斑馬消費 沈庹

“中國神油”和“護肝神藥”突然就要合體了。

市值千億的片仔癀，居然看上了毫不起眼的清涼油業務，要以2.5億元間接收購相關公司水仙藥業30%股權。

業績增長陷入瓶頸期，擦點清涼油就能提神？

市場對此可不買賬，昨日片仔癀股價波瀾不驚，以微跌0.60%收盤。

2.5億買0營收公司

8月10日，片仔癀（600436.SH）披露公告，全資子公司片仔癀投資，擬以2.54億元對價，向漳州國投公司收購明源香料100%股權。

因國投公司原為隸屬于片仔癀控股股東九龍江集團的子公司，今年2月股權劃出，因而，本次交易構成關聯交易。

公司表示，本次收購是基于完善大健康產業鏈上下游的綜合考慮，為進一步聚焦主業，發揮協同效應，培育新的增長點。

截至2023年末，明源香料經審計的股東全部權益賬面價值1.43億元，經采用基礎資產評估法整體估值增值78.29%。

數據顯示，明源香料自身并無實際經營業務，因而公司營業收入長期為0。2023年，公司實現凈利潤1394.26萬元。

明源香料旗下的核心資產，是對水仙藥業的投資，目前持有該公司30%股權。

水仙藥業由上市公司青山紙業持股70%控股，其主導產品為水仙牌風油精、無極膏等，主要利潤來源是風油精的銷售。

在評估基準日2023年12月31日持續經營前提下，水仙藥業的所有者權益賬面價值為6.31億元。經采用收益法評估值為9.56億元，增值3.25億元，增值率51.47%。

片仔癀表示，水仙藥業主營業務為搽劑的研發、生產和銷售，與公司同屬于醫藥制造業。收購完成后，雙方可在品牌、營銷、渠道等領域開展深度合作，提高銷售收入，擴大市場占有率，進一步增強市場競爭力。

2022年和2023年，水仙藥業的營業收入分別為2.83億元和3.08億元，凈利潤分別為3502.73萬元和4700.82萬元，業績穩中有升。上述兩個年度，分別現金分紅1000萬元和2000萬元。如果分紅情況保持穩定，將每年給片仔癀帶來不低于300萬元的分紅現金流入。

風油精頭牌

“水仙牌”風油精是我國生產的第一瓶風油精，于上世紀七十年代投產。

這個小瓶裝的綠色藥液，具有清涼、止痛、驅風、止癢等多種功效，適用于蚊蟲叮咬、頭痛、頭暈、暈車等多種場景。早年間，它曾是中國家庭必備良藥。

隨著中國醫藥工業的發展，風油精逐漸被花露水、驅蚊液以及其他各類藥物替代，市場規模逐步萎縮。即便如此，在風油精這個細分賽道上，水仙牌依舊具有強勢地位，市場占有率高達50%。去年，水仙藥業共銷售風油精5897.86萬瓶。

據了解，在非洲地區，風油精堪稱社交頂流，被當地人奉為“東方神油”。今年3月，央視《非洲人看中國》攝制組專程到水仙藥業采訪，只為探尋水仙牌風油精在非洲地區持續旺銷的秘密。

當然，對年收入過百億、凈利潤20多億、市值上千億的“中藥茅”片仔癀來說，水仙藥業當前的那點收入、利潤和分紅，只是九牛一毛。它更看重的是，這家公司未來的可能性。

2022年9月，水仙藥業原股東，就已籌劃共同增資7億元，專項用于公司“退城入園”，即風油精車間擴建及新建口服固體制劑和特醫食品車間項目。欲借此項目，在鞏固傳統風油精等產品的同時，積極通過開拓化藥口服固體制劑新途徑，以實現發展壯大。

當年上半年，水仙藥業就與知名醫藥研發機構展開合作，委托開發西格列汀二甲雙胍片等五個口固品種。

根據研究論證，上述項目建成達產后，可實現年均銷售收入12.07億元，年均利率總額超2億元。

但已近兩年過去，退城入園方案仍未落地，且因委托研發機構資金鏈斷裂，引發多個化藥品種研發合同糾紛，導致項目整體進展緩慢。

片仔癀陷增長瓶頸

片仔癀一度被中國人奉為“神藥”。曾幾何時，某些高端酒局，茅臺+片仔癀成為標配。

作為護肝解救的利器，它的身上被賦予了太多光環：國家保密級配方、中華老字號、皇室遺珍以及肝病藥王等。

事實上，70年前，片仔癀還只是福建漳州制藥廠的一種普通產品，藉藉無名，有價無市，一年開工兩次，只生產幾十斤。

2005年，國家有關部門對天然林麝資源實施管制，含天然麝香藥品頓成稀缺產品。以天然麝香為主要原材料的片仔癀瞬間走紅。

物以稀為貴。據初步統計，最近20年，片仔癀錠劑產品已經歷了超過20次提價，3克片仔癀錠劑的市場零售價，已從2004年的325元漲至目前的760元。

量價齊升的雙重作用之下，片仔癀的業績迎來了飛速增長。2014年-2023年的十年間，公司營業收入從14.54億元飆升至100.6億元；歸母凈利潤從4.29億元增至27.97億元。

但，今年的情況不太樂觀。

前不久，公司披露了半年度業績快報，期內實現營業收入56.50億元，同比增長11.99%；歸母凈利潤17.20億元，同比增長11.61%。

這個看似不錯的期中成績單，卻換來了當天股價大跌7.59%。這是為何？

首先，投資者對公司的成績提升不太滿意。經過縱向比較，無論是營收還是利潤，片仔癀今年上半年的增長，都是自2016年以來的同期最低。

尤其是第二季度，營收增長已低至個位數，歸母凈利潤更是近7年來，首次出現同比負增長。