雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李萬民 編|深海

11月16日，海爾智家公告，已向聯(lián)交所申請(qǐng)批準(zhǔn)24.48億股H股于聯(lián)交所上市及買賣，如順利推進(jìn)，將于今年12月22日在香港聯(lián)交所上市。

今年7月，海爾智家稱，擬以協(xié)議安排的方式私有化海爾電器，同時(shí)實(shí)現(xiàn)海爾智家H股上市。根據(jù)最新公告，本次 H 股發(fā)行上市及發(fā)行 H 股可轉(zhuǎn)債以公司私有化海爾電器方案生效為先決條件。

海爾智家、海爾電器，均為海爾集團(tuán)旗下上市公司。在過去二十幾年的時(shí)間里，兩家上市公司在業(yè)務(wù)、團(tuán)隊(duì)、管理等方面各自為戰(zhàn)。海爾智家從家電行業(yè)領(lǐng)頭羊，逐漸落后于格力電器、美的集團(tuán)兩位"小老弟"。

截至11月16日收盤，美的集團(tuán)市值為6278.33億元，格力電器市值4019億元，而海爾智家市值僅為1890億元，不足美的的三分之一。有網(wǎng)友調(diào)侃，美的與格力之間，差了一個(gè)海爾智家。

對(duì)于此次合并，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，有望增厚海爾智家利潤(rùn)，但短期內(nèi)難以超越格力和美的。

在張瑞敏帶領(lǐng)下崛起，一度躋身中國(guó)家電第一品牌

1995年，兩個(gè)光膀子小男孩作為主角的動(dòng)畫片《海爾兄弟》開始上映。這部動(dòng)畫片通過描述海爾兄弟的探險(xiǎn)經(jīng)歷，向公眾傳遞科學(xué)與人文知識(shí)，從1995年至2001年，一共播了212集，成為80后、90后的集體回憶。

《海爾兄弟》的出品方，正是海爾集團(tuán)。

海爾集團(tuán)的崛起的關(guān)鍵人物是張瑞敏。1985年，張瑞敏來到海爾集團(tuán)的前身青島電冰箱總廠擔(dān)任新廠長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)海爾資不抵債，即將瀕臨倒閉。在張瑞敏"怒砸76臺(tái)冰箱"后，海爾逐漸樹立起了品牌。

1991年12月，以青島電冰箱廠為核心企業(yè)，空調(diào)器廠、冷柜廠為緊密層企業(yè)，海爾集團(tuán)成立。

1992年到1996年，海爾集團(tuán)銷售收入從8億元飆升至61.6億元，并通過技術(shù)開發(fā)、精細(xì)化管理、資本運(yùn)營(yíng)、兼并控股及國(guó)際化，迅速成長(zhǎng)為全國(guó)排名30位以內(nèi)的大型企業(yè)集團(tuán)。公司商標(biāo)的無形資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到77億元，成為中國(guó)家電第一品牌。

1993年，海爾智家（原青島海爾）以冰箱業(yè)務(wù)在上交所上市，但由于A股股權(quán)分置改革遲遲未能展開，管理層無法通過A股獲得市場(chǎng)化激勵(lì)。于是，海爾集團(tuán)把目光投向港股，于1997年底，將海爾智家部分業(yè)務(wù)拆分而出，單獨(dú)成立海爾電器赴港上市。

分拆上市后，海爾電器和海爾智家同屬于海爾集團(tuán)旗下，外界認(rèn)為，兩家公司分別代表著海爾集團(tuán)管理層、海爾集團(tuán)的利益。

根據(jù)2019年年報(bào)，海爾智家的營(yíng)收主要來源于：空調(diào)、電冰箱、廚電、水家電、洗衣機(jī)、裝備部品及渠道綜合服務(wù)；海爾家電的營(yíng)收主要來源于：洗衣機(jī)、熱水器及凈水機(jī)、渠道服務(wù)。

負(fù)債高企，海爾智家市值差美的一個(gè)格力

分拆上市的海爾智家，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)曾領(lǐng)先美的、格力。

2004年,海爾集團(tuán)的營(yíng)收就已經(jīng)破千億，彼時(shí)美的、格力的營(yíng)收僅有幾百億。

在此后的發(fā)展過程中，后浪涌起，海爾智家在利潤(rùn)和市值上，被兩位曾經(jīng)的"小老弟"狠狠甩開。

東方財(cái)富CHOICE終端數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，海爾智家的營(yíng)收從1190.66億元增長(zhǎng)至2007.62億元，格力電器的營(yíng)收從1083.03億元增長(zhǎng)至1981.53億元，美的集團(tuán)的營(yíng)收從1590.44億元增長(zhǎng)至2782.16億元。相比起來，海爾智家的營(yíng)收規(guī)模雖然與美的集團(tuán)相比有一定差距，但與格力電器大致相當(dāng)，甚至還稍有勝過。

不過，從歸母凈利潤(rùn)來看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)差距。2016年至2019年，海爾智家的歸母凈利潤(rùn)從50.37億元增長(zhǎng)至82.06億元；格力電器的歸母凈利潤(rùn)從154.21億元增長(zhǎng)至246.97億元；美的集團(tuán)的歸母凈利潤(rùn)從146.84億元增長(zhǎng)至242.11億元。格力電器和美的集團(tuán)的歸母凈利潤(rùn)，高出海爾智家約2倍。

與此同時(shí)，海爾智家的負(fù)債一直居高不下。從2011年至今，海爾智家的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在65%以上。截至今年三季度末，公司負(fù)債1318.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率為65.85%，凈資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)261.37%。

行業(yè)人士認(rèn)為，公司之所以負(fù)債高企，主要是由于近些年接連不斷的并購(gòu)導(dǎo)致。而并購(gòu)，又使得公司商譽(yù)高企。2016年，因并購(gòu)美國(guó)GEA，海爾智家的商譽(yù)賬面價(jià)值從0.75億元飆升至210.04億元，之后又陸續(xù)并購(gòu)了上海廣德物流有限公司、意大利Candy公司及其他公司，截至2020年三季度末的商譽(yù)賬面價(jià)值已經(jīng)達(dá)到233.44億元，占總資產(chǎn)的11.66%，占凈資產(chǎn)的46.28%。

截至11月16日收盤，美的集團(tuán)市值為6278.33億元，格力電器市值4019億元，而海爾智家市值僅為1890億元，不足美的的三分之一。有網(wǎng)友調(diào)侃，美的與格力之間，差了一個(gè)海爾智家。

不過，如果加上海爾電器1081.73億港元的市值，海爾智家與格力電器市值差距將被縮小至1000多億。

“合體”有望增厚利潤(rùn)，挑戰(zhàn)美的難度較大

有分析認(rèn)為，海爾智家落后美的、格力的原因有很多，其中一個(gè)重要原因是海爾智家和海爾電器在業(yè)務(wù)、團(tuán)隊(duì)、管理等方面各自為戰(zhàn)，內(nèi)耗不斷。

“兩家公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的模式存在一定的效率損失，制約企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易，以及在研發(fā)、采購(gòu)、制造、渠道、服務(wù)等功能的分隔運(yùn)行，都使得雙方資源配置與運(yùn)營(yíng)效率不能達(dá)到最佳水平。”海爾智家曾表示。

根據(jù)海爾智家的表述，此次私有化交易完成后，海爾智家及海爾電器將有效改善股權(quán)及管理架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)管理團(tuán)隊(duì)、員工、股東的利益一致，從而減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易、改善海爾智家資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、合理利用H股資本運(yùn)作平臺(tái)并解決海外員工激勵(lì)問題、提升對(duì)股東的回報(bào)能力和回報(bào)水平。

對(duì)于此次合并，光大證券表示出，本次海爾的換股吸并若能成功實(shí)施，直接層面將帶來凈利潤(rùn)的增厚，以及融資壓力的減小。

有不愿具名的證券業(yè)人士表示，“合體”有望增厚利潤(rùn)，縮小與格力之間差距，但想要超越格力電器、美的集團(tuán)，難度較大。

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