4月17日，證監(jiān)會(huì)表示不得以任何形式開(kāi)展場(chǎng)外股票配資、傘形信托等。同一天，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、上海證券交易所、深圳證券交易所四部委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》的通知，支持機(jī)構(gòu)融券業(yè)務(wù)。對(duì)于該通知，有市場(chǎng)分析認(rèn)為是鼓勵(lì)賣(mài)空，打壓股市。對(duì)此，18日，證監(jiān)會(huì)加班澄清：新規(guī)不是鼓勵(lì)賣(mài)空，更非打壓股市。

        對(duì)于上述通知，國(guó)泰君安任澤平、民生宏觀管清友、華泰羅毅紛紛表示，監(jiān)管層旨在引導(dǎo)慢牛，A股長(zhǎng)牛態(tài)勢(shì)不改。“多頭旗幟”任澤平的觀點(diǎn)一針見(jiàn)血：從快牛到慢牛是監(jiān)管層和市場(chǎng)的雙贏，暴漲暴跌是雙輸。

        任澤平強(qiáng)調(diào)，規(guī)范兩融業(yè)務(wù)的要求是對(duì)現(xiàn)有規(guī)定的重申和提醒，沒(méi)有新的政策要求，市場(chǎng)不宜多讀解讀。

        以下為三大分析師解讀全文：

        國(guó)泰君安宏觀任澤平點(diǎn)評(píng)：

        政策意圖：杠桿降溫，改革慢牛。2014年7月對(duì)熊市最后一戰(zhàn)以來(lái)，上證綜指9個(gè)月快速上漲115%；杠桿融資迅猛發(fā)展，截止4月16日兩融規(guī)模從不到4000億上升到1.75萬(wàn)億（杠桿1：1），傘形信托上升到4000億（杠桿2:1-3:1），引起監(jiān)管層兩次檢查兩融警示杠桿風(fēng)險(xiǎn)；股市火爆，大媽及大媽的孩子們（學(xué)生）涌入營(yíng)業(yè)部，爭(zhēng)先恐后地成為下一波“韭菜”，引起監(jiān)管層的拳拳呵護(hù)之心。

        規(guī)范兩融七項(xiàng)要求是對(duì)現(xiàn)有規(guī)定的重申和提醒。事情的進(jìn)展順序是：4月16日（也就是上周四已開(kāi)過(guò)會(huì)），中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)證券公司融資融券業(yè)務(wù)情況通報(bào)會(huì)，會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部通報(bào)了近期證券公司融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查及發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的處理情況，對(duì)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)提出了七項(xiàng)要求；4月17日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，公布“七方面規(guī)范兩融”；4月18日，證監(jiān)會(huì)答記者問(wèn)強(qiáng)調(diào)，“七項(xiàng)要求，是對(duì)現(xiàn)有規(guī)定的重申和提醒，旨在促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，沒(méi)有新的政策要求，市場(chǎng)不宜過(guò)度解讀。”

        規(guī)范兩融的七項(xiàng)要求中核心是控制規(guī)模、調(diào)節(jié)杠桿、禁銷傘形信托等三條，目前屬于重申和提醒階段，但未來(lái)存在加強(qiáng)落地實(shí)施可能。“二、把握好融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展節(jié)奏與速度，適當(dāng)控制經(jīng)營(yíng)杠桿，有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；三、及時(shí)調(diào)整初始保證金比例、可沖抵保證金證券折算率、標(biāo)的證券范圍等管理手段，合理確定客戶融資杠桿；四、不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利。”

        重申改革牛趨勢(shì)不變，從快牛到慢牛是監(jiān)管層和市場(chǎng)的雙贏，暴漲暴跌是雙輸，我們的態(tài)度是底部吶喊高位理性。市場(chǎng)有自身運(yùn)行規(guī)律，此輪大牛市核心驅(qū)動(dòng)力是改革降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率升風(fēng)險(xiǎn)偏好，引領(lǐng)增量資金入市。我們認(rèn)為，改革牛的趨勢(shì)仍在，經(jīng)濟(jì)基本面雖差但也還未失速，政策友好，改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金面充裕。此輪牛市將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、激發(fā)全民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力、發(fā)展直接融資、去杠桿、注冊(cè)制改革、國(guó)企改革等提供歷史性機(jī)遇，從快牛到慢牛長(zhǎng)牛是監(jiān)管層和市場(chǎng)的雙贏是最佳劇本，暴漲暴跌是雙輸。我們的態(tài)度是底部吶喊（《對(duì)熊市的最后一戰(zhàn)》）、高位理性（《中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的三種前途》）。在點(diǎn)評(píng)兩次兩融檢查時(shí)提出《灑灑水降降溫》（2014年12月10日）、《牛兒你慢些走，等等改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)》（2015年1月17日）。

        民生宏觀管清友點(diǎn)評(píng)：

        1.短期看，灑水降溫，抑制資本過(guò)快“脫實(shí)向虛”。監(jiān)管層打壓旨在增加市場(chǎng)波動(dòng)，通過(guò)波動(dòng)率提升降低“博傻”的預(yù)期收益率。

        2.中期看，灑水降溫后，為貨幣寬松打開(kāi)空間。一方面是經(jīng)濟(jì)下行壓力與日俱增需要貨幣寬松支持，降低融資成本；另一方面又是資本脫實(shí)向虛，貨幣寬松又恐對(duì)瘋狂市場(chǎng)“火上澆油”反而推升融資成本。待灑水降溫后，貨幣寬松會(huì)不期而遇，最終還是利好股市。

        3.長(zhǎng)期看，金融造富的股權(quán)時(shí)代趨勢(shì)不可逆，從快牛到慢牛，4316絕不是頂。目前，一般性存款余額110萬(wàn)億，居民儲(chǔ)蓄存款50萬(wàn)億，且未來(lái)還能保持10%左右的速度增長(zhǎng)，隨著利率市場(chǎng)化存款加速分流，人口結(jié)構(gòu)和庫(kù)存給房地產(chǎn)帶來(lái)的下行壓力，反腐和財(cái)稅改革抑制地方政府大拆大建，國(guó)企改革、一帶一路修正傳統(tǒng)行業(yè)必死無(wú)疑的悲觀預(yù)期，過(guò)去沉淀于房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的居民財(cái)富大規(guī)模向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不可逆。

        4.只是灑水降溫，監(jiān)管層不會(huì)真正打垮股市。地產(chǎn)拐點(diǎn)+反腐+改革為市場(chǎng)帶來(lái)了增量資金，而直接融資規(guī)模的擴(kuò)大可以降低杠桿率，哺育創(chuàng)新。股權(quán)融資降杠桿的作用自不用細(xì)說(shuō)，高層頻繁強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新，股市上漲可以使創(chuàng)新在市場(chǎng)獲得豐厚的回報(bào)，進(jìn)而形成創(chuàng)新的正向激勵(lì)，注冊(cè)制就是打通降杠桿和促創(chuàng)新的制度準(zhǔn)備。注冊(cè)制推出之前把股市打下去，恐非高層本意。

        5.單從事件本身來(lái)看，影響也只是情緒上的。首先，傘形信托規(guī)模也就4000億左右，僅占比流通市值的1%。其次，證監(jiān)會(huì)禁止的是增量傘形信托，但是自證監(jiān)會(huì)禁止券商銷售第三方傘形信托以來(lái)，銀行已主動(dòng)降低傘形信托杠桿，作出了合理風(fēng)控措施，年后的市場(chǎng)上漲與增量傘形信托資金關(guān)系不大。可見(jiàn)，該政策無(wú)論是從存量上還是增量上都未對(duì)市場(chǎng)形成顯著的利空。最后，根據(jù)民生證券基金產(chǎn)品研究的測(cè)算，開(kāi)放式股票型基金資產(chǎn)凈值1297億，ETF是2200億，封閉式股票基金1800億，參與轉(zhuǎn)融通證券出借交易資產(chǎn)不得超過(guò)凈值50%，最大融券規(guī)模僅為2600億。多大點(diǎn)事兒，不值得大驚小怪。

        6.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有望下行。市場(chǎng)波動(dòng)率的提高將提振對(duì)安全類資產(chǎn)的需求，灑水降溫后貨幣寬松空間也有望打開(kāi)，當(dāng)前利率水平已充分反映了置換債供給沖擊，無(wú)論是市場(chǎng)波動(dòng)率上升還是貨幣寬松空間打開(kāi)，均支撐無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行。    

        華泰羅毅點(diǎn)評(píng)：

        監(jiān)管層期待長(zhǎng)慢牛，杠桿高低應(yīng)有別。從監(jiān)管立意上講，健康的長(zhǎng)牛是對(duì)市場(chǎng)最佳期待，兩融意在規(guī)范，而非打壓，證監(jiān)會(huì)明確鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者參與兩融交易，而不鼓勵(lì)一般散戶承擔(dān)過(guò)高杠桿，有利于市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行和控制風(fēng)險(xiǎn)。

        資本中介迎來(lái)新空間，對(duì)券商潛在利好。1）禁止場(chǎng)外配資、傘形信托活動(dòng)，堵住融資需求分流，實(shí)現(xiàn)融資需求向券商轉(zhuǎn)移，利好券商兩融業(yè)務(wù)；2）支持機(jī)構(gòu)投資者參與兩融業(yè)務(wù)；3）發(fā)展融券業(yè)務(wù)，支持專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融券交易、轉(zhuǎn)融通、擴(kuò)大融券券源，并將融券標(biāo)的擴(kuò)大至1100只。我們認(rèn)為，在規(guī)范前提下，券商資本中介業(yè)務(wù)將獲得均衡發(fā)展，迎來(lái)更大的空間。

        券商如隨大盤(pán)回落，則是買(mǎi)入機(jī)會(huì)。新規(guī)對(duì)券商形成利好，如果融券業(yè)務(wù)培育成功，將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。同時(shí)，中信、海通等券商兩融業(yè)務(wù)將恢復(fù)正常。市場(chǎng)情緒使然，不排除券商隨大流而下挫，但有望成為反彈的舉旗者。標(biāo)的：新龍大招+任我行。