)大幅下跌。

正是在這樣的關(guān)口，金融委為債市發(fā)展和防風(fēng)險(xiǎn)工作給出了方向。

提出五點(diǎn)意見

對于近期債市違約案例的原因，金融委表示，“是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果”。金融委明確提出了以下五點(diǎn)處理意見：

一是提高政治站位，切實(shí)履行責(zé)任。金融監(jiān)管部門和地方政府要從大局出發(fā)，按照全面依法治國要求，堅(jiān)決維護(hù)法制權(quán)威，落實(shí)監(jiān)管責(zé)任和屬地責(zé)任，督促各類市場主體嚴(yán)格履行主體責(zé)任，建立良好的地方金融生態(tài)和信用環(huán)境。

二是秉持“零容忍”態(tài)度，維護(hù)市場公平和秩序。要依法嚴(yán)肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為，保護(hù)投資人合法權(quán)益。

三是加強(qiáng)行業(yè)自律和監(jiān)督，強(qiáng)化市場約束機(jī)制。發(fā)債企業(yè)及其股東、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等各類市場主體必須嚴(yán)守法律法規(guī)和市場規(guī)則，堅(jiān)持職業(yè)操守，勤勉盡責(zé)，誠實(shí)守信，切實(shí)防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

四是加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)合作。健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、發(fā)現(xiàn)、預(yù)警、處置機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隱患摸底排查，保持流動(dòng)性合理充裕，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

五是繼續(xù)深化改革。要深化債券市場改革，建立健全市場制度，完善市場結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品服務(wù)。要深化國有企業(yè)改革，提升運(yùn)行的質(zhì)量和效率。要深化國有企業(yè)改革，提升運(yùn)行的質(zhì)量和效率。

明確各方責(zé)任與逃廢債界定，緩和市場情緒

金融委會(huì)議明確了在債券違約事件中各方的責(zé)任，要求金融監(jiān)管部門、地方政府、市場主體各司其職，建立良好的金融生態(tài)和信用環(huán)境，同時(shí)，也明確了在處理違約事件時(shí)的監(jiān)管做法，點(diǎn)名將嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為。

此前交易商協(xié)會(huì)就已發(fā)布過公告稱，在對永城煤電控股集團(tuán)自律調(diào)查和對多家中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行約談過程中，發(fā)現(xiàn)興業(yè)銀行、光大銀行和中原銀行等主承銷商，以及中誠信國際、希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所存在涉嫌違反銀行間債券市場自律管理規(guī)則的行為。交易商協(xié)會(huì)將對相關(guān)中介機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查。根據(jù)對永城煤電控股集團(tuán)調(diào)查獲取的線索并結(jié)合相關(guān)市場交易信息，發(fā)現(xiàn)海通證券及其相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場等違規(guī)行為，涉及銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和交易所市場公司債券。協(xié)會(huì)將對海通證券及其相關(guān)子公司開展自律調(diào)查。

金融委進(jìn)一步明確定調(diào)有何深意？

國泰君安固收研究部指出，相較民企，國企違約傳染性更強(qiáng)，更容易引發(fā)系列連鎖反應(yīng)，主要系機(jī)構(gòu)配置主力是國企品種，流動(dòng)性沖擊下“誤傷”范圍更大。短期來看，信用債市場不排除進(jìn)一步下跌的可能，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，東特鋼、川煤等違約事件后雖引起恐慌，但事實(shí)證明也有大量個(gè)券被錯(cuò)殺。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，金融委表態(tài)無疑會(huì)緩和市場對信用債市場違約加劇的擔(dān)心。從具體措施上，短期內(nèi)流動(dòng)性投放也會(huì)加碼，以緩和市場已經(jīng)由于信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這對利率債是好事，可以避免利率債被錯(cuò)失。但同時(shí)，金穩(wěn)委的態(tài)度只是避免短期內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步的擴(kuò)散和蔓延，對金融市場形成較大的沖擊。中期內(nèi)，信用債市場的違約風(fēng)險(xiǎn)能否真正的降低，還是取決于經(jīng)濟(jì)的改善程度和企業(yè)信用資質(zhì)的改善。

天風(fēng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，永煤等違約事件對于市場的沖擊所在，是市場擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)傳染和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，此次會(huì)議明確關(guān)注相關(guān)債券違約事件，對地方政府和相關(guān)主體依法償債或有一定督促作用，大規(guī)模“逃廢債”行為的蔓延應(yīng)該可以避免。

總體上該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為對未來信用環(huán)境可以適度樂觀，市場對永煤違約的消化可能還需要1-2周時(shí)間。不考慮后續(xù)其他邊緣企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，信用債市場的一級發(fā)行取消和二級收益走高、利差走闊可能還會(huì)延續(xù)。而在當(dāng)前宏觀杠桿高企、微觀依賴再融資的情況下，是否有新的信用事件發(fā)酵尚需觀察。

“國企信仰”被打破，信用債市場經(jīng)歷估值重構(gòu)

2020年以前，民營企業(yè)是中國債券信用違約的主體，債券違約數(shù)量和規(guī)模遠(yuǎn)超過國有企業(yè)。永煤違約事件所以備受矚目的原因在于它不僅是國有企業(yè)違約，而且是AAA高評級國有企業(yè)違約。

事實(shí)上，針對近期信用債市場的違約事件，國家發(fā)改委、央行、證監(jiān)會(huì)、上交所、交易商協(xié)會(huì)等部門已先后發(fā)聲維穩(wěn)，多家機(jī)構(gòu)被點(diǎn)名。

在華晨宣布破產(chǎn)重組當(dāng)日，證監(jiān)會(huì)宣布對華晨集團(tuán)涉嫌信息披露違法違規(guī)立案調(diào)查，上交所對華晨集團(tuán)一只債券的受托管理人招商證券出具監(jiān)管警示函。

這并不是信用債市場第一次出現(xiàn)違約風(fēng)波，而這一次有何不同？

華泰證券固收團(tuán)隊(duì)指出，從15年產(chǎn)能過剩行業(yè)到18年民企違約潮，每輪風(fēng)波的觸發(fā)因素都不同，沖擊范圍各異，解決途徑也各有特色，但信用風(fēng)波往往都伴隨著流動(dòng)性沖擊和信用投研體系的重塑。本輪信用風(fēng)波的主角是地方國企，影響范圍和對信用分析框架的沖擊更為深遠(yuǎn)。

中歐國際工商學(xué)院巫和懋等撰文指出，2019年民企債券違約主體的數(shù)量分別為國有企業(yè)的11倍和7倍。但是2020年以來，國有企業(yè)債券違約數(shù)量和規(guī)模分別約為民營企業(yè)的81%和89%，二者非常接近。可以說，2020年后國有企業(yè)的信用違約狀況徹底打破了市場對“國企不違約”的預(yù)期，造成債市乃至信用市場的巨大波動(dòng)。

國泰君安固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，永煤控股作為重要的國企主體，市場對其違約的預(yù)期較為不充分，因此市場震動(dòng)較大，一定程度上沖擊了國企信仰；長期來看，信用債市場正在經(jīng)歷估值重構(gòu)，“國企信仰”被沖擊下市場對資質(zhì)下沉更加謹(jǐn)慎，弱資質(zhì)主體信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及流動(dòng)性溢價(jià)可能都將走闊，而優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健主體將更受追捧。