4月17日，證監會表示不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等。同一天，中國證券業協會、中國證券投資基金業協會、上海證券交易所、深圳證券交易所四部委聯合發布關于《基金參與融資融券及轉融通證券出借業務指引》的通知，支持機構融券業務。對于該通知，有市場分析認為是鼓勵賣空，打壓股市。對此，18日，證監會加班澄清：新規不是鼓勵賣空，更非打壓股市。

        對于上述通知，國泰君安任澤平、民生宏觀管清友、華泰羅毅紛紛表示，監管層旨在引導慢牛，A股長牛態勢不改。“多頭旗幟”任澤平的觀點一針見血：從快牛到慢牛是監管層和市場的雙贏，暴漲暴跌是雙輸。

        任澤平強調，規范兩融業務的要求是對現有規定的重申和提醒，沒有新的政策要求，市場不宜多讀解讀。

        以下為三大分析師解讀全文：

        國泰君安宏觀任澤平點評：

        政策意圖：杠桿降溫，改革慢牛。2014年7月對熊市最后一戰以來，上證綜指9個月快速上漲115%；杠桿融資迅猛發展，截止4月16日兩融規模從不到4000億上升到1.75萬億（杠桿1：1），傘形信托上升到4000億（杠桿2:1-3:1），引起監管層兩次檢查兩融警示杠桿風險；股市火爆，大媽及大媽的孩子們（學生）涌入營業部，爭先恐后地成為下一波“韭菜”，引起監管層的拳拳呵護之心。

        規范兩融七項要求是對現有規定的重申和提醒。事情的進展順序是：4月16日（也就是上周四已開過會），中國證券業協會召開證券公司融資融券業務情況通報會，會上，中國證監會證券基金機構監管部通報了近期證券公司融資融券業務現場檢查及發現問題的處理情況，對證券公司開展融資融券業務提出了七項要求；4月17日，證監會召開新聞發布會，公布“七方面規范兩融”；4月18日，證監會答記者問強調，“七項要求，是對現有規定的重申和提醒，旨在促進融資融券業務規范發展，保護投資者合法權益，沒有新的政策要求，市場不宜過度解讀。”

        規范兩融的七項要求中核心是控制規模、調節杠桿、禁銷傘形信托等三條，目前屬于重申和提醒階段，但未來存在加強落地實施可能。“二、把握好融資融券業務的發展節奏與速度，適當控制經營杠桿，有效防范流動性風險；三、及時調整初始保證金比例、可沖抵保證金證券折算率、標的證券范圍等管理手段，合理確定客戶融資杠桿；四、不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數據端口等服務或便利。”

        重申改革牛趨勢不變，從快牛到慢牛是監管層和市場的雙贏，暴漲暴跌是雙輸，我們的態度是底部吶喊高位理性。市場有自身運行規律，此輪大牛市核心驅動力是改革降低無風險利率升風險偏好，引領增量資金入市。我們認為，改革牛的趨勢仍在，經濟基本面雖差但也還未失速，政策友好，改革提升風險偏好，資金面充裕。此輪牛市將為中國經濟轉型、激發全民創新創業活力、發展直接融資、去杠桿、注冊制改革、國企改革等提供歷史性機遇，從快牛到慢牛長牛是監管層和市場的雙贏是最佳劇本，暴漲暴跌是雙輸。我們的態度是底部吶喊（《對熊市的最后一戰》）、高位理性（《中國經濟和資本市場的三種前途》）。在點評兩次兩融檢查時提出《灑灑水降降溫》（2014年12月10日）、《牛兒你慢些走，等等改革和實體經濟》（2015年1月17日）。

        民生宏觀管清友點評：

        1.短期看，灑水降溫，抑制資本過快“脫實向虛”。監管層打壓旨在增加市場波動，通過波動率提升降低“博傻”的預期收益率。

        2.中期看，灑水降溫后，為貨幣寬松打開空間。一方面是經濟下行壓力與日俱增需要貨幣寬松支持，降低融資成本；另一方面又是資本脫實向虛，貨幣寬松又恐對瘋狂市場“火上澆油”反而推升融資成本。待灑水降溫后，貨幣寬松會不期而遇，最終還是利好股市。

        3.長期看，金融造富的股權時代趨勢不可逆，從快牛到慢牛，4316絕不是頂。目前，一般性存款余額110萬億，居民儲蓄存款50萬億，且未來還能保持10%左右的速度增長，隨著利率市場化存款加速分流，人口結構和庫存給房地產帶來的下行壓力，反腐和財稅改革抑制地方政府大拆大建，國企改革、一帶一路修正傳統行業必死無疑的悲觀預期，過去沉淀于房地產等傳統產業的居民財富大規模向資本市場轉移的趨勢不可逆。

        4.只是灑水降溫，監管層不會真正打垮股市。地產拐點+反腐+改革為市場帶來了增量資金，而直接融資規模的擴大可以降低杠桿率，哺育創新。股權融資降杠桿的作用自不用細說，高層頻繁強調創新，股市上漲可以使創新在市場獲得豐厚的回報，進而形成創新的正向激勵，注冊制就是打通降杠桿和促創新的制度準備。注冊制推出之前把股市打下去，恐非高層本意。

        5.單從事件本身來看，影響也只是情緒上的。首先，傘形信托規模也就4000億左右，僅占比流通市值的1%。其次，證監會禁止的是增量傘形信托，但是自證監會禁止券商銷售第三方傘形信托以來，銀行已主動降低傘形信托杠桿，作出了合理風控措施，年后的市場上漲與增量傘形信托資金關系不大。可見，該政策無論是從存量上還是增量上都未對市場形成顯著的利空。最后，根據民生證券基金產品研究的測算，開放式股票型基金資產凈值1297億，ETF是2200億，封閉式股票基金1800億，參與轉融通證券出借交易資產不得超過凈值50%，最大融券規模僅為2600億。多大點事兒，不值得大驚小怪。

        6.無風險利率有望下行。市場波動率的提高將提振對安全類資產的需求，灑水降溫后貨幣寬松空間也有望打開，當前利率水平已充分反映了置換債供給沖擊，無論是市場波動率上升還是貨幣寬松空間打開，均支撐無風險利率繼續下行。    

        華泰羅毅點評：

        監管層期待長慢牛，杠桿高低應有別。從監管立意上講，健康的長牛是對市場最佳期待，兩融意在規范，而非打壓，證監會明確鼓勵風險識別能力強的機構投資者參與兩融交易，而不鼓勵一般散戶承擔過高杠桿，有利于市場穩健運行和控制風險。

        資本中介迎來新空間，對券商潛在利好。1）禁止場外配資、傘形信托活動，堵住融資需求分流，實現融資需求向券商轉移，利好券商兩融業務；2）支持機構投資者參與兩融業務；3）發展融券業務，支持專業機構投資者參與融券交易、轉融通、擴大融券券源，并將融券標的擴大至1100只。我們認為，在規范前提下，券商資本中介業務將獲得均衡發展，迎來更大的空間。

        券商如隨大盤回落，則是買入機會。新規對券商形成利好，如果融券業務培育成功，將成為新的利潤增長極。同時，中信、海通等券商兩融業務將恢復正常。市場情緒使然，不排除券商隨大流而下挫，但有望成為反彈的舉旗者。標的：新龍大招+任我行。